BNY 수익: 거시경제적 불확실성 증가로 인해 대체로 안정적

투자 의견

52조 달러가 넘는 자산을 보관 또는 관리하는 뉴욕멜론은행은 세계 최대 수탁 기관입니다. 코어 커스터디는 차별화되지 않은 서비스일 수 있지만, 규모와 고객들의 고집 덕분에 유형 자산에서 두 자릿수 수익을 창출할 수 있었습니다. BNY Mellon의 투자 서비스 부문은 자산 서비스 그 이상으로 기업 수탁 및 ADR과 같은 예탁금 영수증을 포함한 발행사 서비스를 제공합니다. 가장 큰 예탁금 영수증 제공업체이긴 하지만 BNY Mellon은 경쟁업체에 밀리고 있습니다. BNY Mellon의 클리어런스 및 담보 관리(매출의 약 7%)는 미국 정부 증권에 대한 3자 레포의 유일한 제공자라는 점에서 독보적입니다. 2003년에 인수한 Pershing은 브로커/딜러 청산 및 등록투자자문사 수탁 서비스를 제공하며 BNY Mellon의 효자 노릇을 톡톡히 해왔습니다. 퍼싱은 앞으로도 RIA의 성장에 따른 혜택을 누릴 것으로 예상합니다. 회사 매출의 약 4분의 1이 2조 달러 규모의 자산 관리 사업에서 발생합니다. 낮은 전환 비용을 감안할 때 자산 관리 부문의 해자가 투자 서비스 부문보다 좁다고 볼 수 있습니다. 코로나로 인한 회사의 수익에 가장 큰 영향을 미친 것은 순이자 수익과 머니마켓 펀드에 대한 수수료 면제 모두 저금리로 인한 것입니다. 회사의 순이자 마진은 2019년 4분기에 1.09%였으며 2021년 1분기에 0.67%로 최저치를 기록했습니다. 머니 마켓 수수료 면제는 팬데믹 직전에는 미미한 수준이었으며, 2021년 4분기에는 연간 11억 달러의 영향을 미쳤습니다. 수수료 면제는 2022년 4분기를 기점으로 대부분 사라졌습니다. BNY 멜론은 멜론 합병 과정에서 비용 관리 부족과 통합 실패에 대한 비판에 직면해 있습니다. 일부 비판을 인정하지만, 최근 몇 년간 경영진은 비용 관리에 적극적으로 집중해 왔으며 유형 자기자본에서 15% 이상의 수익을 지속적으로 달성하고 있습니다. 우리는 2024년 마진 확대와 비용 통제에 깊은 인상을 받았습니다.

📈 상승론자 의견

• 동종 업계인 State Street 및 Northern Trust와 비교했을 때, BNY Mellon은 7개 사업 부문으로 가장 다각화된 기업입니다. 또한 주식 시장의 움직임에 덜 노출되어 있습니다.
• 수탁 외에도 BNY Mellon은 ADR 서비스 및 뮤추얼 펀드 하위 회계와 같은 다양한 비즈니스에서 강력한 시장 지위를 확보하고 있으며 3자 레포 중 유일한 클리어런트입니다. 퍼싱 비즈니스는 견고한 성장세를 보이고 있습니다.
• 전통적인 은행과 비교했을 때 BNY Mellon의 수익 중 순이자 수익은 약 25%에 불과하며 신용 리스크는 크지 않습니다.

📉 하락론자 의견

• 자산 관리의 수수료 압축과 마진 감소로 자산 관리자는 비용을 더욱 의식하게 되어 수탁 은행의 가격 결정력이 제한될 것입니다.
• BNY Mellon은 주식 시장 움직임, 이자율 변동, 외환 변동성 등 통제할 수 없는 많은 요인에 노출되어 있습니다.
• 역사적으로 비용 관리는 부진했으며, 이는 수익 창출의 핵심 요소입니다.