Prudential 실적 발표, 수익 모멘텀은 견고하지만 가치평가는 할증

투자 의견

프루덴셜 파이낸셜은 기관 퇴직연금, 단체 보험, 투자 관리 등 빠르게 성장하는 분야에 자원을 집중하기 위해 사업 구조를 전환하고 있습니다. 이 전략은 회사를 시장 변동성에 덜 민감하고 자본 효율성이 높은 고성장 기업으로 탈바꿈시키는 것을 목표로 합니다. 전반적으로 우리는 회사가 취한 조치들, 특히 기존 변액연금 포트폴리오와 보증형 유니버설 생명보험 상품의 일부를 재보험하는 등의 조치를 긍정적으로 평가합니다. 회사가 위험을 줄이기 위해 긍정적인 조치를 취했지만, 장기적으로 상당히 높은 수익을 달성할 것이라고는 생각하지 않습니다. 프루덴셜의 미국 내 최대 사업은 기관 퇴직(주로 연금 위험 이전)과 개인 퇴직(연금)입니다. 미국 연금 위험 이전(PRT) 활동은 불확실성과 변동성이 높아진 가운데 계획 후원사들이 신중한 태도를 유지함에 따라 2025년에는 2024년보다 덜 활발할 것으로 보입니다. PRT 가격 경쟁은 치열하지만, 위험 프로필은 개인 생명보험 사업보다 양호할 것으로 예상됩니다. 회사는 PRT 사업을 확장하고 개인 연금 사업에서 시장 민감도가 낮은 상품 판매를 늘릴 것으로 전망됩니다. 미국 부문이 경기 주기 전반에 걸쳐 초과 수익을 창출할 것 같지는 않으나, 상품 구성 개선으로 수익 안정성은 향상될 것입니다. 프루덴셜은 6개 독립 사업부를 단일 플랫폼으로 통합해 투자 관리 부문인 PGIM을 효율화할 계획이다. 비용 절감 효과는 있을 수 있으나, PGIM의 조정 영업이익률 25~30% 목표 달성은 어려울 것으로 본다. PGIM이 전체 수익의 약 10%만을 차지하지만, 전체 수익성에 기여하는 만큼 해당 분야 강화 노력을 긍정적으로 평가한다. 프루덴셜 파이낸셜의 다른 중기 목표로는 2027년까지 핵심 주당순이익(EPS) 5~8% 증가, 핵심 자기자본이익률(ROE) 13~15% 달성이 포함됩니다. 사업 다각화 측면에서 일부 진전은 있었으나, 정상화된 수익 관점에서 이러한 성장 및 수익 목표는 비현실적이라고 판단합니다. 당사는 약 11%의 보다 보수적인 자기자본이익률을 전망합니다.

📈 상승론자 의견

• 프루덴셜은 최소 보장 변액 연금과 같은 위험성이 높은 상품에 대한 노출을 줄이고, 투자 관리 및 기관 퇴직 사업과 같이 현금 흐름이 안정적인 부문에 대한 투자를 확대하여 경제적 가치 창출을 가능하게 할 수 있습니다.
• 이 회사의 투자 관리 사업은 6개의 독립 사업체를 단일 플랫폼으로 통합할 예정이며, 이는 비용 절감을 실현하고 수익률 프로필을 의미 있게 개선할 수 있습니다.
• 프루덴셜의 일본 사업은 금리 상승의 혜택을 볼 수 있으며 전체 수익률에 기여할 수 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 프루덴셜은 인수, 투자, 자본 시장 및 금리 위험에 노출되는 복잡한 상품을 다수 제공하여 위험과 주주 가치 훼손 가능성을 예측하기 어렵게 만듭니다.
• 인공 지능과 의료 기술의 발전으로 사람들의 기대 수명이 크게 늘어날 수 있으며, 이로 인해 보험료가 저평가되어 주주 가치가 파괴될 수 있습니다.
• 회사의 연금 위험 이전 사업은 연금 계획 스폰서를 상대로 한 소송으로 인해 더 느리게 성장할 수 있습니다.