몬델레즈 실적: 코코아 원가 상승 부담, 그러나 신중한 전략으로 브랜드 경쟁력 유지; 주가는 저평가

투자 의견

최근 코코아 가격 변동 속에서도 몬델레즈의 CEO 더크 반 데 푸트는 견고한 경쟁 우위를 바탕으로 매출과 이익의 균형적 성장을 추구하겠다는 의지를 굽히지 않았다. 오히려 제품 유통망 확대, 글로벌 및 지역 브랜드에 대한 투자 자금 확보, 지역 리더십 강화, 시장 혁신 도입의 민첩성 제고(목표 달성에 근접 중)에 주력해 왔다. 이러한 배경 속에서 몬델레즈는 국내외 진화하는 소비자 트렌드에 부합하는 신제품에 재투자하고 더 많은 유통 채널을 통해 제품을 판매함으로써 장기적으로 3~5%의 매출 성장을 목표로 삼고 있다. 또한 신중하게 틈새 브랜드를 인수해 카테고리와 지역적 노출을 확대해 왔으며, 기회가 생길 때마다 비유기적 인수합병을 계속 추진할 것으로 예상된다. 그러나 매출 증대 노력에도 불구하고, 우리는 반 데 푸트 체제 하에서 매출 성장에 완전히 초점이 맞춰질 것이라고 예상하지 않았다. 오히려 그가 비상장 기업인 매케인 푸드에서 근무한 경력과 과거 발언을 고려할 때, 그러한 성장이 수익성을 확보하는 것이 우선순위가 될 것이라고 예상했다. 이러한 맥락에서 몬델레즈는 공급업체 기반을 합리화하고, 수익성이 없는 브랜드와의 결별, 제조 시설 업그레이드를 통해 운영의 복잡성을 제거하겠다는 의지를 굽히지 않고 있다. 최근 몬델레즈는 다년간의 전사적 자원 관리(ERP) 시스템 도입과 북미 지역 제조 및 공급망 네트워크의 자동화·최적화 계획을 발표했는데, 이는 추가적인 비용 절감 효과(아직 공개되지 않음)를 가져올 것이다. 중요한 점은 단계적 도입 방식을 고려할 때 이로 인해 핵심 운영에 차질이 생기지는 않을 것이라는 판단이다. 우리 관점에서 이러한 비용 절감은 단순히 이익 증대에 그치지 않을 것으로 보인다. 이와 관련해 경영진은 실현된 절감액의 일부를 연구개발(R&D) 및 마케팅 활동 지원에 투입해 몬델레즈의 넓은 해자(moat)를 뒷받침하는 무형자산을 강화할 것이라고 강조했다. 이는 향후 10년간 R&D 및 마케팅 비용이 매출의 약 7%(연간 약 30억 달러) 수준을 유지할 것이라는 우리의 전망과 부합한다.

📈 상승론자 의견

• 몬델레즈의 전략적 전환은 현지 시장 리더십 강화와 글로벌 브랜드에 비해 상대적으로 소외되었던 지역별 핵심 사업(local jewels)에 대한 투자 확대를 통해 당분간 신흥 시장 성장을 주도할 것으로 예상됩니다.
• 우리는 회사가 운영상의 비효율성을 제거하는 데 집중하고 있으며, 복잡성을 줄이기 위해 비핵심 재고 관리 단위(SKU)를 정리하는 방안을 고려할 가능성이 높다고 본다.
• 코코아 가격은 하락 추세입니다. 이 추세가 지속된다면, 현재 예상되는 조정 영업 마진 50bp(베이시스 포인트) 상승을 넘어 2026 회계연도 몬델레즈의 이익 전망에 상승 여력을 제공할 수 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 미국 내 약한 시장 심리와 불확실성 증대는 소비자들이 간식 코너를 포함한 선택적 식품 지출을 줄이면서 몬델레즈의 자국 내 비스킷 판매를 제약하고 있습니다.
• 비만 치료제 사용이 더욱 보편화될 경우, 몬델레즈는 고칼로리 과자 및 간식류에 대한 수요가 감소할 수 있습니다.
• 북미 시장은 여전히 부진한 상태(2025년 1~9월 기준 유기적 기준 2.4% 감소)를 보이고 있으며, 이는 가치 지향적인 소비자와 소매 재고 수준 하락(비록 몬델레즈만의 문제는 아니지만)에 기인한 것으로 보입니다.