S&P Global: 공정가치 추정치 2% 상향, 불확실성 등급 '낮음'으로 하향 조정

투자 의견

S&P Global은 신용 평가, 금융 지수, 원자재 가격 보고 등 데이터 기반 벤치마크를 통해 광범위한 해자를 구축했습니다. 이러한 벤치마크의 내재적 특성을 고려할 때, S&P는 강력한 경쟁 우위와 높은 영업 마진을 누리고 있습니다. 2022년 2월, S&P는 440억 달러에 IHS Markit 인수를 완료했습니다. S&P는 IHS Markit의 반복 수익 모델이 S&P의 수익을 더욱 다각화하여 회사의 업사이드 및 다운사이드 시나리오를 제한할 것으로 믿습니다. 채권 발행 규모는 S&P의 조정 영업 이익의 약 1/3을 차지하는 S&P 평가 사업의 핵심 수익 동력입니다. 장기적으로는 명목 GDP 성장률과 물가 상승에 힘입어 한 자릿수의 높은 수익 성장이 이 비즈니스에 대한 합리적인 기대치라고 생각합니다. 규제 문제는 신용평가 비즈니스의 배경 중 하나이지만, 규제는 종종 기존 플레이어에게 혜택을 줄 수 있습니다. S&P의 다른 부문으로는 시장 정보(추정 조정 영업 이익의 25%), S&P 다우존스 지수(17%), 상품 인사이트(16%), 모빌리티(10%) 등이 있습니다. 시장 인텔리전스 수익은 반복적으로 발생하지만 블룸버그, 리피니티브, 팩트셋과 같은 다른 제공업체와의 경쟁에 직면해 있습니다. 지수 부문은 S&P 500 지수를 중심으로 하며 액티브 자산 운용사에 대한 지수 구독, 패시브 상장지수펀드 및 뮤추얼 펀드에 대한 라이선스 수수료, 상장 옵션 및 선물에 대한 로열티를 통해 수익을 창출합니다. 원자재 인사이트는 S&P의 기존 Platts 사업과 IHS Markit의 자원 부문으로 구성되어 있습니다. S&P는 2013년 교육 사업을 분사하고 맥그로힐 파이낸셜에서 S&P 글로벌로 사명을 변경한 후 수익 확대에 주력해 왔습니다. 조정 영업이익률은 2013년 34%에서 2021년 55%로 증가했으며, 이는 운영 효율화와 매출 성장에 기인합니다. 그러나 수익성이 낮은 일부 사업을 보유한 IHS Markit을 포함하면 2028년 S&P Global의 조정 영업 마진은 약 52%에 달할 것으로 예상됩니다.

📈 상승론자 의견

• 벤치마크는 자본 또는 상품 시장 참여자들이 한번 받아들이면 대체하기 어렵습니다. 그 결과 S&P는 등급, 지수 구독, Platts 비즈니스에서 강력한 가격 결정력을 보유하고 있습니다.
• 무디스에 비해 S&P Global의 비즈니스는 더 다각화되어 있고 채권 발행량 변화에 덜 민감합니다. 2022년 IHS Markit과의 합병으로 반복 수익 익스포저가 더욱 증가했습니다.
• S&P는 강력한 마진 확대를 보여주었습니다. 회사의 비용 구조가 상대적으로 고정되어 있기 때문에 수익 증가가 수익으로 이어지는 경우가 많습니다.

📉 하락론자 의견

• 글로벌 경기 둔화와 금리 상승은 결국 채권 발행을 압박하여 가장 큰 수익 동력인 신용평가 비즈니스에 악영향을 미칠 것입니다.
• Market Intelligence는 FactSet, Refinitiv, 블룸버그 등 다양한 경쟁사에 직면해 있으며, 거시경제 환경이 어려워지면 영업 주기가 길어질 수 있습니다.
• S&P의 지수 비즈니스는 패시브 투자로의 전환과 미국 주식 시장의 강세로 인해 혜택을 받았지만, 지수 수준이 높은 배수에 도달함에 따라 향후 성장이 제한될 수 있습니다.