3M 실적: 느리지만 긍정적인 성장으로 괜찮은 분기 기록

투자 의견

과불화 및 폴리플루오로알킬 물질(PFAS) 생산으로 인한 3M의 법적 책임을 추정하는 것은 매우 불확실한 작업입니다. 일부에서는 이러한 부채가 3M의 시가총액보다 더 크다고 생각하지만, 우리는 3M의 합의와 솔벤텀의 분사가 3M의 위험을 상당히 줄여줄 것으로 생각합니다. 우리는 3M의 PFAS 관련 부채 증가에 대해 여전히 우려하고 있지만, 현재 상태에서는 관리 가능한 수준이라고 생각합니다. 3M의 핵심은 소재 과학 회사입니다. 이 회사는 연구 개발 노력의 부산물인 혁신적인 제품군을 자랑합니다. 3M의 엔지니어 군단은 일상적인 제품의 기본 화학 성분까지 개선합니다. 예를 들어 1960년대부터 사용되어 온 3M의 미세 복제 기술은 원래 오버헤드 프로젝터에 사용되었습니다. 이 기술은 이제 교통 표지판, 전자 디스플레이, 항공기 엔진의 세라믹 복합재와 같은 제품을 포함한 다양한 사용 사례에 적용되고 있습니다. 3M은 라이선스를 거의 허용하지 않기 때문에 이 회사의 독점적인 비밀을 철저히 지키고 있으며, 이 기술은 모방하기 어렵습니다. 따라서 3M은 일반적으로 시장 대비 10~30%의 가격 프리미엄을 부과합니다. 또한 3M은 기술을 다양한 사용 사례에 적용할 수 있기 때문에 범위의 경제를 실현하여 전체 단가를 낮출 수 있으며, 이는 3M의 우수한 총 마진에서 잘 드러납니다. 솔벤텀 분사 이후, 3M은 주로 영업 레버리지에 의한 완만한 마진 확대로 장기적으로 연간 2~3%의 유기적 탑라인을 늘릴 수 있을 것으로 예상합니다. 3M은 전임 CEO인 Mike Roman의 재임 기간 동안 내재가치가 의미 있게 손상되었는데, 이는 자해적인 상처와 거시적인 역풍이 복합적으로 작용한 결과라고 생각합니다. 특히 자동차 전기화와 관련하여 저희를 흥분시키는 몇 가지 성장 이니셔티브가 있습니다. 인프라 투자의 혜택을 받는 개인 안전 장비와 실내 에너지 효율과 공기질에 대한 관심이 높아지면서 가정용 필터 제품 등 다른 핵심 사업도 GDP 대비 성장을 지속할 것으로 예상됩니다.

📈 상승론자 의견

• 3M의 기존 포트폴리오는 여전히 높은 수익성을 유지하고 있으며, 글로벌 중산층 증가와 규제 기준 강화 등 여러 가지 세속적 성장 추세의 혜택을 받을 준비가 되어 있습니다.
• 3M은 과도한 운영 비용을 절감하기 위해 노력함에 따라 자산 활용도가 개선될 것입니다.
• PFAS 소송과 관련된 비용은 이미 3M의 주가에 반영되어 있으며, 이에 따른 주가 하락은 매력적인 진입 시점이 될 수 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 수십억 달러 규모의 계류 중인 소송 리스크는 회사의 가치를 떨어뜨리고 잠재적인 펀더멘털 촉매제로부터의 이익을 제거할 것입니다.
• 경영진은 더 많은 유통업체를 통한 판매를 적극적으로 모색하고 있으며, 이는 고객 집중도를 높이고 최종 고객과의 거리를 좁히며(따라서 혁신을 저해하고) 마진을 감소시킬 수 있다고 밝혔습니다.
• 성숙기에 접어들었거나 이미 쇠퇴를 경험하고 있는 많은 사업 부문에서 헬스케어 부문이 없다면 3M의 성장은 훨씬 더 느려질 것입니다.