MSCI: 공정가치 추정치 $530 유지, 불확실성 등급을 중간으로 하향조정

투자 의견

2007년 상장 이후 MSCI는 자산 매니저와 자산 소유주에게 데이터와 소프트웨어를 제공하는 선두주자가 되었습니다. 전체 매출의 약 55%와 영업이익의 70%를 차지하는 지수 부문이 MSCI의 핵심입니다. 비미국 지수의 초기 리더십을 통해 MSCI는 약 15조 달러의 벤치마크 자산을 보유하고 있습니다. 지수 데이터는 MSCI를 벤치마킹하는 이해관계자들에게 매우 중요하기 때문에 지수 구독은 강력한 유지율과 가격 결정력을 가지고 있습니다. MSCI 지수 부문 수익의 약 40%는 자산 기반 수수료이며, 이 중 가장 큰 비중을 차지하는 것은 상장지수펀드 상품에서 발생합니다. ETF 비용 비율에 대한 압박이 MSCI의 라이선스 수수료율(약 2.5% 베이시스 포인트)에 부담을 주었지만, 투자자들이 저비용 패시브 ETF를 찾으면서 시장 상승과 견조한 순유입의 혜택을 누리고 있습니다. 블랙록이 MSCI 자산 기반 수수료의 거의 절반을 차지할 정도로 고객 집중도가 높습니다. 2019년에 MSCI는 블랙록과 일부 가격 양보를 포함하는 10년 계약을 체결했지만, 10년이라는 기간이 두 회사의 관계를 더욱 공고히 할 것으로 생각합니다. 또한 MSCI는 패시브 뮤추얼 펀드에 대한 수수료와 MSCI 연계 선물 및 옵션 거래에 대한 로열티 수익도 얻고 있습니다. MSCI의 분석 부문(수익의 약 20~25%)은 리스크 및 포트폴리오 관리 분석을 위한 소프트웨어 구독을 제공합니다. 환경, 사회, 거버넌스 데이터는 MSCI가 계속해서 집중하고 있는 분야입니다. MSCI의 ESG 데이터 비즈니스는 전체 수익의 약 15%이지만 실적 부진과 미국 내 정치적 반발로 인해 상당히 둔화되었습니다. MSCI는 데이터 구독 외에도 ESG 지수 구독과 ESG ETF의 라이선스 수수료를 통해 지수 부문의 ESG 데이터를 수익화합니다. 2015년 밸류액트 캐피털의 압박에 따라 MSCI는 운영 비용에 대한 규제를 받아왔습니다. 그 결과, 회사의 분석 부문이 눈에 띄게 확장되면서 조정 EBITDA 마진이 2014년 41%에서 2023년 60%로 증가했습니다. MSCI의 수익 증가분의 대부분이 수익으로 유입된다는 점을 감안할 때 마진 확대는 지속되겠지만 그 속도는 느릴 것으로 예상됩니다.

📈 상승론자 의견

• MSCI는 패시브 투자로의 전환의 큰 수혜자이며, 특히 미국 시장에 비해 저조한 성과를 보인 미국 외 주식 시장이 반등할 경우 큰 수혜를 입을 것입니다.
• 기관 투자자들은 자신들의 의무에 부합하는 벤치마크를 라이선스하는 자산운용사와 협력하는 것을 선호하며, 이는 MSCI 지수의 상당한 전환 비용 이점을 나타냅니다.
• ESG 기준에 기반한 투자의 표준이 되고자 하는 MSCI의 노력은 회사의 지수 및 위험 기반 상품에 다음 단계의 성장을 제공할 것입니다.

📉 하락론자 의견

• MSCI는 패시브 투자로의 전환으로 큰 이익을 얻었지만, 이제 수익은 지수를 라이선스하는 펀드의 전체 운용 자산과 더 밀접하게 연관되어 있으며, 이는 더 주기적인 성격을 띠고 있습니다.
• MSCI는 수익의 10% 이상이 블랙록에서 발생하기 때문에 더 낮은 수수료를 요구하기 위해 더 의미 있는 협상력을 발휘할 수 있는 주요 고객 리스크에 직면해 있습니다.
• ESG 및 기후 비즈니스는 미국에서의 정치적 반발과 유럽에서의 규제 변화로 인해 상당한 불확실성에 직면해 있습니다. 또한, ESG 주식의 실적이 부진하면 ESG의 명분이 약화될 수 있습니다.