아처 다니엘스-미들랜드 실적: 농작물 가격 하락으로 수익이 중간 사이클 수준으로 회복됨

투자 의견

아처-다니엘스-미들랜드는 농산물 원자재를 구매, 가공, 판매하는 기업입니다. 이 회사는 농민으로부터 작물을 구매한 후 운송, 보관, 가공 등을 거쳐 식품, 사료, 에너지 업체에 판매합니다. ADM이 전 세계에 공급하는 원자재 제품은 경쟁사에서도 쉽게 구할 수 있으며, 회사는 구매 및 판매하는 제품에 대한 가격 결정력이 약해 마진이 얇습니다. 또한, 운영의 자본 집약도는 ADM이 일관된 경제적 이익을 창출하는 것을 어렵게 하지만 불가능하지는 않습니다. ADM은 대두와 옥수수의 주요 가공업체입니다. 대두 오일과 대두 분말이 주요 대두 제품으로, 오일은 주로 식품 고객에게, 분말은 동물 사료 고객에게 판매됩니다. 따라서 ADM의 농업 서비스 및 유채씨 부문은 대두 가공 마진(대두 가격과 대두 분말 및 오일 가격의 차이)에 노출되어 있습니다. 대두 거래 사업은 중국의 대두 소비 증가로 혜택을 받았습니다. 우리는 중국 인구가 증가하고 1인당 소득이 향상됨에 따라 수요가 증가할 것으로 예상합니다. ADM이 가공한 옥수수는 감미료, 전분 또는 에탄올로 사용됩니다. 감미료 및 전분 사업은 고과당 옥수수 시럽과 같은 상품 등급 제품을 주로 판매하며, 가격 결정력이 낮습니다. 고과당 옥수수 시럽 수요 감소에 대응해 회사는 전분 제품 개발을 확대해 왔습니다. ADM의 에탄올 사업인 Vantage Corn Processors는 미국과 브라질의 연료용 에탄올 사용 의무화 정책으로 수요가 지원받고 있습니다. 항공용 바이오연료로의 확장 전략은 해당 사업의 장기적 성장 기회로 전망됩니다. ADM은 영양 사업 부문을 주로 인수합병을 통해 확장해 왔습니다. 2014년 Wild Flavors를, 2019년 초 Neovia를 인수했으며, 추가로 여러 소규모 인수합병을 진행했습니다. 우리의 견해에 따르면, 영양 사업의 대부분 제품은 일반 상품에 해당됩니다. 그러나 ADM은 특수 향료와 기타 부가가치 원료를 판매하며, 이는 추가 가공이 필요하며 많은 경우 독점적인 배합이 요구됩니다. 영양 사업은 2024년 이익의 5%를 차지해, ADM의 다른 두 사업에 비해 상대적으로 중요도가 낮습니다.

📈 상승론자 의견

• 글로벌 가공, 저장, 운송 자산 네트워크를 갖춘 ADM은 지역 경쟁사 대비 규모 우위를 보유하고 있습니다. 글로벌 원재료 조달 및 물류 네트워크에서 생성되는 광범위한 시장 정보를 바탕으로 거래 운영을 통해 차익 거래 기회를 자주 창출할 수 있습니다.
• ADM의 글로벌 영양 사업 확장에 대한 투자는 제품 포트폴리오를 지속적으로 확장함에 따라 주주 가치 창출로 이어질 것입니다.
• 동물 사료의 주요 원료인 대두의 주요 가공업체로서, ADM은 신흥 경제국의 육류 소비 증가로 혜택을 볼 것으로 예상됩니다.

📉 하락론자 의견

• ADM을 포함한 곡물 거래업체들은 농민과 곡물 구매자들이 가격 정보에 더 쉽게 접근할 수 있게 되면서 구조적逆풍을 계속 직면할 것입니다. 이는 장기적으로 거래 이익을 제한할 것입니다.
• 각 사업부의 운영률은 ADM의 통제 범위를 벗어난 다양한 요인에 의해 부정적으로 영향을 받을 수 있으며, 이는 수익성에 영향을 미칠 수 있습니다.
• 상품 거래업체로서 ADM은 유사한 제품을 경쟁사로부터 공급받을 수 있는 시장에서 가격을 수용하는 위치에 있습니다.