Barclays, 구조적 헤지가 또 한 번 빛을 발해... 당사가 볼 때 투자은행이 저하 요인

투자 의견

영국에서 Barclays는 시장을 선도하는 신용카드 점유율로 뒷받침되는 강력한 소매 프랜차이즈를 운영하고 있습니다. 해외 부문은 유럽에 본사를 둔 마지막 풀 서비스 글로벌 투자 은행 중 하나인 대형 투자 은행이 지배하고 있습니다. 여기에는 미국의 신용카드 및 경상 계좌 사업과 글로벌 도매 은행 운영도 포함됩니다. 두 부문 모두 수익에 거의 동등하게 기여합니다. 당사는 Barclays의 혼합 제품 범위와 지리적으로 다각화된 사업을 선호하지만, 투자 은행 익스포저에 대해서는 그리 긍정적이지 않습니다. 당사는 투자 은행이 수익 변동성을 감소시킨다는 판단을 받아들이기 어렵습니다. 실제로, 당사는 그 반대라고 생각하며, 그 결과 Barclays의 지분 비용이 11%이고 영국의 동종업체인 Loyds와 NWG가 9%라고 가정합니다. 당사의 견해로 이는 Barclays의 투자 은행이 중간주기에 해결하지 못할 장애로 보입니다. 당사는 동사의 투자 은행 익스포저가 팬데믹 기간 동안 엄청난 호재였다는 점을 인정하지만, 이것이 소매업과 투자 은행이라는 두 가지 고리로 연결된 울타리 속 영업의 결합에 있어 강력한 사례가 될 수 있다고 판단하지는 않습니다. Barclays의 새로운 전략에는 투자 은행 운영 내 위험가중자산을 상대적으로 줄이는 것이 포함되어 있으며, 당사는 이를 올바른 방향으로 가는 단계로 봅니다. 그러나 투자 은행은 여전히 그룹에 가용한 자본의 약 절반을 묶어두면서도 그룹의 자본 비용에 대한 당사의 추정치를 거의 초과하지 못할 것입니다.

📈 상승론자 의견

• 리스크 가중 자산의 감소 덕분에 Barclays의 자본 비율은 수년에 걸쳐 개선되었습니다.
• Barclays는 개인 계좌의 건전한 점유율과 Barclaycard의 리더십 입지를 통해 영국 소매 은행 사업에서 강력한 입지를 굳히고 있습니다.
• 개선된 자본 비율을 통해 Barclays는 자사주 매입을 포함하여 잉여자본을 주주들에게 분배할 수 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 투자 은행의 실적이 이 사업의 높은 자본 집약도를 보상하지 않습니다.
• 투자은행 부문의 순환성은 여전히 수익의 질을 저하시키는 요인으로 작용할 것입니다.
• 리테일 및 투자은행 부문이 경계를 이루고 있는 상황에서 Barclays의 전략적 포지셔닝은 불분명합니다.