3M 실적, 빌 브라운 CEO 체제에서 유기적 성장은 약하지만 변화는 더 많아

투자 의견

3M이 생산한 퍼- 및 폴리플루오로알킬 물질(PFAS)과 관련된 법적 책임을 추정하는 것은 매우 불확실한 작업입니다. 일부는 이 책임이 해당 기업의 시가총액을 초과할 수 있다고 주장하지만, 우리는 3M의 합의 및 Solventum 분사 통해 3M의 위험이 크게 감소했다고 판단합니다. 우리는 3M의 추가적인 PFAS 관련 법적 책임을 우려하지만, 현재 상태에서는 관리 가능하다고 판단합니다. 본질적으로 3M은 재료 과학 기업입니다. 회사는 연구 개발 노력의 결과물로 다양한 혁신적 제품을 보유하고 있습니다. 수많은 엔지니어들은 일상 제품의 기본 화학 구조까지 개선해 왔습니다. 예를 들어, 3M의 마이크로 복제 기술은 1960년대부터 사용되어 온 기술로, 원래 오버헤드 프로젝터에 적용되었습니다. 이 기술은 현재 교통 표지판, 전자 디스플레이, 항공기 엔진의 세라믹 복합재 등 다양한 분야에 적용되고 있습니다. 3M의 독점 기술은 엄격히 보호되며, 라이선스 부여가 드물고 기술 복제가 어렵습니다. 이로 인해 3M은 시장 가격 대비 10%에서 30%의 프리미엄을 부과합니다. 3M의 기술 다각화 능력은 범위 경제성을 창출해 단위 비용을 절감하며, 이는 우수한 영업 마진에서 명확히 드러납니다. 솔벤트럼 분사 이후, 우리는 해당 기업이 장기적으로 연간 유기적 매출을 2~3%씩 증가시킬 수 있을 것으로 예상하며, 이는 주로 운영 레버리지에서 비롯된 마진 확대에 기인할 것입니다. 3M은 전 CEO 마이크 로만 재임 기간 동안 내재 가치를 크게 훼손했으며, 이는 자체적인 문제와 거시경제적 역풍의 결합으로 인한 것으로 판단됩니다. 회사는 자동차 전기화 분야 등에서 흥미로운 성장 전략을 보유하고 있습니다. 개인 안전 장비는 인프라 투자로 인해, 가정용 필터링 제품은 실내 에너지 효율성과 공기 질에 대한 관심 증가로 인해 GDP 성장률과 유사한 성장세를 이어갈 것으로 예상됩니다.

📈 상승론자 의견

• 3M의 기존 포트폴리오는 여전히 높은 수익성을 유지하고 있으며, 글로벌 중산층의 성장과 강화되는 규제 기준 등 다수의 장기적 성장 트렌드로부터 혜택을 볼 것으로 예상됩니다.
• 회사는 과도한 운영 비용을 절감하기 위해 노력함에 따라 자산 활용도가 개선될 것으로 예상됩니다.
• PFAS 소송과 관련된 비용은 이미 3M의 주가에 반영되어 있으며, 이후 주가 하락은 주식에 대한 매력적인 진입 시점을 제공할 수 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 수십억 달러 규모의 미결 소송 위험은 기업의 가치를 심각하게 훼손하고 잠재적 근본적 촉매제의 혜택을 제거할 수 있습니다.
• 경영진은 회사가 더 많은 유통업체를 통해 제품을 판매하기 위해 적극적으로 노력 중이라고 밝혔으며, 이는 고객 집중도를 높이고 최종 고객과의 거리를 넓혀 혁신을 저해하며 마진을 감소시킬 수 있습니다.
• 의료 부문이 없는 3M은 많은 성숙한 사업부가 구조적 쇠퇴 단계에 접어들거나 이미 경험하고 있어 성장 속도가 크게 둔화될 것입니다.