State Street: 공정가치 추정치 $84 유지, 불확실성 등급은 중간으로 조정

투자 의견

State Street는 기관 자산 소유자와 자산 관리자에게 자산 수탁 유지, 펀드 관리, 기록 보관, 증권 대출, 외환 거래 서비스, 데이터 서비스 등 다양한 자산 서비스 및 보조 서비스를 제공합니다. State Street는 시장을 선도하는 기업이지만 자산 관리자와 자산 소유자 고객은 수탁 및 부가 서비스 가격에 대해 까다로운 편입니다. 또한 자산 운용사가 통합되고 업계 전반의 수수료 압박에 직면하면서 운영 비용 절감에 대한 요구가 점점 더 커지고 있습니다. State Street는 2018년과 2019년에 4%의 가격 압박을 받았지만, 2020~23년에는 약 2%의 역풍으로 완화되었습니다. 2022년 금리의 급격한 상승은 수탁 은행의 순이자 수익 확대에 도움이 되었지만 그 혜택은 대부분 사라졌습니다. 순이자 수익은 State Street 수익의 약 20~25%에 불과하지만, 이 수익에 대한 운영 비용 증가는 거의 없으므로 순이자 수익은 중요한 수익성 동인입니다. 2018년 Charles River Development를 인수한 State Street는 통합된 '프런트 투 백' 서비스(브랜드명: State Street Alpha)를 강조하고 있으며, 이를 통해 더욱 견고하고 고수익을 창출하는 고객 관계를 구축할 수 있을 것으로 기대하고 있습니다. State Street의 백오피스 서비스에는 커스터디, 펀드 회계, 펀드 관리가 포함됩니다. 미들 오피스에는 고객 보고, 거래 후 워크플로우, 투자 위험 모니터링, 성과/귀속 분석이 포함됩니다. State Street의 프런트 오피스에는 찰스 리버의 포트폴리오 모델링 및 데이터 관리 소프트웨어와 기존 State Street의 외환 거래 및 증권 금융 솔루션이 포함됩니다. 또한 State Street는 약 4조 7천억 달러의 패시브 자산을 주로 운용하는 글로벌 최대 자산 운용사 중 하나입니다. 회사 전체 수익의 15% 미만인 이 사업은 실적이 저조한 편입니다. 언론 보도에 따르면 이 회사가 합작 투자를 포함한 전략적 대안을 모색할 수 있다고 하는데, 이러한 조치가 전략적으로 합리적일 수 있지만 당사의 공정가치 추정치에 큰 영향을 미치지는 않을 것으로 예상합니다.

📈 상승론자 의견

• 찰스 리버 디벨롭먼트 인수를 통해 스테이트 스트리트는 전방위적 서비스를 제공함으로써 경쟁 우위를 확보하고 고객 지갑 점유율을 높이고 고객 관계를 더욱 공고히 할 수 있을 것으로 기대됩니다.
• 기존 은행과 비교했을 때 State Street는 신용 위험에 대한 노출이 매우 적습니다.
• 합작 투자 또는 자산 관리 사업 매각을 통해 주주들에게 더 많은 가치를 제공할 수 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 자산 관리 업계의 수수료 압축과 마진 하락으로 자산 관리자가 비용을 더 의식하게 되고 수탁 은행의 가격 책정력이 제한될 수 있습니다. 가격 결정력은 예금에 대한 자금 조달 비용 상승으로 나타날 수도 있습니다.
• 스테이트스트리트는 주식 시장 움직임, 금리 변동, 외환 변동성 등 통제할 수 없는 많은 요인에 노출되어 있습니다.
• 퍼스트 무버임에도 불구하고 State Street의 ETF 비즈니스는 경쟁사인 BlackRock과 Vanguard보다 유의미하게 저조한 실적을 기록했습니다.