시스코 실적: 단기적인 현지 사례량과 인플레이션 역풍으로 주가 하락

투자 의견

식품 서비스 유통은 매우 세분화되어 있으며, 약 3,700억 달러 규모의 미국 시장에서 시스코의 점유율은 17%에 불과합니다. 하지만 점유율만 보면 알 수 있는 것보다 훨씬 더 강력한 지배력을 가지고 있다고 생각합니다. 레스토랑은 가장 신선한 음식을 제공하기 위해 적시에 일관된 배송을 요구합니다. Sysco는 레스토랑이 수십 개의 생산업체가 아닌 단일 공급업체에서 필요한 물품을 대량으로 구매하여 물류를 간소화하고 시간을 절약할 수 있도록 지원합니다. Sysco가 판매하는 상품은 상품이지만, 메뉴 계획 및 주방 설정 조언과 같은 서비스도 제공하면서 선택, 품질, 신선도 면에서 차별화할 수 있습니다. 실제로 이러한 전략이 업계 성장률을 앞지르는 매출 성장을 견인했으며, 이러한 성장세는 향후 5년간 연평균 4.7%의 매출 성장률로 이어질 것으로 예상됩니다. 시스코는 경쟁 유통업체 및 오프라인 매장에 비해 유리한 위치에 있다고 생각합니다. 경쟁 유통업체와 비교했을 때, 시스코의 상대적 규모는 식품 생산업체에 대한 구매력을 제공합니다. 시스코는 퍼포먼스 푸드 그룹보다 25%, US 푸드의 2배 이상 큰 규모를 자랑하며, 2024 회계연도 전사 매출 총이익률 18.5%는 경쟁사의 각각 11%와 17%를 뛰어넘는 수치입니다. 더 중요한 것은 규모가 크기 때문에 경로 밀도가 높아져 영업 마진에서 더 큰 차이를 보인다는 점입니다. 배송비는 운영 비용의 약 40%이므로 2024 회계연도 조정 영업 마진 4.4%는 퍼포먼스 푸드의 1.4%와 US 푸드의 2.9%를 상회합니다. 우리는 캐시 앤 캐리를 진정한 경쟁으로 보지 않습니다. 이러한 매장은 레스토랑에 도매가를 제공하지만, 직접 물품을 구매하고 운반하는 데에는 상당한 비용이 들며 특히 시간 소모가 큽니다. 향후 업계 통합은 제한된 규모 또는 인접 산업에서 이루어질 가능성이 높다고 생각합니다. 연방거래위원회가 2013년 시스코의 US Foods 인수 시도를 막았기 때문에 대규모 합병은 일어나지 않을 것으로 보입니다. 또한, 2020년에 US Foods는 현금 및 휴대품으로 확장하기 위해 9억 7000만 달러에 Smart Foodservice를 인수했습니다. 마찬가지로 2021년에는 퍼포먼스 푸드가 편의 채널 유통으로 확장하기 위해 코어마크를 25억 달러에 인수했습니다. 따라서 시스코의 규모를 따라잡기는 쉽지 않을 것으로 보입니다.

📈 상승론자 의견

• 시스코는 촘촘한 유통 네트워크를 통해 부패하기 쉬운 상품을 보다 신속하고 비용 효율적으로 배송할 수 있으며, 이러한 우위를 바탕으로 시간이 지나도 시장 점유율을 계속 유지할 수 있을 것으로 보입니다.
• 성장을 위한 레시피 전략은 비즈니스의 가장 중요한 측면인 고객 경험과 공급망에 초점을 맞추고 있으며, 이를 통해 업계 최고 수준의 견고한 매출 성장을 달성하고 마진을 보호할 수 있을 것입니다.
• 상대적으로 규모는 작지만 볼트온 인수는 지리적 입지와 전문 서비스를 확장하여 Sysco의 생태계를 강화합니다.

📉 하락론자 의견

• 식품 서비스 유통업체 간의 가격 결정력과 전환 비용의 부족으로 인해 Sysco는 치열한 가격 경쟁의 위험에 노출되어 있습니다.
• 단체 구매 조직의 확산은 일부 대형 고객사의 마진을 압박할 수 있습니다.
• 급격한 인플레이션과 지속되는 경제 불확실성은 소비자들이 식당에서 가정식으로 전환하도록 압력을 가할 수 있습니다.