LPL Financial: 공정가치 추정치를 $357로 14% 인상

투자 의견

LPL Financial은 자문가들을 위한 자문 및 중개 플랫폼, 금융 기관을 위한 중개/딜러 서비스, 업무 관리 자원을 제공합니다. 2024년 말 기준, LPL 플랫폼을 통해 활동하는 자문가들은 미국에서 $1.7조 이상의 자산 관리 자산을 관리하고 있습니다. LPL은 비즈니스 모델에 관계없이 모든 자문가에게 서비스를 제공하기 위해 노력하고 있습니다. 예를 들어, 자문가는 LPL Financial과 라이선스 계약을 체결하여 LPL이 위험 관리 및 준법 감시를 담당하거나, LPL Financial을 통해 수탁, 거래, 행정 지원을 받는 하이브리드 등록 투자 자문가(RIA)로 운영할 수 있습니다. LPL은 또한 자문가가 실무 관리를 완전히 아웃소싱할 수 있는 새로운 직원 모델을 출시했습니다. LPL의 사업 확대 능력은 신규 자산 유치와 기존 자산의 유지 및 수익화 두 가지에 달려 있습니다. 생산 유지율(전년도에 발생한 자문가 수익의 유지율)은 최근 95%를 초과했습니다. 이는 LPL의 서비스가 높은 충성도(stickiness)를 갖추고 있음을 보여줍니다. 자문 네트워크 인수합병도 성장의 원동력이 되었습니다. 2017년 NPH를 $325백만 달러에 인수한 것을 시작으로, 2021년 Waddell & Reed의 자산 관리 사업을 $300백만 달러에 인수했으며, 2024년에는 Atria Wealth Solutions를 $805백만 달러 이상에 인수하는 등, LPL은 성장 기회가 있을 경우 직접 인수를 통해 성장을 추구하는 전략을 보여주고 있습니다. 저금리는 금융 산업에 역풍으로 작용하지만, 우리는 LPL이 가까운 미래에 순이익을 중간에서 높은 한 자릿수 퍼센트 범위에서 성장할 것으로 전망합니다. 이 성장은 프루덴셜과 아트리아와 관련된 약 $150억 달러의 고객 자산 유치에서 비롯될 것으로 예상되며, 이는 2023년 말 기준 LPL 플랫폼에 등록된 고객 자산의 10%를 초과합니다. 또한 고객 현금 잔고가 최근 저수준에서 증가할 것으로 예상됩니다. 2024년에 나타난 불확실성은 자산 관리사가 신탁 의무 노출로 인해 고객 현금 잔고에 지급하는 금리를 크게 인상할 수 있다는 점입니다. 총 이익의 30% 이상이 고객 현금 수익과 관련되어 있는 LPL은 이 불확실성에 대한 상당한 노출을 가지고 있습니다.

📈 상승론자 의견

• LPL Financial은 지원하는 자문사 비즈니스 모델의 수를 확대해 대상 시장 규모를 확대했습니다.
• 회사는 자문 수수료 및 고객 현금 잔고에서 발생하는 수익 등 반복 수익으로의 전환을 추진해 왔으며, 이는 시장으로부터 긍정적인 평가를 받을 수 있습니다. 금리 상승은 LPL Financial의 총 이익과 영업 마진에 긍정적인 영향을 미칩니다.
• 우리는 LPL의 신용 등급이 개선됨에 따라 투자자들이 LPL의 가치를 재평가할 수 있다고 생각합니다.

📉 하락론자 의견

• LPL이 자문가를 위한 직원 채널을 추가한 결정은 경영진의 집중력을 분산시킬 수 있습니다.
• 회사는 부채 의무를 이행하기에 충분한 현금 흐름을 보유하고 있지만, 순유형자산은 거의 또는 전혀 없습니다.
• 금리 상승은 LPL에 유리하지만, 단기 금리가 하락하면 수익은 역풍을 맞을 수 있습니다.