씨티그룹: 공정가치 추정치를 82달러에서 90달러로 상향 조정; 주가는 적정 수준

투자 의견

시티그룹은 국제 상업 은행 사업부와 국내 중심 소매 은행 사업부를 보유하고 있습니다. 은행의 상업 부문(서비스, 시장, 은행 부문)은 대규모 트레이딩, 투자 은행, 국제 기업 은행, 수탁 업무를 포함합니다. 상업 은행 부문은 시티의 가장 독특한 사업으로, 글로벌 네트워크를 복제하기 어렵기 때문입니다. 이 국제적 존재감은 시티그룹이 국경 간 기업을 위한 선호 은행으로 남아 있는 데 도움이 될 것입니다. 그러나 이 글로벌 네트워크는 유지 비용이 높고 복잡하며, 은행의 시장 부서도 낮은 수익률을 기록하고 있습니다. 결과적으로 상업 은행 사업부의 수익률은 혼합된 결과를 보이고 있습니다. 은행의 다른 주요 부문은 미국 개인 은행(USPB) 부문과 자산 관리 부문입니다. USPB는 주로 미국을 대상으로 한 신용카드 사업으로, 일부 소매 은행 업무를 포함합니다. 자산 관리 부문은 글로벌 고객을 대상으로 서비스를 제공합니다. 이 부서들은 과거에 혼합된 성과를 기록해 왔으며, 은행은 소매 은행, 신용카드, 자산 관리 분야에서 경쟁사보다 우월하거나 수익성이 높지 않습니다. 시티는 대규모 구조조정 중이며 여전히 복잡한 상황을 겪고 있습니다. 은행은 규제 당국의 동의 명령을 이행 중이며, 국제 소비자 사업을 매각하고 자산 관리 부문을 재편하고 있습니다. 단순화는 은행을 더 이해하기 쉽고 구조적으로 집중된 조직으로 만들겠지만, 우리는 시티가 수익성 측면에서 경쟁사들을 따라가지 못하고 자본 비용을 초과하는 수익을 내는 데 어려움을 겪을 것으로 예상하며, 구조조정 과정이 여전히 어렵고 다년간의 여정이 될 것임을 지적합니다. 시티는 투자자들에게 어려운 선택을 제시하고 있습니다. 은행의 문제는 현실적이지만 최근 진전은 격려할 만합니다. 어려운 점은 이 복잡한 이야기가 진정한 성공 사례보다는 가치 함정(value trap)으로 더 자주 나타났다는 점입니다. 은행은 핵심 비용을 줄이고 수수료 수익을 늘리며 자산 관리 사업에서 모멘텀을 창출하고 어려운 경영 환경에서도 일관된 수익을 내야 합니다. 자본 비용을 상회하는 수익을 내는 길은 여전히 불확실합니다. 동의 명령을 철회하는 것도 긍정적인 촉매제가 될 수 있습니다.

📈 상승론자 의견

• 시티그룹은 전략적 재편의 중간 단계에 있으며, 멕시코 소비자 사업 부문을 분사하고 상업 은행업 및 자산 관리 사업에 재투자하는 등 주요 조치를 취하고 있습니다. 시티그룹은 결국 구조적으로 개선된 기업으로 재탄생할 수 있을 것입니다.
• 사업 단순화와 비핵심 부문의 매각은 시티그룹이 추가 자본을 확보하고 사업 위험을 줄이는 데 도움이 될 것이며, 이는 주식 매입 기회와 요구 할인율 감소로 이어질 수 있습니다.
• 시티그룹의 주가는 실체적 장부 가치 근처에서 거래되고 있어 비싸지 않습니다. 이는 넘기 어려운 높은 장벽이 아닙니다.

📉 하락론자 의견

• 경영진은 2년 후에야 수익 목표를 달성할 것으로 예상하며, 은행은 역사적으로 가이드라인을 하회해 왔습니다. 이 역사적인 가치 함정에 머물러 기다리는 것은 가치가 없습니다.
• 시티그룹은 복잡한 상황이며, 여전히 많은 변수가 존재해 최종적인 모습 예측이 어렵습니다.
• 시티그룹의 수익률은 구조적으로 경쟁사보다 낮을 것이며, 매출 성장률도 경쟁사보다 낮을 것입니다. 또한 은행이 규제 및 성장 관련 투자에 나서면서 비용 측면에서 부정적인 충격이 발생할 여지가 남아 있습니다.