[케이아이엔엑스] 안정적인 BM + 준비된 모멘텀

※ 감수인 좋은 기업소개 감사 드립니다.     - 시가총액 3221억, 23년 상승 21%. - 현금흐름이 순이익보다 우수함.   - 최근 10년간 역성장한 적이 없음.   - 대주주 및 관계인 지분(40%)을 제외한 분기기준 거래량 회전일수는 51일임.   - 거래가 작은 편은 아니나, 꽤 많다고 볼 수는 없을 듯.   *아래는 전기실적 기준 멀티플 밴드임. 형광색은 최근 실적 기준. - 20년, 21년의 리레이팅된 후, 19년도 수준으로 멀티플 회귀한 듯함.   - 착실하고 성장하고 있고, 이익률도 좋음. - 금융수익이 원가보다 많음.   - 매출액 대비 상각비 비중이 작지 않음. 그럼에도 착실하게 성장하는 중.   - 재무가 탄탄하고, 성장과 내실을 모두 다지는 모습임.     - 최근 4분기(23년1분기 기준) 합계 순이익률이 잘 나온 듯.   - 이익률이 과거 수준보다 높지 않다면, (매출이 성장하더라도) 밸류에이션 매력이 약할 수 있음.     - 멀티플 리레이팅 보다는 실적 상승이 주가에 착실하게 반영된 경우가 더 많은 듯함. - 최근 자산과 자본 대비 이익력 하락. 자산과 자본 상승에 기인한 듯함.   주의) 위 의견은 세부 내용을 파악하지 못한 상황에서, 재무적/정황적으로만 판단한 감수인의 대략적인 의견입니다.   ** 보고서 검토 우선순위 : '속보 -> 보유 -> 독점 -> 요청시기 ' 순입니다 (절대적이지 않음). *** 앱을 설치하시면, 구독하시는 크리에이터에 대한 새글 알림을 받아보실 수 있습니다.

 

[파이오링크] 트래픽이 늘어나면 돈을 번다.

이전에 분석했던 파이오링크와 함께 붙어다니는 케이아이엔엑스입니다.

투자아이디어는 비슷합니다.

 

<투자포인트>

1. 우수한 BM /  단 한번도 없던 역성장

2. 증설 완료 / AI 모멘텀

3. 수도권 IDC 품귀현상에 따른 수혜 가능성

 

 

1. 차트 (월봉)

5G + 코로나로 기대감으로 2020년에 99000원까지 올랐다가 하락+횡보

 

2. 지분 구조

대주주는 IT 서비스 업체인 가비아

김지욱 전문경영인이 대표

 

3. 기본 용어

 

랙(Rack) : 서버, 스토리지, 인터넷통신장비를 장착하는 선반

상면(Rack Space): rack을 놓는 공간, 상면의 규모 = 데이터센터의 규모

(Rack과 Rack space)

Transit: 전송자와 수신자의 회선을 연결해주는 행위

ISP(Internet Service Provider): 인터넷 제공자 (통신 3사, 지역 케이블 업체)

CP(Contents Provider): 컨텐츠 제공자 (넷플릭스, 페이스북 등등)

 

 

4. 사업 분야 

- 동사의 사업은 IX + IDC + 클라우드 서비스 제공으로 구성

 

(1) IX 사업 

 

 

(2) IDC (데이터센터)

- 동사는 해외를 포함하여 IDC 운영중

- 고객사는 IDC에 입주하고 동사는 유지보수 및 운영등의 서비스 제공

- IDC의 수익구조는 공간 이용요금인 상면 매출과 트래픽 발생에 따른 트래픽 요금으로 구성

- 상면: 트래픽은 현재 3:7 비율로 발생중이며 동사의 전략은 상면 요금은 낮게, 트래픽 요금은 높게 측정

- 글로벌 대기업인 Equinix는 상면요금을 비싸게 받으며 동사보다는 통신3사와 경쟁구도 형성

감수인) 상면 매출은 고객에게 서버를 설치할 수 있는 공간을 임대하고, 이 공간에 대한 임대료를 받는 방식임. IDC는 고객이 자신의 서버에서 발생하는 트래픽을 처리해 주는 서비스를 제공하고, 이 서비스에 대한 요금을 받음.

- 동사의 IDC에는 위의 고객사들이 입점

- 동사의 IDC에 들어오면 위의 고객사들과 망연결이 가능하며 비용 및 효율성 측면에서 강점

- 동사는 중립적 데이터센터를 운영하여 통신 3사 대비 강점 

 

(3) 클라우드

- IDC와 클라우드를 중심으로 고성장 지속

 

5. 실적 / 전망

(1) 실적

- 상장 이후로 실적은 1번도 역성장하지 않았음 

- 이익률도 매출에 비례해서 올라가고 있고 트래픽이 증가하면 수익인 동사의 BM상

향후에도 지속적인 매출성장이 예상됨

 

(2) 산업 전망

1) IDC 사업부: 2026년까지 CAGR 9.1% 성장

2) IT 클라우드: 2025년까지 CAGR 14.8% 성장

출처: https://www.idc.com/getdoc.jsp?containerId=prAP49576122 

 

(3) 이슈

출처: https://m.hankookilbo.com/News/Read/A2023020811210002523

- 굉장히 많은 데이터센터가 수도권에 집중적으로 건설 계획이 있음

 

계통포화지역 신규 데이터센터 전기공급 거부 허용

 

- 고객사의 요구, IT 인력의 수도권 집중등으로 수도권에 IDC가 몰리는중

- 전기차 충전소, 데이터센터 등 향후 전력 인프라 확충이 필요한데 한전은 돈이 없음

- 신규 데이터센터의 수도권 진입 어렵고 기존 수도권 IDC의 수혜  

- 동사는 24년에 현재 CAPA의 1.5배인 IDC가 과천에 완공됨

- 데이터센터는 현재 수요 >>> 공급인 상황이며 위의 이유로 동사의 수혜 및 해자 형성이 예상됨

 

6. 모멘텀 - 과천 IDC

- 데이터센터의 CAPA는 전력량에 비례함

- 상면(rack) 규모 2000~2500개 (기존 1800개)

 

- 데이터센터 완공시 상면 1.4배, 전력량 기준 3배 CAPA 증설

 

- 임대료 없기 때문에 레버리지 효과

 

- 연간 감가상각비는 60~70억 예상 (26년 손익분기 돌파 예상)

 

- 늦어도 24년 5월 완공, 입주시 30% 이상, 3년 내에 100% 입주 목표

 

- 상면은 바로 채워도 트래픽은 올라오는데 시간이 걸림

 

- 기존의 데이터센터는 상면:트래픽이 3:7인데, 과천은 초기에 상면 >> 트래픽으로 예상됨

 

- 업황이 수요초과인 상태이기 때문에, 목표보다 조기 입주가 예상됨

 

 

 

7. 리스크

 

- IDC 경쟁심화

 

 

8.  목표 주가

 

- 과천 IDC 증설 후 동사의 외형성장이 예상됨

 

- 트래픽 요금이 핵심인데 입주를 해봐야 알 수 있고 변수가 많아 추정이 어려움

 

- 25년부터 과천의 bep 돌파가 예상

 

- 25년 BPS X PBR 밴드 상단으로 목표주가 추정

 

 

 

 

 

 

 

- 5년 평균  ROE인 17% 적용하여 BPS 산정

 

 

- 25년 BPS X 2.7배 

 

= 47,683 X 2.7 = 128,744

 

 

초대박을 노리지는 못해도 역성장이 없었던 우수한 BM과 준비된 모멘텀

 

밴드 하단인 주가를 고려하면

 

편안한 투자가 생각됩니다.

 

 

 

 

 

 

 

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