S&P Global: 공정가치 추정치 2% 상향, 불확실성 등급 '낮음'으로 하향 조정

투자 의견

신용 평가, 금융 지수, 원자재 가격 보고 등 다양한 분야에서 S&P Global은 데이터 기반 벤치마크를 통해 강력한 경쟁 우위를 확보했습니다. 이러한 벤치마크의 내재적 특성으로 인해 S&P는 강력한 경쟁 위치와 높은 영업 마진을 유지하고 있습니다. 2022년 2월, S&P는 IHS Markit을 $440억 달러에 인수했습니다. 우리는 IHS Markit의 반복적 매출 모델이 S&P의 매출을 다각화해 기업에 대한 상방 및 하방 시나리오를 제한했다고 판단합니다. 채권 발행량은 S&P의 신용평가 사업의 주요 매출 동인으로, 해당 사업은 조정 영업 이익의 약 40%를 차지합니다. 장기적으로 우리는 명목 GDP 성장과 가격 인상으로 인한 한 자릿수 후반대의 매출 성장률이 이 사업에 대한 합리적인 기대치라고 판단합니다. 규제 문제는 해당 사업의 배경 요인 중 하나이지만, 규제는 종종 기존 업체에 유리하게 작용할 수 있습니다. S&P의 다른 사업 부문에는 시장 정보(조정 영업 이익의 21%), S&P 다우존스 지수(16%), 상품 인사이트(14%), 모빌리티(9%)가 포함됩니다. S&P는 2026년에 모빌리티 부문을 분사할 것이라고 발표했습니다. 이 사업은 경쟁 우위가 있지만, 우리 관점에서 S&P의 다른 사업 부문과의 시너지 효과가 제한적이라고 판단됩니다. 시장 정보 매출은 반복적이지만 블룸버그, 리피니티브, 팩트셋 등 다른 제공업체와의 경쟁에 직면해 있습니다. 지수 부문은 S&P 500 지수를 중심으로 하며, 액티브 자산 관리업체의 지수 구독료, 패시브 상장지수펀드(ETF) 및 뮤추얼 펀드의 라이선스 수수료, 상장지수 옵션 및 선물로부터의 로열티로 수익을 창출합니다. 상품 인사이트는 S&P의 기존 Platts 사업과 IHS Markit의 자원 부문을 포함합니다. 2013년 교육 사업을 분사하고 McGraw Hill Financial에서 S&P Global로 재브랜딩한 후, 해당 기업은 마진 확대에 집중해 왔습니다. 조정 영업 마진은 2013년 34%에서 2021년 55%로 상승했으며, 이는 운영 효율화 및 매출 성장에 기인합니다. 그러나 IHS Markit의 일부 저마진 사업 부문을 포함함에 따라, S&P Global은 2029년 약 52%의 조정 영업 마진을 달성할 것으로 예상되며, 이는 2024년 49%와 비교됩니다.

📈 상승론자 의견

• 자본 시장 또는 상품 시장 참여자들이 벤치마크를 채택하면 이를 대체하기 어렵습니다. 따라서 S&P는 신용 평가, 지수 구독, Platts 사업 분야에서 강력한 가격 결정력을 보유하고 있습니다.
• Moody's와 비교할 때 S&P Global의 사업은 더 다각화되어 있으며 채권 발행량 변동에 덜 민감합니다. 2022년 IHS Markit과의 합병은 반복 매출 노출도를 더욱 증가시켰습니다.
• S&P는 강력한 마진 확대를 보여왔습니다. 회사의 비용 구조가 상대적으로 고정되어 있기 때문에 추가 매출은 종종 순이익으로 직접 반영됩니다.

📉 하락론자 의견

• 글로벌 경제 둔화와 금리 상승은 결국 채권 발행에 압력을 가해 최대 수익원인 신용평가 사업에 부정적인 영향을 미칠 것입니다.
• Market Intelligence는 FactSet, Refinitiv, Bloomberg 등 다양한 경쟁사와 경쟁 중이며, 더 엄격한 거시경제 환경은 판매 사이클을 연장시킬 수 있습니다.
• S&P의 지수 사업은 패시브 투자로의 전환과 강한 미국 주식 시장 성과로부터 혜택을 받았으나, 지수 수준이 높은 배수 수준에 도달함에 따라 향후 성장세가 제한적일 수 있습니다.