마크엘 실적: 약한 보험 인수 성과가 투자 수익으로 상쇄된 혼합된 분기

투자 의견

Markel은 "미니 버크셔"로 알려진 기업으로, 우리는 이 기업이 탄탄한 프랜차이즈라고 생각하지만, 시장이 이 스토리라인에 기반해 기업에 부여한 프리미엄이 완전히 정당화되지 않았다고 믿습니다. 우리는 마르켈이 관심을 받는 주요 이유가 자본 배분 측면에서의 차별화에 있다고 생각합니다. 대부분의 보험사는 자유 현금 흐름의 대부분을 적극적으로 환원하지만, 마르켈은 자본의 대부분을 유지합니다. 경영진은 이 자본을 장기적으로 높은 수익률로 복리화해 가치를 창출할 수 있다고 믿습니다. 그러나 이는 말처럼 쉬운 일이 아니며, 마르켈이 버크셔 헤서웨이의 역사적 성과를 재현할 것이라고 기대하는 것은 현실적이지 않습니다. CEO 톰 게이너는 인상적인 투자 기록을 보유하고 있지만, 우리는 마르켈의 주식 중심 투자 접근 방식이 가치 창출보다는 위험 수용에 더 초점을 맞추고 있다고 판단합니다. 2020년 코로나19는 산업과 마르켈의 실적에 큰 영향을 미쳤습니다. 그러나 이 사건은 가격 인상 압력을 추가로 촉진한 요인으로 작용했습니다. 가격 인상은 일부 부정적인 보험금 지급 추세를 상쇄하기 위해 일정 부분 필요했지만, 가격 인상 효과가 이러한 요인을 상쇄하고도 남았다는 점이 눈에 띕니다. 결과적으로 동종 업계는 기초 보험 영업 이익률의 긍정적 추세를 보이고 있으며, 이 엄격한 가격 인상 시장은 업계 수익률을 높였습니다. 그러나 최근 실적은 마르켈이 이 혜택을 공유하지 못하고 있음을 보여줍니다. 회사의 보험 영업 실적은 상대적 및 절대적 측면에서 모두 부진했으며, 경영진이 보험 영업 성과를 회복하기 위해 상당한 노력을 기울여야 함을 시사합니다. 엄격한 시장이 드문 점을 고려할 때, 이는 우리 관점에서 의미 있는 기회 상실입니다. 위기 이후 대부분의 기간 동안 저금리와 강세 주식 시장으로 특징지어지는 자본 시장 조건은 마르켈의 주식 중심 전략에 사실상 이상적인 환경을 제공했습니다. 그러나 이러한 조건은 지속되기 어려울 것으로 예상됩니다. 또한, 회사는 코로나19 위기를 결국 극복했지만, 두 가지 서로 관련이 없어 보이는 위험(주식 시장 변동성과 보험금 지급 손실)이 빠르게 그리고 예상치 않게 연관될 수 있음을 보여주었습니다.

📈 상승론자 의견

• Markel의 특수 보험 분야 집중은 경쟁 우위(모트)를 창출할 잠재력을 가지고 있습니다.
• 게이너는 지난 10년간 S&P 500 지수보다 약 2%포인트 높은 수익률을 기록했으며, 고품질 주식에 기회主义적으로 투자하는 그의 철학은 장기적으로 성공적일 것으로 예상됩니다.
• 마크엘은 초기 준비금 추산에 보수적이며, 일반적으로 대규모 유리한 준비금 변동으로부터 혜택을 받습니다.

📉 하락론자 의견

• 마크엘의 상대적으로 높은 주식 노출도는 회사로 하여금 동료 기업보다 베어 마켓에 훨씬 더 취약하게 만들고, 금리 상승으로 인한 상승 잠재력을 감소시킵니다.
• Markel의 재보험 사업은 보험 계약 변동성을 증가시킵니다.
• 상대적 성과 측면에서, 지난 10년간 경험한 저금리 환경과 강세 주식 시장은 마르켈에게 이상적인 배경이 되었지만, 이 상황은 지속되기 어려울 것입니다.