Danaher: 높은 내구성 전환 비용에 대한 해자 등급을 좁음에서 넓음으로 상향 조정, FVE 강화

투자 의견

Danaher는 Danaher Business System을 통해 과학 기술 포트폴리오의 지속적인 개선을 추구합니다. 이를 위해 매력적인 시장을 발굴하고 해당 분야에 진출하거나 확장하기 위해 인수합병을 진행하며, 더 이상 핵심 사업으로 간주되지 않는 자산(예: 최근 분사된 Veralto 사업부)을 매각합니다. 인수합병 후에는 연구개발 및 마케팅 관련 투자를 통해 인수된 기업의 핵심 성장 속도를 가속화합니다. 또한 슬림 제조 원칙과 행정 비용 통제를 도입해 운영 마진을 향상시킵니다. 전체적으로, Danaher의 전략적 움직임은 강력한 성장 잠재력과 반복적인 수익 흐름을 갖춘 매력적인 최종 시장으로 진출하는 데 기여했다고 평가합니다. Danaher의 인수 중심 전략은 2004년 첫 인수(Radiometer) 이후 약 20년 만에 고도로 분열되고 상대적으로 안정적인 생명과학 및 진단 도구 시장에서 상위 5위권 기업으로 성장하는 데 기여했습니다. 중요한 생명과학 및 진단 분야 인수합병 사례로는 Beckman Coulter, Pall, Cepheid가 있습니다. 2020년 초 Danaher는 최대 규모의 인수합병인 GE Biopharma(현재 Cytiva로 명칭 변경)를 완료했으며, 이는 Danaher의 바이오제약 개발 및 제조 도구 시장에서의 일부 공백을 메우는 데 기여했습니다. 우리는 생명과학 시장의 의약품 제조 부문이 강한 성장 추세, 높은 마진, 규제 및 재현성 문제로 인한 높은 전환 비용으로 인해 특히 매력적이라고 판단합니다. 경영진은 이 분야에서 Aldevron과 같은 추가 인수를 시작했으며, 인수에 대한 집중도가 높기 때문에 이 분야 및 기타 최종 시장에서의 추가 인수합병이 예상됩니다. Danaher는 포트폴리오 정리도 계속 진행 중입니다. 최근 환경 및 응용 솔루션 그룹(현재 Veralto로 명칭 변경)의 매각은 해당 기업의 최신 사례로, 2016년에는 산업 부문인 Fortive Corp의 주식을 주주들에게 직접 분배했으며, 2019년에는 치과 부문인 Envista를 분사했습니다. 향후 추가 매각 가능성도 있습니다.

📈 상승론자 의견

• Danaher 비즈니스 시스템은 마케팅 전략과 혁신을 통해 핵심 성장 가속화와 마진 확대를 포함한 지속적인 개선에 초점을 맞추고 있으며, 이는 Danaher의 장기적 전망에 긍정적으로 작용할 것으로 보입니다.
• Danaher의 의료 시장으로의 전환은 높은 진입 장벽과 인상적인 반복적 소모품 매출 흐름을 갖춘 매력적인 시장에서 사이클에 덜 의존적인 사업을 창출했습니다.
• Danaher는 타겟 시장인 생명과학 및 진단 분야에서 사업 통합과 성과 개선을 위한 풍부한 기회를 보유하고 있습니다.

📉 하락론자 의견

• Danaher는 생명과학 및 진단 시장에서 인수합병을 계속 탐색 중이며, 이는 인수 가격대가 매력적이지 않거나 과거와 같은 성공적인 통합을 달성하지 못할 경우 ROIC(자본 수익률)에 부담을 줄 수 있습니다.
• Danaher는 목표 니치 시장에서 심각한 경쟁에 직면해 있으며, 관련성을 유지하기 위해 지속적인 혁신에 헌신해야 하지만 이는 보장되지 않습니다.
• 팬데믹 이후의 재편 기간은 Danaher의 목표 시장에서 성장률에 도전적인 시기로 나타났으며, 회복이 보장되지 않습니다.