모닝스타의 팜

기업평가를 위한 모닝스타 리서치 방법론

정성적 주식 리서치 개요

당사 기업가치평가 시스템의 핵심은 애널리스트의 리서치 결과를 반영하여 기업의 향후 현금흐름에 대한 상세한 예상치를 제공한다는 점이다.

 

애널리 스트는 전 세계적으로 표준화된 자사의 독점적인 모델링 템플릿인 할인현금흐름(DCF)에 손익계산서, 대차대조표, 자본 투자 추정을 투입하여 업종 및 기 업에 대한 맞춤형 추정 결과를 도출한다. 당사는 시 나리오 분석, 심층 경쟁우위 분석 및 다양한 분석 도 구를 사용하여 본 프로세스의 품질을 개선한다.

 

당사는 이러한 장기적이며 본질적인 요소에 기초하 는 상향식 접근 방식을 사용함으로써 애널리스트 가 단기적인 시장의 노이즈보다는 기업가치평가에 가장 큰 영향력을 행사하는 장기적 비즈니스 동인 에 집중할 수 있으리라 판단하고 있다.

 

모닝스타의 주식 리서치 그룹(‘당사’, ‘당사의’)은 기업의 내재 가치는 해당 기업이 창출 가능한 미래 현금에 따라 결정된다고 보고 있으며, 주식 부문의 모닝스타 등급(Morningstar Rating)은 주식의 본질적 가치 또는 추정 적정가치(모닝스타 내부 용어)에 불 확실성으로 인한 디스카운트나 프리미엄이 반영된 상태로 거래되는 주식을 식별한다.

 

5스타 주식은 적 정가치 대비 가장 큰 위험 조정 디스카운트가 반영 된 상태로 거래되고 있으며, 1스타 주식은 고유 가 치에 프리미엄이 반영된 상태로 거래된다.

 

모닝스타의 등급 평가는 다음과 같은 4가지 주요 요 소에 기초한다.

(1) 기업의 경제적 해자에 대한 당사 평가,

(2) 주식의 적정가치에 대한 당사 추정가,

(3) 추 정 적정가치를 둘러싼 불확실성,

(4) 현재 시장 가격.

 

이 과정에 따라 최종적으로 당사의 스타 등급이 결 정된다.

 

 

1. 경제적 해자

 

경제적 해자는 기업의 장기적 투자 가치의 정성적 평가 시 필수적인 요소일 뿐 아니라 추정 적정가치 의 산출에 있어서도 필수적인 개념이다.

 

경제적 해 자는 한 기업이 장기간 초과 이윤을 유지할 수 있는 구조적 특징을 일컫는다.

 

당사는 경제적 초과 이윤 을 당사의 기업 자본 비용 추정가를 초과하는 ROIC(투하자본수익률) 또는 WACC(가중평균자본비 용)로 정의한다.

 

경제적 해자가 부재할 경우 수익은 경쟁에 더 민감하게 반응한다. 당사는 경제적 해자 의 요인을 무형 자산, 전환 비용, 네트워크 효과, 원 가 우위, 효율적 규모의 다섯 가지로 규정하였다.

 

당사는 경제적 해자가 좁은 기업이 최소 향후 10년 간 지속적인 초과 이윤을 창출하지 못할 것으로 판 단하고 있다.

 

당사는 경제적 해자가 넓은 기업이 향 후 10년간 초과 수익을 지속적으로 달성할 것으로 확신하고 있으며, 이러한 기업의 경우 최소 20년간 초과 수익이 지속될 것으로 예상된다.

 

기업이 경제 적 이윤을 창출하는 기간이 연장될수록 해당 기업 의 고유한 가치는 상승한다. 당사는 경제적 해자가 없어 품질이 낮은 기업의 경우 경제적 해자를 보유하고 있는 다른 기업과 비교할 때 평균 수익이 자본 비용에 잠식되기까지 걸리는 기간이 더 짧을 것으 로 보고 있다.

 

당사는 또한 기업의 경제적 해자를 고려할 때 ESG, 업종 내 차질 요인, 재무 건전성 또는 기타 특수한 문제와 관련된 리스크에서 비롯된 중대한 가치 파 괴 위협이 있는지 평가한다. 이러한 맥락에서 리스 크 발생으로 인해 누적 기준 또는 미드사이클 기준 으로 기업의 경제적 이윤이 사라질 경우 잠재적인 가치 파괴로 간주한다.

 

발생 가능성이 충분히 높다 고 판단되는 경우, 당사는 해당 기업이 경제적 해자 를 보유한 것으로 평가하지 않는다. 당사의 애널리스트들은 초과 수익의 지속가능성을 평가하기 위해 해자의 추세를 지속적으로 평가하 고 있다. 특정 기업의 경쟁 우위의 원천이 되는 요소 가 강화되는 경우 해당 기업의 해자는 긍정적 추세 로, 향후 몇 년간 경쟁 우위와 관련한 변동이 없을 것으로 예상되는 경우 안정 추세로, 악화의 징후가 보일 경우 부정적 추세로 판단된다.

 

2. 추정 적정가치

 

애널리스트들의 재무 예측과 해당 기업의 경제적 해자를 결합하면 투하자본수익률이 자본 비용을 초과하기까지 걸리는 기간을 평가할 수 있다. 경제 적 해자가 넓은 것으로 평가된 기업의 수익은 영속 적으로 유지되거나 해자가 좁은 기업에 비해 더 오 랜 기간 동안 유지될 것이라 가정한다.

또한 해자가 없는 기업과 비교할 때 두 기업 모두 그 수익의 소멸 속도는 지체되므로 기업 내재 가치에 대한 당사 추 정치가 상승한다. 당사의 모델은 세 단계로 나뉜다.

 

1단계: 명시적 예측

이 단계는 5년 내지 10년간 지속될 수 있으며, 애널 리스트는 매출, 이익, 세율, 운전자본 계정의 변동, 자본 지출과 같은 항목을 포함하여 재무제표에 기 초한 완전한 예측 분석을 제공한다. 당사는 이러한 전망에 기반하여 세후 EBI(이자지급전이익) 및 NNI(순신규투자)를 계산하여 연간 잉여현금흐름 전망을 도출한다.

 

2단계: 소멸

2단계는 RONIC(추가 투자금에 대한 자본수익률)가 자본비용 수준으로 하락 또는 상승하기까지 걸리 는 기간을 의미한다. 2단계에서는 현금흐름의 근사 치를 계산하는 공식을 사용하며, 이러한 점에서 손 익계산서, 대차대조표, 현금흐름표의 명시적 모델 링을 활용하는 1단계와는 차이를 보인다.

2단계의 기간은 기업의 경제적 해자에 따라 변동한다. 당사 는 계산 결과에 따라 1년(경제적 해자가 없는 기업) 에서 10~15년, 또는 더 긴 기간(경제적 해자가 넓은 기업)이 도출될 것으로 예측한다. 이 기간 동안의 현 금흐름은 해당 기간 중 EBI의 평균 성장률, 정규화한 투자율, RONIC, 추가 수익의 발생이 중단되는 영속 단계에 도달하기까지의 연수라는 네 가지 추정치 를 사용하여 예측하였다.

영속 단계에 도달하기 전 까지는 투자율과 신규 투자 자본에 대한 수익률이 하락한다. 기업이 수익으로 자본 비용을 충당하지 못하는 경우 당사는 한계 ROIC가 기업의 자본 비용 (일반적으로 재투자 감소에 기인) 수준으로 상승한 다고 가정하고 2단계를 생략할 수 있다.

 

3단계: 영속성

기업의 한계 ROIC에 대한 수익률이 자본비용 수준 에 이르면 표준 영속성 공식을 사용하여 지속적 가 치를 계산한다. 영속 단계에서는 기업의 성장, 하락, 투자에 따른 가치 창출/하락이 발생하지 않으며, 신 규 투자는 WACC 추정치에 따른 수익을 거둔다고 가 정한다.

오늘 거둔 수익의 가치가 내일 거둘 수익의 가치보 다 더 높으므로 1단계, 2단계, 3단계의 현금흐름 예 측에 디스카운트를 반영하여 미래 현금흐름의 총 현재가치를 도출한다. 당사는 기업의 잉여현금흐 름(모든 자본 투자자에 대한 수익 제공을 위한 가용 현금)을 모델링하므로 WACC(주식, 부채, 우선주 및 다른 기타 자금에 대한 비용의 가중평균치)를 사용 하여 미래장기적 시장가치 가중치를 비례 적용함 으로써 미래 현금흐름을 디스카운트한다.

 

 

3. 추정 적정가치를 둘러싼 불확실성

 

모닝스타의 불확실성 등급은 기업의 내재 가치에 대한 잠재적 결과 범위를 추산하기 위해 고안되었 다. 이 등급은 투자 전 요구되는 안전마진을 할당하 는 데 사용되며, 이는 명시적으로 당사의 주식 스타 등급 시스템에 영향을 준다.

 

불확실성 등급은 특정 주식에 대한 추정 적정가치 부여 시 당사가 가져야 할 확신을 식별하기 위한 것이다. 당사의 불확실성 등급은 기업의 내재 가치에 대한 미래 결과의 잠재적 분산을 증가시킬 수 있는 모든 요인과 미래 결과를 정확하게 예측하는 당사의 능 력에 영향을 줄 수 있는 모든 요소를 고려하기 위한 것이다.

 

이 등급은 일일 주식 수익률의 과거 12개월 표준 편차를 기준으로 정량적 프로세스에 의해 도 출된 제안 등급으로 시작된다. 그럼 다음 애널리스 트의 추가 의견이 적용되며, 애널리스트는 최종 불 확실성 등급 결정을 내릴 때 제안 등급, 과거 등급 데이터, 기업에 대한 자신의 지식 등을 반영한다.

 

최 종적으로 등급 결정은 애널리스트에게 달려 있다. 애널리스트는 최종 결정을 내릴 때 경기순환적 요 인, 영업 및 재무 요인(레버리지, 기업별 이벤트, ESG 리스크 등), 그리고 미래 결과의 잠재적 분산을 증가 시킬 수 있는 기타 모든 요인과 미래 결과를 추정하 는 당사의 능력에 영향을 줄 수 있는 많은 특성을 고 려한다.

 

 주식의 추정 가치 불확실성이 상승할수록 당사가 권장하는 안전마진의 폭은 확대된다. 주식에 대한 불확실성이 높은 것으로 판단될수록 주식 매수 권 고 이전에 반영되는 디스카운트의 폭이 기업의 추 정가치 대비 더 크다.

 

더불어 불확실성 등급은 위험 허용도에 기초한 포트폴리오의 지침으로 활용된다. 당사가 권장하는 안전마진(당사가 주식의 매수 또 는 매도를 권장하기 전에 요구되는 적정가치 대비 디스카운트)은 주식의 추정 가치에 대한 당사의 불 확실성이 증가함에 따라 확대된다. 결과의 잠재적 분산에 대한 불확실성이 높은 것으로 판단될수록 주식 매수 권고 이전에 반영되는 디스카운트의 폭 이 기업의 추정가치 대비 더 크다.

더불어 불확실성 등급은 위험허용도에 기초한 포트폴리오의 지침으 로 활용된다.

 

당사의 불확실성 등급은 낮음, 중간, 높음, 매우 높 음, 극한적 높음으로 나뉜다.

 

• 낮은 안전마진은 5스타 등급의 경우 20% 디스카 운트, 1스타 등급의 경우 25% 프리미엄으로 반영 된다.
• 중간 안전마진은 5스타 등급의 경우 30% 디스카 운트, 1스타 등급의 경우 35% 프리미엄으로 반영 된다.
• 높은 안전마진은 5스타 등급의 경우 40% 디스카 운트, 1스타 등급의 경우 55% 프리미엄으로 반영 된다.
• 매우 높은 안전마진은 5스타 등급의 경우 50% 디스카운트, 1스타 등급의 경우 75% 프리미엄으 로 반영된다.
• 극한적 안전마진은 5스타 등급의 경우 75% 디스 카운트, 1스타 등급의 경우 300% 프리미엄으로 반영된다.

 

당사의 불확실성 등급은 25번째 백분위수~75번째 백분위수를 포함하는 사분위수 간 범위 또는 잠재 적 결과의 중간 50%를 기준으로 한다. 이는 특정 주 식이 5스타로 평가된다는 것은 당사가 해당 주식의 내재 가치가 현재 시장 가격보다 높을 확률이 75%가 될 것으로 예상한다는 것을 의미한다.

 

마찬가지로, 특정 주식이 1스타로 평가된다는 것은 당사가 해당 주식의 내재 가치가 현재 시장 가격보다 낮을 확률 이 75%가 될 것으로 예상한다는 것을 의미한다.

 

 

4. 시장 가격

 

이 분석에서 사용하며 보고서에 기재된 시장 가격 의 출처는 해당 주식이 상장된 거래소이며, 당사는 이를 신뢰성 높은 출처로 간주한다. 당사 방법론에 대한 자세한 사항은 https://shareholders.morningstar.com에서 제공하고 있다.

 

모닝스타의 주식 스타 등급(Star Rating for Stocks)

 

주식의 추정 적정가치가 결정되면 당사는 이를 주 식의 현재 시장 가격과 매일 비교하며, 스타 등급은 해당 주식이 상장된 시장이 열리는 날마다 장종료 시점을 기준으로 자동으로 다시 계산된다. 스타 등급이 사전에 부여되는 경우는 결코 없다.

 

즉, 5개의 스타 등급을 획득한 주식의 비율은 매일 변동 될 수 있으므로, 총체적인 스타의 개수를 광범위한 시장 가치평가 척도로 활용할 수 있다. 당사는 최고 등급인 5스타 종목을 받은 기업이 적은 경우와 비교 할 때 5스타 종목이 많은 경우 주식시장 전반이 상 대적으로 과소평가되어 있는 것으로 판단한다.

 

당사의 기준 시나리오 추정이 정확할 경우, 비록 시 장가격이 조정되는 정확한 시기를 예측할 수는 없 지만, 일반적으로 3년 미만의 기간에 걸쳐 시간의 흐름에 따라 시장 가격이 추정 적정가치에 수렴할 것으로 예상한다.

 

당사의 스타 등급은 폭넓은 대중을 위한 이정표일 뿐이며, 개인은 여러 요인 중에서도 자신의 구체적 인 투자 목표, 위험허용도, 세무 상황, 투자 지평, 필 요 수익, 전체 투자 포트폴리오 및 기타 요인을 고려 해야 한다. 모닝스타의 주식 스타 등급은 다음과 같 이 정의할 수 있다.

 

• ★★★★★ 당사는 적정 위험조정수익률 수준을 넘 어서는 증가가 다년간 지속될 가능성이 높다고 판 단하였다. 현재 시장 가격에는 지나치게 비관적인 전망이 반영되어 있으므로 하락 리스크가 제한적 이고 상승 잠재력은 극대화된 상태이다
• ★★★★ 당사는 적정 위험조정수익률을 초과하는 가치 상승 가능성이 높은 것으로 판단하였다.
• ★★★ 이는 투자자가 적정 위험조정수익률(대략 적 자기자본비용)을 확보할 가능성이 높다는 것을 의미한다.
• ★★ 당사는 투자자가 적정 위험조정수익률을 하 회하는 수익을 거둘 것으로 판단하였다.
• ★ 이는 당사의 분석 결과에 의거하여, 현재 시장 가 격에 기준하였을 때 다년간의 기간 동안 바람직하 지 않은 위험조정수익률을 거둘 가능성이 높음을 나타낸다. 지나치게 낙관적인 전망에 따라 시장 가 격이 책정되어 상승 가능성이 제한적이며 투자자 는 자본 손실에 노출되어 있다.

 

기타 정의

 

종가: 보고서 기준일 직전 마지막 시장 거래일의 종 가를 기준으로 한다.

 

자본 할당 등급: 당사의 자본 할당(또는 스튜어드 십) 등급은 기업의 대차대조표, 투자, 주주 배당에 특히 중점을 두며 경영진의 자동 할당의 품질에 대 한 당사의 평가를 나타낸다. 애널리스트는 기업의 투자 전략과 가치평가, 대차대조표 관리, 배당 및 자 사주 매입 정책 등을 고려한다. 기업 거버넌스 요인 은 대차대조표, 투자 또는 주주 배당 중 하나라도 주 주 가치에 중대한 영향을 미칠 가능성이 있는 경우 에만 고려된다. 애널리스트는 다음의 세 가지 등급 중 하나를 부여한다. ‘모범’, ‘표준’, ‘불량’ 등급이 존재한다. 애널리스트는 주주의 시각으로 자본 할 당 등급을 판단한다. 등급은 미래지향적 및 절대적 기준으로 결정된다. 표준 등급은 대부분의 경영진 이 예외적으로 탄탄하거나 불량한 자본 할당을 나 타내지 않음에 따라 가장 일반적이다. 2020년 12월 9일 이전에 발표된 자본 할당(또는 스튜 어드십) 분석은 다른 프로세스를 사용하여 결정되 었다. 애널리스트는 등급 평가 시 기업의 투자전략, 재무적 레버리지, 배당, 자사주 매입 정책, 실행, 보 상, 특수관계자 거래, 회계 관행을 고려한다.

 

서스테이널리틱스 ESG 리스크 등급 평가: ESG 리스 크 등급 평가는 모닝스타 자회사인 서스테이널리 틱스(Sustainalytics)에서 제공한다. 서스테이널리틱스의 ESG 리스크 등급은 기업의 경제적 가치가 환경, 사회 및 거버넌스(ESG) 요인에 의해 얼마나 위험한지 정도를 측정한다. 서스테이널리틱스는 1,300개 이상의 데이터 포인 트를 분석하여 기업의 ESG 리스크 익스포저 및 관 리를 평가한다. 즉, ESG 리스크 등급은 기업의 관리 되지 않는 ESG 리스크를 정량적 점수로 측정한다. 관리되지 않는 리스크는 0(리스크 없음)에서 시작 하는 개방형 척도로 측정되며, 낮은 점수는 관리되 지 않는 리스크가 적음을 나타내고 95%의 경우 관 리되지 않는 ESG 리스크 점수가 50보다 낮다. 기업은 자체 정량적 점수를 기준으로 5개의 리스크 카테고리(거의 없음, 낮음, 중간, 높음, 심각함) 중 하 나로 분류된다. 이들 리스크 카테고리는 절대적이 며, 이는 ‘리스크 높음’ 평가의 경우 해당하는 모든 하위 업종에서 관리되지 않는 ESG 리스크의 정도가 비슷한 수준이라는 것을 나타낸다. ESG 리스크 등급 평가는 서스테이널리틱스 ESG 리 스크 카테고리를 1~5 척도로 시각적으로 표현한 것 이다. 기업의 리스크가 거의 없음 = 5영역, 리스크 낮음 = 4영역, 리스크 중간 = 3영역, 리스크 높음 = 2 영역, 리스크 심각함 = 1영역. 자세한 내용은https://sustainalytics.com/esg-ratings/에서 제공하고 있다.

등급은 기업 또는 주식을 평가할 때 유일한 기준으 로 사용되어서는 안 된다. 등급에는 당사의 기대치 가 발생하지 않거나 예상에서 크게 벗어나도록 할 수 있는 알려지지 않은 리스크와 불확실성이 포함 되며, 등급은 주식의 매수 또는 매도에 대한 제안이 나 권유로 간주되지 않는다.

 

정량적 가치평가: 특정 주식의 종가와 모닝스타의 정량적 추정 적정가치 사이의 관계를 나타내기 위 해 다음 용어가 사용된다.

• 과소평가: 종가가 모닝스타의 정량적 추정 적정 가치보다 낮음
• 적정평가: 종가가 모닝스타의 정량적 추정 적정 가치와 유사함
• 과대평가: 종가가 모닝스타의 정량적 추정 적정 가치보다 높음

 

위험 경고

주식 투자는 시장과 기타 리스크의 영향을 받는 행 위이며 의도한 투자목표가 달성될 것이라는 보장 이나 보증이 없다는 점에 유의한다. 주식의 과거 성 과는 미래에도 지속될 수 있으나 지속되지 않을 수 도 있으며, 미래의 성과를 나타내는 지표로 활용할 수 없다. 주식 투자 수익과 투자자의 원금 가치가 변 동하므로 상환 시 투자자가 소유한 주식의 가치가 기존 투자 비용보다 크거나 작을 수 있다. 주식의 현 재 투자 성과는 보고서에 명시된 투자 성과에 비해 낮거나 높을 수 있다. 모닝스타의 불확실성 등급은 당사가 적정가치 가격을 측정하는 과정에서 사용한 추정치에 대한 민감도 분석과 관련하여 유용한 데이터이다.

 

정량적 주식 보고서 개요

정량적 주식 보고서는 각 주식에 대한 데이터, 통계, 정보와 정량적 주식 등급 평가로 구성된다. 모닝스 타(Morningstar, Inc.)의 정량적 주식 등급 평가는 미래 지향적이며 모닝스타 애널리스트 주도 주식 평가 및 정량적 통계에 기반한 통계학적 모델에 의해 도 출된다. 정량적 보고서와 정량적 등급 평가의 특성 상 하나의 리포트가 특정한 한 명의 애널리스트에 귀속되지 않는다. 그러나 모닝스타 퀀트 리서치 (Quantitative Research)팀 헤드 리 데이비슨(Lee Davidson)이 본 보고서에서 활용된 정량적 주식 등급 평가 방법론에 대한 감독의 책임을 맡고 있다. 리 데 이비슨은 맡은 책임을 수행함에 있어 모닝스타의 직원으로서 모닝스타의 윤리 강령 및 개인 증권 거 래 정책을 준수한다.

 

정량적 주식 등급 평가

모닝스타의 정량적 주식 등급 평가는 다음과 같이 구성된다.

1. 정량적 추정 적정가치
2. 정량적 스타 등급
3. 정량적 불확실성
4. 정량적 경제적 해자
5. 정량적 재무 건전성

(통칭하여 ‘정량적 등급’).

정량적 등급 평가는 매일 산출되며, 통계적 알고리 듬에 따라 해당 기업의 동종 기업 등급 평가에 파생 된다. 모닝스타(‘Morningstar, Inc’, ‘당사’, ‘당사의’)는 기업에 대한 애널리스트 평가 및 정량적 조사가 이 미 제공됐는지 여부와 무관하게 정량적 등급 평가 를 산출한다. 일부 경우에는 정량적 등급 평가가 애 널리스트 평가와 상이할 수 있다. 이는 해당 기업에 대한 애널리스트 주도 평가가 동종 기업에 비해 매 우 다를 수 있기 때문이다.

 

정량적 추정 적정가치: 현재 해당 기업의 주식의 가 치가 주당 달러 기준 얼마인지에 대한 모닝스타의 추정치를 나타내기 위한 지표이다. 모닝스타는 모 닝스타의 애널리스트가 기업에 대해 설정한 추정 적정가치에서 파생된 통계학적 모델을 사용해 정 량적인 추정 적정가치를 산출한다. 모닝스타 애널 리스트가 기업에 대해 설정한 추정 적정가치에 대 한 정보는 https://shareholders.morningstar.com에서 확 인할 수 있다.

 

정량적 경제적 해자: 한 기업의 경쟁력의 강도를 측 정하기 위한 지표이다. 모닝스타 애널리스트가 해 당 주식에 부여할 만한 경제적 해자 등급을 예측하 기 위해 설계된 알고리듬을 활용해 산출된다. 등급 은 좁음, 넓음, 없음으로 나뉜다.

• 좁음: 애널리스트가 해당 주식에 “넓은 경제적 해자”를 부여할 확률이 70%보다 크고 99%보다 작을 때 부여된다.
• 넓음: 애널리스트가 해당 주식에 “넓은 경제적 해자”를 부여할 확률이 99%보다 클 때 부여된다.
• 없음: 애널리스트가 해당 주식에 “넓은 경제적 해자”를 부여할 확률이 70%보다 작을 때 부여된다.

 

정량적 스타 등급: 정량적 추정 적정가치, 현재 시 장 가격, 정량적 불확실성 등급의 조합을 기반으로 한 요약적인 등급이다. 등급은 1스타, 2스타, 3스타, 4스타, 5스타로 나뉜다.

• ★: 해당 주식이 타당한 수준의 안전마진이 존재하 는 상황에서 과대평가된 상태이다. Log(정량적 추정 적정가치/주가)<-1*정량적 불확실 성 마이크로 캡 주식의 경우: Log(정량적 추정 적정가 치/주가)<-1.5*정량적 불확실성
• ★★: 해당 주식이 다소 과대평가된 상태이다. Log(정량적 추정 적정가치/주가)가 (-1*정량적 불확 실성, -0.5*정량적 불확실성) 사이에 해당할 때 마이크로 캡 주식의 경우: Log(정량적 추정 적정가 치/주가)가 (-1.5*정량적 불확실성, -0.75*정량적 불확 실성) 사이에 해당할 때
• ★★★: 해당 주식이 대체로 적정평가된 상태이다. Log(정량적 추정 적정가치/주가)가 (-0.5*정량적 불 확실성, 0.5*정량적 불확실성) 사이에 해당할 때 마이크로 캡 주식의 경우: Log(정량적 추정 적정가 치/주가)가 (-0.75*정량적 불확실성, 0.75*정량적 불 확실성) 사이에 해당할 때
• ★★★★: 해당 주식이 다소 과소평가된 상태이다. Log(정량적 추정 적정가치/주가)가 (0.5*정량적 불확 실성, 1*정량적 불확실성) 사이에 해당할 때 마이크로 캡 주식의 경우: Log(정량적 추정 적정가 치/주가)가 (0.75*정량적 불확실성, 1.5*정량적 불확 실성) 사이에 해당할 때
• ★★★★★: 해당 주식이 타당한 수준의 안전마진 이 존재하는 상황에서 과대평가된 상태이다. Log(정 량적 추정 적정가치/주가)>1*정량적 불확실성 마이크로 캡 주식의 경우: Log(정량적 추정 적정가 치/주가)>1.5*정량적 불확실성

 

정량적 불확실성: 정량적 추정 적정가치의 정확도 와 관련한 모닝스타의 불확실성 수준을 나타내는 지표이다. 일반적으로 정량적 불확실성이 낮을수 록 해당 기업에 대한 결과값의 잠재 변동 범위가 좁 다는 것을 의미한다. 이 등급 평가는 낮음, 중간, 높 음, 매우 높음, 극한적 높음으로 나뉜다.

• 낮음: 가능한 적정가치의 사분위수 범위가 10% 미만.
• 중간: 가능한 적정가치의 사분위수 범위가 10%~15%.
• 높음: 가능한 적정가치의 사분위수 범위가 15%~35%.
• 매우 높음: 가능한 적정가치의 사분위수 범위 가 35%~80%.
• 극한적 높음: 가능한 적정가치의 사분위수 범 위가 80% 초과.

 

정량적 재무 건전성: 기업이 가까운 미래에 재무적 어려움에 당면하게 될 확률을 나타내기 위한 지표 이다. 산출 과정에서 기업이 재정적 의무와 관련해 디폴트 상태에 놓일 수 있는지 알아보기 위해 설계 된 예측적인 모델이 사용된다. 등급은 취약, 보통, 우량으로 나뉜다.

• 취약: 정량적 재무 건전성<0.2
• 보통: 0.2<정량적 재무 건전성<0.7
• 우량: 정량적 재무 건전성>0.7

 

기타 정의

 

종가: 보고서 기준일 직전 마지막 시장 거래일의 종가를 기준으로 한다.

 

정량적 가치평가: 특정 주식의 종가와 모닝스타의 정량적 추정 적정가치 사이의 관계를 나타내기 위 해 다음 용어가 사용된다.

• 과소평가: 종가가 모닝스타의 정량적 추정 적 정가치보다 낮음
• 적정평가: 종가가 모닝스타의 정량적 추정 적 정가치와 유사함
• 과대평가: 종가가 모닝스타의 정량적 추정 적 정가치보다 높음

본 보고서는 발행 전 주식 발행기업에 제공되지 않는다.

 

위험 경고

주식 투자는 시장과 기타 리스크의 영향을 받는 행 위이며 의도한 투자목표가 달성될 것이라는 보장 이나 보증이 없다는 점에 유의한다.

주식의 과거 성 과는 미래에도 지속될 수 있으나 지속되지 않을 수 도 있으며, 미래의 성과를 나타내는 지표로 활용할 수 없다. 주식 투자 수익과 투자자의 원금 가치가 변 동하므로 상환 시 투자자가 소유한 주식의 가치가 기존 투자 비용보다 크거나 작을 수 있다.

주식의 현 재 투자 성과는 보고서에 명시된 투자 성과에 비해 낮거나 높을 수 있다.

정량적 주식 등급 평가는 사실에 대한 표시가 아니 다. 모닝스타는 정량적 주식 등급 평가의 결정에 사 용된 가정 또는 모델의 완전성 또는 정확성을 보증하지 않는다. 더불어 해당 기업의 제품에 대한 수요 변화, 경영진 변경, 기술, 경제 발전, 금리 변동, 영업 및/또는 자재 비용, 경쟁 압력, 감독법, 환율, 세율과 같은 부분의 예기치 못한 변경에 따라 가격 목표가 달성되지 못할 리스크가 존재한다.

해외 시장 투자 의 경우, 일반적으로 환율 변동 또는 정치 사회적 조 건에 따라 추가적인 리스크가 존재한다.

정량적 주식 등급 평가에서 근본적인 요인이 변경 된 후 가치평가는 더 이상 정확하지 않을 수 있다.

모닝스타의 정량적 분석 방법론에 대한 더 자세한 정보는https://global.morningstar.com/equitydisclosures에서 확인할 수 있다.

 

 

일반 공시 사항

 

별도의 계약서에 달리 명시된 사항이 없는 한, 수령인은 모닝스타 배포자가 위치한 국가에 서만 본 보고서를 사용할 수 있습니다. 별도 명시가 없는 한, 본 보고서의 원본 배포자는 미국에 소재한 Morningstar Research Services LLC입니다.

 

본 보고서는 오로지 정보 제공만을 목적으로 하고, 투자 결정을 내리는 데 사용되는 유일 한 정보가 되어서는 안 되며, 특정인의 특정 투자 목적, 재무적 상황, 특정한 요구와 관련이 없습니다. 이 간행물의 목적은 투자자들이 스스로 내리는 투자 결정을 보조하기 위한 정 보를 제공하는 것으로, 특정 투자자를 대상으로 투자 조언을 제공하지 않습니다.

따라서 본 문서에 논의된 투자는 모든 투자자에게 적 합하지 않을 수 있습니다. 투자자는 자신의 투자 목적, 경험, 과세 상태, 재무 상태를 고 려하여 투자 및 권고의 적합성에 대한 독자적 인 판단을 내려야 합니다. 모닝스타는 본 보 고서의 수령인으로 하여금 투자 의사결정 전 에 투자 목적, 위험, 비용 관련 정보를 포함해 주식과 관련해 발행된 모든 문서(예: 투자설 명서)를 살펴보도록 권장하며, 필요하다고 판 단될 경우 법률, 세금, 또는 회계 전문가의 자 문을 구하는 것을 권장합니다. 본 문서에 제 시된 정보, 데이터, 분석 및 의견의 정확성, 타당성, 완전성, 시기적절성은 보장되지 않습 니다.

별도의 계약서에 달리 명시된 사항이 없는 한, Morningstar, Inc.(이하 모닝스타)와 Equity Research Group(이하 에쿼티 리서치 그룹)은 보고서 내용이 수령인이 위치한 지역 의 사법권이 규정하는 발표 및/또는 공시 기 준에 부합하는지에 여부를 제시하지 않습니 다.

법률에 의해 요구되거나 별도의 계약서에 달 리 명시된 경우를 제외하고, 애널리스트, 모닝스타, 에쿼티 리서치 그룹 및 소속 임원과 직원은 보고서에 포함된 정보, 데이터, 분석, 혹은 의견과 관련한 거래 의사결정, 손해, 기 타 손실에 대한 법적 책임 또는 기타 책임을 지지 않습니다.

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이해상충

• 애널리스트는 본 투자 리서치 보고서에서 다루는 주식과 관련한 그 어떤 이해관계도 없습니다.
• 모닝스타는 본 투자 리서치 보고서에서 다루는 주식의 전체 기발행주식 중 0.5%에 대 해 롱 포지션을 취한 상태일 수 있습니다. 이러한 경우에 해당하는지 확인하려면 http://msi.morningstar.com 및 http://mdi.morningstar.com 을 방문하십시오.
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• 모닝스타와 에쿼티 리서치 그룹은 직전 12개월간 발행인이 공개적으로 발행한 오퍼 또 는 금융 상품의 주간사 또는 공동 주간사를 맡지 않았습니다.
• 모닝스타의 투자 관리 그룹은 금융 기관과 의 협의를 통해 포트폴리오 관리/투자 자문 을 제공하며, 애널리스트는 그 중 일부에 대 한 투자 리서치 보고서를 작성할 수 있습니 다. 그러나 애널리스트에게는 모닝스타 투자 관리 그룹의 사업적 계약에 대한 권한이 없으 며, 투자 관리 그룹 소속 직원은 애널리스트 의 분석이나 의견에 참여하거나 영향력을 행 사할 수 없습니다.
• 모닝스타는 상장기업(NASDAQ: MORN)이 므로 본 보고서에서 다루는 금융 기관이 모닝 스타의 총 기발행 주식의 5% 이상을 소유하 고 있을 수 있습니다. 이에 대해서는 모닝스 타의 위임장설명서인 “특정 수혜자 및 경영 진의 주식 소유(Security Ownership of Certain Beneficial Owners and Management)” 섹션을 참조하십시오(링크: https://shareholders.morningstar.com/investorrelations/ financials/sec-filings/default.aspx).
• 모닝스타는 상품 발행인이나 그 관련 업체 에 소프트웨어 제품과 라이선스, 연구 및 컨 설팅 서비스, 데이터 서비스, 그리고 당사 평 가 및 연구를 홍보 자료, 이벤트 스폰서십, 웹 사이트 광고 등에 전재하기 위한 라이선스 등 을 포함한 서비스 또는 상품을 유료로 또는 기타 공정한 기준 하에 제공할 수 있습니다.
• 모닝스타의 이해상충 정책에 대한 자세한 정보는 http://global.morningstar.com/ equitydisclosures 에서 확인하실 수 있습니다. 또한, 애널리스트는 CFA Institute의 윤 리 강령 및 전문가 행동 기준을 준수합니다.

 

리스크 경고 주식 투자는 시장과 기타 리스크 의 영향을 받는 행위이며 의도한 투자목표가 달성될 것이라는 보장이나 보증이 없다는 점 에 유의합니다. 주식의 과거 성과는 미래에도 지속될 수 있으나 지속되지 않을 수도 있으 며, 미래의 성과를 나타내는 지표로 활용할 수 없습니다. 주식 투자 수익과 투자자의 원 금 가치가 변동하므로 상환 시 투자자가 소유 한 주식의 가치가 기존 투자 비용보다 크거나 작을 수 있습니다. 주식의 현재 투자 성과는

보고서에 명시된 투자 성과에 비해 낮거나 높 을 수 있습니다. 해외 시장 투자의 경우, 일반 적으로 환율 변동 또는 정치 사회적 조건에 따라 추가적인 리스크가 존재합니다. 모닝스타의 방법론에 대한 더 자세한 정보는https://global.morningstar.com/equitydisclosures페이지를 방문하십시오.

에쿼티 리서치 그룹이 다루며 서면 분석을 제 공하는 주식 목록에 대해서는 현지의 모닝스 타 오피스에 문의해주십시오. 또한, 적정가치 추정가를 포함하여 주식의 과거 내역 분석에 대해서는 지역 사무소에 문의하십시오.

 

호주: 본 보고서는 Morningstar Australasia Pty Ltd(ABN: 95 090 665 544; ASFL: 240892)에 의해 호주에서 발행 및 배포됐습 니다. Morningstar Australasia Pty Ltd는 일 반적 조언(‘서비스’)을 제공하며 본 보고서의 작성에 대한 전권을 지닙니다. 서비스는 투자 상품에 대한 연구를 통해 제공됩니다. 본 보고서는 일반적 조언만을 포함하며, 투자 자의 목표, 재무 상황 또는 필요와 관련한 사 항은 반영하고 있지 않습니다. 투자자는 투자 결정을 내리기 전에 이러한 요소를 고려해야 하며, 더불어 해당할 경우 투자 결정을 내리 기 전에 관련 상품 공시 안내문을 참조해야 합니다. 다음 링크에서 당사의 금융 서비스 가이드(FSG)를 참조하여 더 많은 정보를 얻 으실 수 있습니다. https://www.morningstar.com.au/fsg.pdf

뉴질랜드: 본 보고서는 Morningstar Australasia Pty Ltd 및/또는 Morningstar Research Ltd(총칭하여 ‘모닝스타’)에서 발 행 및 배포했습니다. 본 보고서는 뉴질랜드의 기관 고객에게만 배포하기 위해 작성되었으 며 뉴질랜드 개인 고객의 사용을 위해 작성되 지 않았습니다(해당 용어는 2013년 금융시장 행위법(Financial Markets Conduct Act 2013)에 정의됨). 이 자료의 정보, 견해 및 권 장 사항은 일반적인 정보 목적으로만 제공되 며 여기에 명시된 회사 및 투자 기회와만 관 련이 있습니다. 당사의 보고서는 특정 투자자 의 재무 상황, 목표, 리스크에 대한 성향을 고 려하지 않으므로, 논의된 금융 상품의 특정 투자자에 대한 적합성에 대해 어떠한 표현도

홍콩: 본 보고서는 오로지 전문 투자자에 대 한 서비스 제공을 목적으로 하고 있으며, 홍 콩 증권선물위원회의 규제 대상인 Morningstar Investment Management Asia Limited에 의 해 배포되었습니다. Morningstar Investment Management Asia Limited가 명시적으로 동 의하지 않는 한, Morningstar Investment Management Asia Limited 및 그 대표는 본 보고서 수령인의 투자 전문가 역할을 하지 않 으며 그러한 역할을 하는 것으로 간주되지 않 습니다.

인도: 본 투자 리서치 보고서는 Morningstar Investment Adviser India Private Limited에 의해 발행되었습니다. Morningstar Investment Adviser India Private Limited는 SEBI에 포 트폴리오 관리자(등록 번호 INP000006156) 및 리서치 법인(등록 번호 INH000008686) 으로 등록되어 있습니다. Morningstar Investment Adviser India Private Limited는 인도증권거래위원회 또는 기타 법률/규제 기 관의 징계 조치를 받은 이력이 없습니다. Morningstar Investment Adviser India Private Limited는 Morningstar Investment Management LLC의 완전 소유 자회사입니 다. Morningstar Investment Adviser India Private Limited는 인도 내 하나의 계열사를 보유하고 있으며 해당 계열사 Morningstar India Private Limited는 데이터 관련 서비스, 금융 데이터 분석, 소프트웨어 개발 서비스 를 제공합니다. 리서치 애널리스트는 지난 12 개월간 펀드 회사의 경영진이나 임원, 직원 으로 근무하지 않았으며 펀드 회사의 시장 조 성 활동에 관여하지 않았습니다. 여기에 포 함되거나 반영된 ESG 관련 정보, 방법론, 도 구, 등급 평가, 데이터, 의견은 인도에 거주 하는 고객 또는 사용자를 대상으로 하거나 이 들을 위해 사용 또는 배포하도록 의도되지 않 았으며, 해당 고객 또는 사용자가 인도에 거 주하는 개인 또는 법인에게 위 자료를 배포 하는 것은 허용되지 않습니다. 또한 모닝스 타/서스테이널리틱스는 이와 관련하여 제3 자의 행위에 대해 어떠한 책임이나 의무도 지 지 않습니다.

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