미국 은행 선거 영향: 규제 완화, M&A 증가, 수익률 곡선 가파름으로 인한 순풍

투자 의견

KeyCorp는 16개 주에서 영업 중인 중간 규모의 미국 지역 은행으로, 동부 시장(중서부 및 북동부)에서는 더 부유한 고객을, 서부 시장에서는 더 큰 성장 잠재력을 보유하고 있습니다. 오하이오, 뉴욕, 워싱턴 주가 가장 큰 세 개의 예금 시장입니다. KeyCorp는 글로벌 금융 위기 당시 주로 영업 지역 외 주에서의 고위험 상업용 부동산 대출 사업 때문에 타격을 받았습니다. 위기 이후 KeyCorp는 대부분의 건설 CRE 대출을 정리하고, 언더라이팅을 개선하며, 핵심 기업 금융 및 자본 시장 서비스에 재집중했습니다. KeyCorp는 당사가 분석하는 지역 은행들 중 투자 은행 관련 수수료에 대한 상대적 익스포저가 가장 큽니다. 대형 투자 은행들과 달리 KeyCorp는 투자 은행 수수료 내에서 자문에 더 많은 익스포저를 가지고 있으며 거래 익스포저는 적습니다. 이 은행은 Cain Brothers와 Pacific Crest와 같은 미들마켓 투자 은행 프랜차이즈를 구축하기 위해 여러 인수를 진행했습니다. KeyCorp는 또한 HelloWallet, AQN Strategies, XUP Payments, GradFin을 포함한 결제 기술이나 수수료 수입원에 대한 몇 가지 소규모 투자를 진행했습니다. 2016년 First Niagara 인수는 은행에 운영 효율성을 개선하는 데 도움이 된 필요한 규모를 제공했습니다. 이 인수는 또한 은행이 주택 담보 대출과 같은 몇 가지 주요 새로운 상품군에 접근하는 데 도움을 주었습니다. KeyCorp는 2019년 Laurel Road 인수를 바탕으로 전국적인 디지털 소매 서비스를 구축했습니다. KeyCorp는 자본 시장 수수료가 계속 압박을 받고 있으며 은행의 순이자이익은 높은 금리로 인한 자금 조달 비용 압박을 받고 있기 때문에 현재 환경에서 대부분의 동종업체보다 더 큰 압박에 직면해 있습니다. 연방기금금리가 0%에서 0.25%였던 2020년과 2021년에 금리를 고정하려 했기 때문에 은행의 헤징도 2023년에 순이자이익에 불리하게 작용했습니다. 그러나 당사는 2024년 후반부터 2025년까지 헤지가 만기됨에 따라 순이자이익에 호재가 있을 것으로 봅니다. KeyCorp는 Bank of Nova Scotia의 지분 투자 첫 번째 트랜치를 받았고 그 수익금을 일부 낮은 수익률의 증권을 더 높은 수익률의 증권으로 대체하는 데 사용했습니다. 이로 인해 2024년에 실현 손실이 발생하고 수익성이 타격을 받았지만, 2025년에는 KeyCorp에 추가적인 순이자이익 혜택을 줄 것입니다.

📈 상승론자 의견

• KeyCorp의 가치평가는 높지 않습니다. 은행 부문의 가치평가가 개선되었으며 KeyCorp가 더 높은 등급을 받기 위해 영웅적인 성과가 필요하지는 않을 것입니다.
• 은행은 결국 Laurel Road의 디지털 이니셔티브나 자본 시장 수수료 회복으로 인한 추가 성장을 볼 수 있을 것입니다.
• KeyCorp는 2025년까지 특정 금리 헤지가 만기됨에 따라 현재 침체된 순이자이익에 대한 고유한 호재를 가질 수 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 노동 시장과 제조 활동에 약세 징후가 있어 경기 침체 가능성은 여전히 배제할 수 없습니다.
• KeyCorp는 지점 입지가 특이하여 진정으로 최적화하기 어려울 수 있고, 이로 인해 동종업체에 비해 구조적으로 효율성이 낮고 매출액 시너지가 적을 수 있습니다.
• KeyCorp는 대형 투자 은행들과 사모 신용이 노력을 배가함에 따라 미들마켓 투자 은행업에서 치열한 경쟁에 직면해 있습니다.