Marsh McLennan: Bolt-On 인수 발표 후 공정 가치 추정액 변경 없음

투자 의견

우리는 Marsh McLennan을 일종의 통행료 수취 사업으로 보고 있습니다. 해당 기업의 중개업 분야에서의 선도적 지위는 쉽게 대체되기 어려우며, 강력한 고객 관계는 상대적으로 안정적인 보험 거래 수준을 유지할 수 있게 합니다. 다만 보험 가격 사이클에 노출되어 있다는 점은 주의할 필요가 있습니다. 우리는 Marsh McLennan의 장기적 미래가 과거와 유사할 것으로 예상하며, 적당한 성장과 매력적인 수익성을 유지할 것으로 보입니다. 다만 코로나19와 어려운 보험 시장 환경이 최근 일부 변동성을 초래했습니다. 마쉬 앤드 맥레넌은 일반적으로 보험료의 일정 비율을 수수료로 받기 때문에 보험 요금 사이클의 방향에 노출되어 있습니다. 2019년 요금 상승세가 강화되었으며, 코로나19가 추가적인 요금 인상 요인으로 작용하면서 2020년 이 추세는 가속화되었습니다. 지난 몇 년간 보험 업계는 약 20년 만에 가장 강한 요금 인상세를 기록했습니다. 이는 최근 성장세를 촉진했으며, 코로나19가 사업의 선택적 분야에 미친 부정적 영향을 상쇄하는 데 기여했습니다. 팬데믹이 완화되면서 선택적 서비스는 회복세를 보였으며, 마쉬 맥레넌은 금리 상승으로 인해 수탁 수익이 증가하는 혜택도 받았습니다. 결과적으로 해당 기업은 지난 2년간 이례적으로 강한 성장세를 기록했습니다. 그러나 이러한 긍정적 요인이 점차 약화되면서 현재 실적은 정상화되는 추세를 보이고 있습니다. 장기적으로 마쉬 맥레넌은 성숙한 보험 산업에 의존하고 있으며, 일부 컨설팅 사업은 저성장 분야에 집중되어 있습니다. 따라서 성장률이 점차 둔화될 것은 불가피하다고 생각합니다. 팬데믹 이전 10년간 유기적 성장률은 매년 3~5% 범위 내에 있었으며, 이 수치가 장기적 성장 잠재력을 더 잘 반영한다고 판단합니다.

📈 상승론자 의견

• 상대적으로 안정적인 매출과 유연한 비용 구조, 제한된 자본 요구사항은 Marsh McLennan을 강력한 자유 현금 흐름을 창출하는 신뢰할 수 있는 기업으로 만듭니다.
• 컨설팅 부문의 마진 개선은 Marsh McLennan의 수익성을 더욱 탄탄한 기반 위에 올려놓았습니다.
• Marsh McLennan은 다양한 사업을 관리하는 데 가장 긴 경험을 보유하고 있어, 산업 변화에 대응하는 데 더 유연할 수 있습니다.

📉 하락론자 의견

• Marsh McLennan은 보험 가격 사이클에 노출되어 있습니다.
• Marsh McLennan은 성숙한 보험 산업과 밀접하게 연결된 시장에서 선도적 위치를 차지하고 있지만, 이는 가장 수익성이 높은 사업 분야의 장기 성장 전망을 제한할 수 있습니다.
• 마쉬 맥레넌이 다각화된 사업에서 누려온 혜택은 이제 가장 가까운 경쟁사들이 동일한 모델을 추구하고 있기 때문에 일부는 의미가 없어질 수 있습니다.