Aon 실적: 성장 둔화와 일부 마진 압력

투자 의견

Aon은 역사적으로 완만한 성장과 강력하고 안정적인 잉여현금흐름을 보여 주었으며, 보험 시장의 변화와 팬데믹으로 인해 최근 몇 가지 기복이 있기는 했지만, 이러한 추세는 향후에도 대체로 지속될 것으로 보입니다. 당사는 Aon이 견고한 고객 관계, 제한적인 자본 요구 사항, 유연한 비용 구조라는 공통점을 공유하는 다양한 운영 활동을 갖춘 근본적으로 매력적인 비즈니스라 판단합니다. 최근 몇 년간 Aon은 약간의 악재가 호재로 바뀌는 것을 목도했습니다. Aon은 보통 보험료 총액 수익의 일부를 수수료로 받기 때문에 보험 가격결정 주기 동향에 노출되어있습니다. 2019년에는 가격결정 모멘텀이 강화됐으며, 이러한 긍정적인 추세는 2020년에 가속화됐습니다. 코로나바이러스가 가격결정에 추가 자극제로 작용한 것으로 보입니다. 거의 20년 동안 가격 인상이 이렇게 강력한 적은 없었습니다. 이는 단기적으로 Aon의 성장에 약간의 도움이 되었으며, 비즈니스의 재량적 분야에 코로나바이러스가 미칠 수 있는 부정적 영향의 상쇄에 도움이 됐습니다. 팬데믹 진정 이후 투자일임 서비스가 반등했고, 높은 금리도 호재로 작용했습니다. 이 같은 요인으로 Aon은 지난 몇 년간 이례적으로 강한 성장세를 보였습니다. 그러나 이러한 순풍이 약해지기 시작하고 있으며, 당사는 성장이 팬데믹 이전 평균 수준으로 돌아갈 것으로 생각합니다. Aon은 최근 몇 년간 비즈니스 재편과 효율성 향상을 위해 과감한 조치를 취하고 있습니다. 팬데믹 이전에 Aon은 300억 달러 규모의 지분 전량 거래를 통해 Willis Towers Watson을 인수하겠다는 의사를 밝혔습니다. 이 거래는 미국 규제 기관의 저항으로 2021년 7월에 취소되었으며, Aon은 Willis Towers Watson에 10억 달러의 해지 수수료를 지불했습니다. 대형 인수는 없을 것으로 생각되지만 Aon은 인수를 통한 가치 창출에 전념하는 모습입니다. 최근 미들마켓 고객 중심 보험 중개업체 NFP를 인수했습니다. 가격은 134억 달러였으며, 70억 달러는 현금으로, 나머지는 Aon 주식으로 지불되었습니다. NFP 인수 가격이 다소 높은 편이지만, 보험 중개업이 Aon의 경쟁력 원천이라는 점에서 당사는 이 부문 확장 노력을 긍정적으로 봅니다.

📈 상승론자 의견

• 이용료를 징수하는 중개 업무의 특성에 따라 Aon은 상대적으로 안정적인 잉여현금흐름을 창출합니다.
• Aon의 확고한 기업 관계는 시간이 지남에 따라 신규 서비스의 진입 및 교차 판매와 보다 큰 리스크 관리 역할로 옮겨갈 수 있는 기회를 제공합니다.
• 경영진은 상위 4개 글로벌 브로커의 시장 점유율이 약 30%에 불과해, 치열한 전면전 없이도 확장의 여지가 충분한 것으로 추정하고 있습니다.

📉 하락론자 의견

• Aon은 상대적으로 성숙한 시장에서 확고한 입지를 구축하고 있으며, 따라서 장기 성장 전망은 낮습니다.
• Aon은 역사적으로 새로운 영역으로 확장하고자 하는 의지를 보여 왔으며 이 경우 경제적 해자가 희석될 수 있습니다.
• Aon은 최근 몇 년간 공격적으로 자사주를 매입해 왔으며 이는 경영진이 보는 가치를 창출할 만한 재투자 기회가 거의 없음을 시사합니다.