ASML: 투자자의 날, 주가가 저평가되었다는 당사의 견해 재확인, 공정가치 추정치 850유로 유지

투자 의견

우리는 ASML이 적어도 향후 20년 동안 반도체 파운드리 분야에서 최고의 리소그래피 장비 공급업체로 남을 것이라고 믿습니다. 대만 반도체 제조, 인텔, 삼성은 10년 전에 비용이 많이 들고 오랜 시간이 걸리는 극자외선(EUV) 리소그래피에 적합하도록 팹을 재설계했기 때문에 ASML이 파운드리 업계에서 자리를 빼앗길 가능성은 매우 낮습니다. 또한 아직 ASML의 기술 리더십을 따라잡을 경쟁업체는 없습니다. 이미 40억 유로에 달하는 연구 개발 예산을 늘리면서 회사의 경쟁 우위는 계속 확대될 것입니다. ASML은 조립업체로서 리소그래피 기계를 제작하기 위해 공급업체로부터 최고 품질의 부품을 조달합니다. 이를 통해 주기적인 반도체 산업에서 비용 유연성을 유지할 수 있으며, 이는 총 마진에 긍정적인 영향을 미칩니다. ASML은 일부 부품을 단일 소싱하기 때문에 탄탄한 공급망 관리 전략을 가지고 있으며, 큰 혼란을 겪은 적이 없습니다. ASML은 장비의 높은 가격에도 불구하고 생산성 향상을 통해 웨이퍼당 비용을 낮춤으로써 고객에게 가치를 제공합니다. 고객이 리소그래피 장비 한 대에 2억~3억 유로를 투자할 때 투자 수익률을 확인해야 하기 때문에 이러한 집중은 매우 중요합니다. ASML의 장비는 팹의 병목 현상이므로 생산성이 정체되면 고객은 리소그래피에 대한 의존도를 줄이기 위한 해결책을 모색할 수 있습니다. ASML의 장비는 30년 이상 사용할 수 있습니다. 이 회사는 매력적인 총 마진으로 장비를 판매하지만 수십 년 동안 반복적인 서비스 수익을 계속 창출합니다. ASML의 EUV 장비는 이전의 심자외선(DUV) 장비보다 더 복잡하기 때문에 수명 기간 동안 서비스 수익의 잠재력이 더 높습니다. ASML이 판매한 리소그래피 장비의 90%가 여전히 작동 중이며 서비스 수익을 창출하고 있습니다. 경영진은 이 부문에 더 집중하고 더 복잡한 장비를 출시함에 따라 향후 10년 동안 서비스 마진이 증가할 것으로 예상하고 있습니다. 소프트웨어 및 하드웨어 업그레이드도 고수익 사업이지만, 파운드리가 이를 구현하기 위해 생산을 중단해야 하기 때문에 주기적일 수 있습니다.

📈 상승론자 의견

• ASML의 기계는 30년 이상 지속되므로 반복적인 서비스 수익을 제공합니다. 이러한 장비를 교체하는 데 필요한 전환 비용과 무형 자산은 막대하며, ASML의 기술 리더십에 근접할 수 있는 경쟁업체는 없습니다.
• 리소그래피 기계가 더욱 복잡해짐에 따라 전환 비용과 서비스 수익 잠재력이 강화되고 있습니다. ASML은 향후 10년간 총 마진을 개선할 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다.
• 강력한 경쟁 우위를 바탕으로 전체 반도체 시장의 성장률을 상회할 것으로 예상합니다. 향후 10년간 연간 두 자릿수의 낮은 매출 성장을 예상합니다.

📉 하락론자 의견

• ASML은 소량, 고가의 제품을 판매합니다. 리소그래피 장비는 고객 비용에서 높은 비중을 차지하기 때문에 회사가 혁신에 실패하면 고객은 대안을 찾게 될 것입니다.
• 중국 수출에 대한 통제가 악화되면 ASML의 성장 궤도에 차질이 생길 것입니다. 이러한 위험은 주로 미국 정부의 결정에 달려 있기 때문에 회사는 이러한 위험을 효과적으로 통제할 수 없습니다.
• 반도체 산업의 주기적 특성은 ASML의 리스크 프로필을 더욱 복잡하게 만듭니다. 또한 ASML은 특정 구성 요소에 대해 제한된 수의 공급업체에 의존하고 있기 때문에 중단이 발생하면 병목 현상과 지연이 발생할 수 있습니다.