Hormel: 지속적인 심각한 원자재 비용 인플레이션으로 공정 가치 추정 하향 조정

투자 의견

호멜 푸드는 제니오, 스팸, 딘티 무어 등 인기 육류 중심 브랜드와 다양한 호멜 브랜드 제품을 통해 오랫동안 미국 시장에서 자리 잡아 왔습니다. 이들 브랜드는 해당 카테고리에서 1~2위 점유율을 유지하는 경향이 있습니다. 변화하는 트렌드에 발맞추기 위해 호멜은 스키피, 플랜터스 같은 비육류 단백질 브랜드와 애플게이트 같은 브랜드 육류 제품의 인수를 통해 사업 영역을 확장해 왔습니다. 또한 홀리 과카몰레, 헤르데즈, 해피 리틀 플랜츠를 통해 민족 음식 및 신흥 식품 시장에도 진출했다. 호멜은 육류 원자재 노출을 줄였지만, 업계 구조상 칠면조 원자재에 대한 높은 노출은 불가피하다. 브랜드 사업이 안정성을 보였음에도 칠면조 가격 변동성은 수익성 변동을 초래했다. 식품 판매는 원자재 비용 상승, 조류 인플루엔자, 공급망 문제, 공급 과잉 등 최근 역풍이 된 도전 과제를 동반합니다. 호멜은 이러한 위험을 상쇄하기 위해 가격 인상과 비용 절감을 추진했습니다. 이러한 도전 과제가 시간이 지남에 따라 증감할 것으로 예상되지만(이에 따라 매출 성장률과 영업 마진에 대한 장기 전망은 각각 약 2%, 10%로 안정적), 단기 변동성은 극심할 수 있습니다. 예를 들어, 2021년에는 수요 호조 속 14%의 유기적 매출 성장이 투입 원가 인플레이션 급증으로 인한 영업 마진 160bp(베이시스 포인트) 축소로 상쇄되었습니다. 해당 기업은 제품별이 아닌 고객 채널(소매, 외식, 국제)별로 세분화됩니다. 이러한 구조로 인해 제품별 실적을 분석하기 어렵다고 판단됩니다. 특히 최근 몇 년간 부가가치 제품과 통조림 터키 사업부가 직면한 매우 상이한 도전 과제를 이해하는 데 어려움이 있었습니다. 소매 부문은 매출의 약 2/3를 차지하며 높은 한 자릿수 영업 마진을 기록합니다. 규모는 훨씬 작지만 수익성이 더 높은 외식 서비스 부문은 매출의 약 30%를 차지하며 15%대 중반의 마진을 기록합니다. 양 부문 모두 한 자릿수 초반의 매출 성장을 보일 것으로 전망되며, 소매 부문은 브랜드를 활용하고 외식 서비스 부문은 미개척 시장을 공략할 것입니다. 또한 두 부문이 함께 수요 다각화를 창출한다고 봅니다. 팬데믹으로 외식 서비스가 타격을 입은 반면 소매는 크게 성장한 사례에서 볼 수 있듯, 외식 서비스 내 혁신을 시험하는 장이 되어 소매에 적용할 수 있기 때문입니다.

📈 상승론자 의견

• 글루카곤 유사 펩타이드-1(GLP-1) 계열 약물이 미국 비만율을 낮추는 가운데, 단백질 중심 포트폴리오는 건강을 중시하는 소비자들에게 어필할 것으로 보인다.
• 호멜은 배당금을 지속적으로 증가시킬 뿐만 아니라, 더 많은 현금을 확보함으로써 중기적으로 특별 배당금 지급, 자사주 매입 또는 인수 자금 조달이 가능할 수 있습니다.
• 호멜의 일부 제품이 이미 강력한 브랜드 친화력을 보유하고 있다는 점을 고려할 때, 호멜은 국제 사업을 빠르게 성장시킬 준비가 되어 있는 것으로 보입니다.

📉 하락론자 의견

• 식품 산업은 경쟁이 치열한 분야(대형 제조사 및 소규모 틈새 업체들 간)이며, 호멜이 혁신 및 광고에 대한 지출을 줄인다면 시장 점유율이 하락할 수 있습니다.
• 호멜은 원자재 가격 변동에 원가와 판매 가격 측면에서 모두 노출되어 있습니다. 호멜은 판매량 감소 없이 항상 원가 상승분을 가격 인상으로 최종 소비자에게 전가할 수 없을 수도 있습니다.
• 호멜은 변화하는 소비자 취향에 뒤처질 수 있으며, 노후화된 제품들은 빠르게 성장하는 신생 기업들에 밀릴 수 있습니다. 이는 또한 판촉비 지출 증가로 이어져 매출과 수익성에 악영향을 미칠 수 있습니다.