Philip Morris: 필립모리스: 고위험군 제품의 성장과 마진 확대로 기업가치 제고

투자 의견

필립모리스 인터내셔널은 약 170개국에 담배를 판매하는 세계 최대의 담배 회사로, 판매량 기준 세계 최대 규모입니다. 이러한 시장 지배력에도 불구하고 이 회사의 목표는 담배 판매를 위험성이 낮은 대체재로 완전히 대체하는 것입니다. 2024년 기준 매출의 약 40%가 금연 제품에서 발생했지만, 2030년까지 매출의 3분의 2를 금연 제품으로 대체한다는 목표는 다소 높아 보이며 2029년에는 약 50%에 도달할 것으로 예상하고 있습니다. 이는 PMI가 저위험 제품에서 저조한 실적을 거둘 것으로 예상한 것이 아니라, 기존 흡연 가능한 제품에서 꾸준히 상당한 기여를 하고 있다는 점을 반영한 것입니다. PMI는 저위험 제품 중에서도 가열식 담배에서 가장 큰 선두를 달리고 있습니다. 2024년 iQOS 브랜드는 지난 5년 동안 매년 20% 가까이 성장한 360억 달러 이상의 시장에서 65%의 압도적인 점유율을 차지했습니다. 이러한 제품은 성장뿐만 아니라 생산자에게도 재정적으로도 매력적입니다. 담배 한 갑당 순이익은 일반 담배의 2.5배, 단위당 총이익은 일반 담배의 2.6배에 달합니다. 현재 판매량으로 볼 때 판매 및 간접비는 궐련보다 높을 것으로 보이지만, 규모를 고려하면 히트스틱이 프리미엄 담배의 EBIT 마진을 따라잡을 수 있을 것으로 예상됩니다. PMI가 알트리아에 27억 달러를 지불하고 미국에서 일루마 디바이스와 함께 iQOS의 출시를 앞두고 있는 것은 매력적으로 보입니다. PMI는 2023년에 알트리아의 국내 유통권이 없는 스웨덴 매치를 160억 달러에 인수했습니다. PMI는 시장을 선도하는 Zyn 경구용 니코틴 파우치 브랜드(미국 내 점유율 60%에 육박)를 인수했을 뿐만 아니라 iQOS를 판매할 관련 인프라까지 확보하면서 좋은 가격을 지불했다고 생각했습니다. 전반적으로 PMI는 매력적인 비담배 제품 포트폴리오를 보유하고 있다고 생각합니다. PMI는 위험 감소에 초점을 맞추고 있지만, 담배 사업도 탄탄합니다. 방대한 글로벌 네트워크를 통해 100개국에서 말보로와 팔리아멘트 같은 프리미엄 브랜드를 통해 15% 이상의 시장 점유율을 차지하고 있습니다. 이러한 프리미엄 브랜드는 PMI가 예상하는 연간 글로벌 판매량 감소율 약 3%를 상회하는 상당한 가격 책정력을 제공합니다. 또한 글로벌 플랫폼을 통해 동종업체인 임페리얼 브랜드와 브리티시 아메리칸 토바코보다 20% 낮은 비용으로 생산할 수 있습니다.

📈 상승론자 의견

• PMI는 해외 사업을 통해 담배 소비가 전 세계보다 느리게 감소하거나 심지어 증가하고 있는 국가에도 진출할 수 있습니다.
• 미국 내 iQOS 판매권을 획득한 PMI는 미국 시장에서 기존 연소 담배를 판매하지 않기 때문에 상당한 매출 증가를 기대할 수 있습니다.
• 전 세계 시장 점유율 23%(미국, 중국 제외)를 차지하고 있는 PMI는 세계 최대 규모의 상장 담배 회사입니다. 규모, 말보로에 대한 고객 충성도, 중독성 있는 제품 덕분에 상당한 가격 경쟁력을 갖추고 있습니다.

📉 하락론자 의견

• PMI는 순매출의 대부분이 외화로 발생하고 투입 비용의 약 4분의 1이 달러로 발생하는 등 해외에 노출되어 있어 상당한 환리스크가 발생합니다. 미국 달러가 강세를 보이면 수익 성장에 상당한 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.
• iQOS의 판매 포인트 중 하나는 저해성 제품에 대한 소비세가 적다는 점입니다. 기존 담배 제품에 근접한 세금이 인상되면 성장에 장애가 될 수 있습니다.
• 담배 판매량이 점진적으로 감소함에 따라 다양한 니코틴 대체재가 등장하고 있으며, 각 대체재의 규모와 수익성 잠재력이 제한되고 있습니다.