LPL Financial: 재검토 후 공정가치 추정 및 경제적 해자 등급 상향

투자 의견

최근 몇 년간 LPL 파이낸셜은 제휴 모델 확대, 고수익 고객층을 보유한 자문가들에게 더 나은 서비스를 제공하기 위한 고접촉 서비스 및 상품 포트폴리오 확대, 전략적 인수합병을 통해 자문가 인력 증가를 최우선 과제로 삼아 왔습니다. 이를 통해 회사는 상대적으로 고정된 거래 및 백오피스 비용 대비 규모를 확대함으로써 소규모 독립 브로커/딜러 경쟁사 대비 비용 경쟁력을 강화할 수 있었습니다. 동시에 LPL은 은퇴하는 자문사가 자산을 회사 생태계 내에 유지한 채 업무를 매각할 수 있도록 지원하는 유동성 및 승계 프로그램에 투자해 왔습니다. 이러한 전략 덕분에 LPL의 자문사 수는 2024년 기준 약 29,000명으로 증가했으며, 이는 전체 자문사 수가 0.3% 증가한 10년 동안(맥킨지 기준) 연평균 7.3%의 성장률을 기록한 것입니다. 또한 해당 기간 동안 자산 유지율은 97% 이상을 유지했습니다. 전반적으로 당사는 회사의 전략을 긍정적으로 평가하며, 업계 통합이 지속됨에 따라 향후 그 우위가 더욱 공고해질 것으로 전망합니다. 앞으로 회사가 제휴 옵션과 서비스를 확대하는 것은 투자자들에게 유리한 선택지가 될 것으로 보입니다. 이를 통해 LPL은 2024년 말 기준 약 36조 달러에 달하는 미국 내 자문 자산(세룰리 데이터, 모닝스타 추정치)에서 더 큰 비중을 차지하기 위한 경쟁력을 확보할 수 있을 것입니다. 그럼에도 불구하고, 해당 회사의 주력 시장은 여전히 수익성이 낮은 금융 자문사들로, 이들은 일반적으로 LPL의 높은 배당금 지급률(85%-90%), 경쟁력 있는 기술 플랫폼 및 상품 라인업, 그리고 탄탄한 서비스 수준에 매력을 느끼고 있습니다. 또한 LPL은 기관 채널(보험사 및 은행)에서도 독립형 브로커-딜러(IBD) 경쟁사들보다 우수한 성과를 내고 있습니다. 해당 플레이어들은 LPL이 자체 자산 운용 및 보험 상품을 보유하고 있지 않다는 점을 고려하여, 일반적으로 LPL을 경쟁사가 아닌 파트너로 인식하고 있습니다. LPL 파이낸셜의 M&A 전략에 대해서도 전반적으로 긍정적으로 평가하지만, 향후 몇 년간 아트리아(2024년)나 커먼웰스 파이낸셜 네트워크(2025년)와 같은 대규모 거래를 추진할 만한 유망한 대상이 거의 없을 것으로 예상됩니다. 이는 중견 기업들의 수가 크게 줄어들었기 때문입니다.

📈 상승론자 의견

• 직원 채널로의 확장은 LPL의 자문사 확보를 크게 촉진하여, 회사가 최대 규모의 자산 관리 틈새 시장 중 하나에서 경쟁할 수 있게 할 수 있습니다.
• LPL의 규모, 통합 역량, 자체 청산 능력은 Osaic 및 Cetera와 같은 대규모 경쟁사들조차도 선호하는 인수 대상으로 부상할 수 있는 기반을 마련해 줄 수 있습니다.
• 상속 계획 및 세금 관리와 같은 고접촉 서비스와 더 광범위한 투자 옵션 제품군의 출시를 통해 LPL은 고액 자산가 고객과 그들의 자문가를 대상으로 능숙하게 경쟁할 수 있을 것입니다.

📉 하락론자 의견

• 고객 현금에 대한 지급 금리에 관한 규제가 더욱 엄격해지면 LPL의 순이자 수익이 크게 감소할 수 있습니다.
• 자본력이 풍부한 경쟁사들이 RIA 제휴 모델에 진출할 경우 경쟁 환경과 LPL의 성장 전망이 크게 바뀔 수 있습니다.
• 장기적인 저금리 환경은 LPL 사업의 수익 창출 가능성을 심각하게 저하시킬 수 있습니다.