S&P Global: 인텔리전스 인수로 사모시장에 대한 지속적인 관심 보여줘; FVE 유지

투자 의견

신용 등급, 금융 지수, 상품 가격 보고 등 S&P Global은 데이터 기반 벤치마크를 통해 넓은 해자를 구축했습니다. 이러한 벤치마크의 내재적 특성으로 인해 S&P는 강력한 경쟁적 입지와 높은 영업 마진을 누리고 있습니다. 2022년 2월, S&P는 IHS Markit을 440억 달러에 인수하는 절차를 완료했습니다. IHS 마킷의 반복적 수익 모델은 S&P의 수익원을 다각화하여 회사의 수익 변동성을 제한할 것으로 판단됩니다. 채권 발행 규모는 S&P 신용평가 사업의 핵심 수익 동력으로, 해당 사업은 회사 조정 영업이익의 약 40%를 차지합니다. 장기적으로 명목 GDP 성장과 가격 정책에 힘입어 한 자릿수 후반대의 수익 성장이 이 사업에 대한 합리적인 기대치라고 판단합니다. 규제 문제는 신용평가 사업의 배경 요소 중 하나이지만, 규제는 종종 기존 업체에 유리하게 작용합니다. S&P의 기타 부문은 시장 정보(조정 영업이익의 21%), S&P 다우존스 지수(16%), 원자재 인사이트(14%), 모빌리티(9%)로 구성됩니다. S&P는 2026년 모빌리티 부문 분사를 발표했습니다. 해당 사업은 경쟁 우위가 있지만, S&P의 다른 부문과의 시너지는 제한적이라고 판단됩니다. 시장 정보 사업의 수익은 반복적이지만 블룸버그, 리피니티브, 팩트셋 등 경쟁사와의 경쟁에 직면해 있습니다. 지수 부문은 S&P 500 지수를 중심으로 운영되며, 능동적 자산 운용사에 대한 지수 구독료, 수동적 상장지수펀드(ETF) 및 뮤추얼펀드에 대한 라이선스 수수료, 상장 옵션 및 선물 거래로부터의 로열티를 통해 수익을 창출합니다. 상품 인사이트 부문은 S&P의 기존 플래츠(Platts) 사업과 IHS 마킷(IHS Markit)의 자원 부문을 통합한 것입니다. 2013년 교육 사업을 분사하고 McGraw Hill Financial에서 S&P Global로 브랜드를 변경한 이후, 회사는 마진 확대에 주력해 왔습니다. 조정 영업 마진은 2013년 34%에서 2021년 55%로 상승했으며, 이는 운영 효율화와 매출 성장에 기인한 것으로 분석됩니다. 다만 마진이 낮은 사업부를 보유한 IHS 마킷의 편입을 고려할 때, S&P 글로벌의 조정 영업 마진은 2024년 49%에서 2029년 약 52% 수준에 도달할 것으로 전망됩니다.

📈 상승론자 의견

• 한번 자본 시장 또는 상품 시장 참여자들에게 기준이 인정되면 이를 대체하기 어렵습니다. 그 결과 S&P는 신용등급, 지수 구독 서비스, 플래츠 사업에서 강력한 가격 결정력을 보유하고 있습니다.
• 무디스에 비해 S&P 글로벌의 사업은 더 다각화되어 있으며 채권 발행량 변화에 덜 민감합니다. 2022년 IHS 마킷과의 합병은 반복 수익 노출도를 더욱 확대했습니다.
• S&P는 강력한 마진 확대를 보여주고 있다. 회사의 비용 구조가 상대적으로 고정적이라는 점을 고려할 때, 증분 수익은 종종 순이익으로 이어진다.

📉 하락론자 의견

• 세계 경제 둔화와 금리 상승은 결국 채권 발행에 압박을 가해 최대 수익원인 신용평가 사업에 부정적인 영향을 미칠 것입니다.
• 마켓 인텔리전스 부문은 팩트셋, 리피니티브, 블룸버그 등 다양한 경쟁사에 직면해 있으며, 거시경제 환경 악화는 영업 주기를 연장시킬 수 있습니다.
• S&P의 지수 사업은 패시브 투자로의 전환과 미국 주식 시장의 호조로 혜택을 보았으나, 지수 수준이 높은 배수에 도달함에 따라 향후 성장세가 제한될 수 있습니다.