Cigna 실적: PBM과의 FTC 합의, 견실한 2025년 실적 및 2026년 전망으로 상쇄

투자 의견

건강 보험을 기반으로 2018년 말에 최고 수준의 약국 혜택 관리 업체인 익스프레스 스크립츠(Express Scripts, 현재 Evernorth로 명칭 변경)와 합병한 Cigna는 주로 고용주 및 기타 보험사에 판매하는 맞춤형 프로그램을 통해 의료 관련 서비스를 제공합니다. 의료비 증가율 억제 전략은 기존 및 잠재 고객에게 호응을 얻을 것으로 예상됩니다. 특히 의료 분야에서 가장 빠르게 성장하는 분야 중 하나인 전문 약국 서비스의 선도적 공급자로서의 입지는 해당 최종 시장의 성장세를 통제하고 동시에 그 혜택을 누릴 수 있는 독보적인 위치를 제공합니다. Cigna는 여러 성장 경로를 추구하고 있습니다. 당연히 Cigna의 향상된 서비스 제공은 기존 관리 의료 고객 기반에 전통적인 PBM 및 전문 약국 서비스를 교차 판매하고 그 반대의 경우도 가능하게 하여 기존 고객과의 새로운 수익원을 창출할 것입니다. 또한 보험 사업에서 지리적 확장을 지속하고 있으며, 상업 및 개인 보험 상품의 확대로 인한 혜택을 계속 누릴 것으로 보입니다. Cigna는 메디케어 어드밴티지 사업을 철수 중이며 메디케이드 사업도 운영하지 않아 해당 정부 성장 채널에 직접 참여하지는 않지만, Evernorth 서비스 제공을 통해 해당 최종 시장에 서비스를 제공하고 있습니다. 전반적으로 전문 약국 사업의 강력한 성장은 Cigna가 장기적 이익 성장 목표를 달성하는 데 도움이 될 수 있습니다. 구체적으로 회사는 6~9%의 유기적 이익 성장을 목표로 합니다. 주식 환매 및 인수와 같은 자본 배분 활동을 통해 시그나는 전문 약국 사업의 강점과 기타 서비스 제공의 견실한 성장에 힘입어 연간 조정 주당순이익(EPS) 성장률을 10~14%로 확대할 계획입니다. 다만 PBM 사업의 신규 계약 및 투자로 인해 2026~27년 성장률은 이보다 낮을 수 있습니다.

📈 상승론자 의견

• 익스프레스 스크립츠와의 합병은 시그나가 고객의 의료비 통제를 지원하는 도구를 확대했으며, 양사 사업 포트폴리오 전반에 걸쳐 상당한 교차 판매 기회를 창출할 것으로 전망됩니다.
• Cigna는 상대적으로 높은 마진을 제공하는 상업 부문에 대한 집중도를 지속적으로 높여, 정부 지원 프로그램에서 발생하는 요율과 이용률 불일치와 관련된 문제들로부터 벗어나고 있습니다.
• Cigna의 유기적 수익 성장 전망은 주식 환매와 같은 자본 배분 활동의 유무와 상관없이 견실해 보입니다.

📉 하락론자 의견

• 미국에서 보편적이고 저렴한 의료보험이 실현될 때까지 의료 개혁은 계속해서 정치적 쟁점이 될 것이며, 시그나의 전망을 위협하는 시나리오가 힘을 얻으면 시그나 주가는 변동성을 보일 수 있습니다.
• Cigna는 특히 국방부가 최대 고객사이며 최근 Centene가 합류한 Evernorth PBM 사업 부문에서 일부 고객 집중 위험에 직면해 있습니다.
• 민주당과 공화당은 PBM 산업이 개혁이 필요하다는 데 동의하는 것으로 보이며, 이는 시그나의 최대 수익 창출 사업이 의회의 규제 대상이 될 수 있음을 의미합니다.