ITW 실적: 광범위한 경쟁 우위를 갖춘 복합 기업, 성장 난항 지속; 주가 과대평가

투자 의견

우리의 견해에 따르면, 일리노이 툴 워크스(ITW)는 고객의 가장 심각한 문제를 해결하기 위해 장기적인 솔루션을 개발하는 컨설팅형 제조업체입니다. 이 회사는 고객이 제품 성능을 가격보다 우선시하는 시장에서 차별화를 추구하며 운영됩니다. ITW의 제품과 서비스는 사용 편의성, 환경 및 안전 규정 준수, 제조 과정에서의 단계나 부품 제거 등을 통해 고객 비용을 절감하도록 설계되었습니다. ITW는 파레토 원칙을 적용한 80/20 운영 프레임워크를 통해 가장 수익성 높은 기회 집중을 유지하는 것으로 유명합니다. 모든 프로젝트는 고객의 문제를 해결하기 위해 ITW가 '고객 중심 혁신'(CBI)을 통해 해결하는 것에서 시작됩니다. 2023년 ITW는 CBI가 연간 유기적 성장에 약 200 basis points를 직접 기여한다고 밝혔습니다. 경쟁사와 달리 ITW의 혁신 노력은 점진적이며, 제품 라인에 작은 하지만 효과적인 개선을 추가하는 방식으로 진행됩니다. 이로 인해 연구 개발 비용을 크게 절감할 수 있습니다. 또한, 특허와 영업 비밀로 보호된 지적 재산권이 매출의 약 절반을 차지합니다. 이러한 요인들은 ITW가 경쟁사 제품 대비 프리미엄 가격을 책정할 수 있도록 합니다. 우리는 ITW가 가장 가치 있는 고객에 집중하고 제품 포트폴리오를 단순화함으로써 이익 마진을 개선할 수 있다고 믿습니다. 회사는 전자제품 및 인프라 개발과 같은 유망한 시장에서 운영되고 있지만, 다양한 사업 부문의 일관성 부족으로 인해 전체 경제 성장 속도를 따라가지 못했습니다. 빠른 성장 속도를 가진 경쟁사들과의 경쟁에도 불구하고, ITW가 일시적인 트렌드를 쫓지 않고 안정적이고 고품질의 성장을 추구하는 점은 높이 평가됩니다.

📈 상승론자 의견

• ITW의 장기 인센티브 계획은 투자 자본 수익률(ROIC)에 부분적으로 기반을 두고 있으며, 이는 경영진이 사업을 책임감 있고 효율적으로 성장시키도록 장려하는 지표라고 생각합니다.
• ITW의 기업가 정신은 회사 전반에 걸쳐 뿌리내려 있으며, 경쟁사가 이를 복제하려면 상당한 노력이 필요할 것입니다. ITW는 운영 프레임워크의 세부 사항을 이해하는 데 상당한 교육이 필요하기 때문에 내부 승진에 크게 중점을 두고 있습니다.
• 회사는 지난 10년간 저성장·저수익 사업을 다수 매각하며 역사적 평균을 상회하는 성장을 달성하기 위한 기반을 마련했습니다.

📉 하락론자 의견

• ITW의 성장 프로필은 지난 10년간 의미 있게 개선되지 않았으며, 이 기간 동안 ITW의 유기적 매출 성장률은 GDP 성장률을 하회했습니다.
• ITW의 마진과 투자 자본 수익률에 대한 과도한 집중은 기업의 성장 투자에 제약을 가해 왔습니다. 단기적으로 일부 수익을 희생해야 기업이 성장할 수 있으며, 그렇지 않으면 경쟁사보다 뒤처질 위험이 있습니다.
• ITW는 10년간의 사업 부문의 매각에도 불구하고 여전히 너무 많은 사업 부문을 보유하고 있습니다. 서로 다른 사업 부문을 운영하면 강한 사업 부문의 성장이 가려질 수 있습니다.