Barclays, 구조적 헤지가 또 한 번 빛을 발해... 당사가 볼 때 투자은행이 저하 요인

투자 의견

바클레이즈는 영국에서 신용카드 시장 점유율 1위를 차지한 강력한 소매 프랜차이즈를 운영하고 있습니다. 국제 부문은 유럽에 본사를 두고 있는 마지막 남은 종합 글로벌 투자은행 중 하나인 대형 투자은행이 주도하고 있습니다. 이 부문에는 미국에서의 신용카드 및 당좌예금 업무와 글로벌 도매 은행 업무도 포함됩니다. 우리는 바클레이스의 다양한 제품 포트폴리오와 지리적으로 다각화된 사업 구조를 긍정적으로 평가하지만, 투자 은행 부문의 노출에 대해선 덜 긍정적입니다. 투자 은행이 수익 변동성을 줄인다는 주장은 수용하기 어렵습니다. 오히려 반대라고 믿으며, 이에 따라 바클레이스의 자기자본 비용을 영국 경쟁사인 로이즈와 NWG의 9% 대비 11%로 가정합니다. 이는 바클레이스의 투자 은행이 중간 사이클에 이 비용 장벽을 넘지 못할 것으로 보입니다. 우리는 투자은행 부문의 노출이 팬데믹 기간 동안 큰 혜택을 가져왔다는 점을 인정하지만, 소매 은행과 투자은행이라는 두 개의 분리된 부문을 결합하는 것이 강력한 근거가 된다고 생각하지 않습니다. 바클레이즈의 신규 전략에는 투자은행 부문에서 위험 가중 자산을 상대적으로 감축하는 내용이 포함되어 있으며, 이는 올바른 방향으로의 한 걸음으로 평가됩니다. 그러나 투자은행은 여전히 그룹에 할당된 자본의 약 절반을 차지할 것이며, 그룹의 자본 비용 가정치를 거의 초과하지 않을 것으로 예상됩니다.

📈 상승론자 의견

• 위험 가중 자산의 감소로 인해 바클레이즈의 자본 비율은 연도별로 개선되었습니다.
• 바클레이즈는 개인 계좌에서 건강한 시장 점유율과 바클레이카드(Barclaycard)를 통해 리더십 위치를 차지하며 영국 소매 은행업에서 강력한 위치를 차지하고 있습니다.
• 개선된 자본 비율은 바클레이스가 주주들에게 초과 자본을 배분할 수 있도록 하며, 이는 주식 매입을 포함합니다.

📉 하락론자 의견

• 투자 은행 부문의 실적은 이 사업의 높은 자본 집약도를 보상하지 못합니다.
• 투자 은행 부문의 사이클성(주기성)은 수익 품질에 부정적인 요인으로 작용할 것입니다.
• 소매 은행과 투자 은행 부문이 분리된 상태에서 바클레이즈의 전략적 포지셔닝은 명확하지 않습니다.