Sysco 실적, 고착화된 레스토랑 트래픽에도 불구하고 지속적인 매출 성장, 주가는 적정평가

투자 의견

식품 서비스 유통 시장은 매우 분산되어 있으며, 시스코는 약 3,700억 달러 규모의 미국 시장에서 선두 기업으로서 17%의 점유율만을 차지하고 있습니다. 그러나 우리는 시스코의 지배력이 단순한 점유율 수치보다 훨씬 강력하다고 생각합니다. 식당들은 가장 신선한 음식을 제공하기 위해 시기적절하고 일관된 배송을 요구합니다. 시스코는 식당들이 수십 개의 생산자가 아닌 단일 공급처에서 필요한 물품의 대부분을 구매할 수 있도록 하여 물류 과정을 단순화하고 시간을 절약해 줍니다. 판매 상품은 일반 상품이지만, 시스코는 주문 처리, 상품 선택, 품질, 신선도 측면에서 차별화를 꾀할 수 있으며 메뉴 기획 및 주방 설비 조언 같은 서비스도 제공한다. 실제로 이러한 요소들이 업계 성장률을 상회하는 매출 성장을 이끌었다고 판단하며, 이러한 추세는 지속될 것으로 예상되어 향후 5년간 연평균 4.3%의 매출 성장률을 전망한다. 우리는 Sysco가 경쟁 유통업체 및 오프라인 매장에 비해 유리한 위치에 있다고 판단합니다. 경쟁 유통업체 대비 Sysco의 상대적 규모는 식품 생산자에 대한 구매력을 제공합니다. Sysco의 매출은 Performance Food Group보다 29% 크며 US Foods의 두 배 이상입니다. 또한 2025 회계연도 기준 전사 총마진율 18.4%는 경쟁사들의 각각 11.7%와 17.2%를 상회합니다. 더 중요한 것은 규모가 배송 경로 밀도를 높여 영업 마진 격차를 더욱 확대한다는 점입니다. 운송 비용이 영업 비용의 약 40%를 차지하므로, 시스코의 2025 회계연도 EBITDA 마진 5.3%는 퍼포먼스 푸드의 2.4%와 US 푸드의 3.7%를 상회합니다. 현금 결제 직매점(cash-and-carry)은 진정한 경쟁자로 보지 않습니다. 해당 매장이 식당에 도매 가격을 제공하지만, 직접 구매 및 자사 물품 운송은 상당한 비용, 특히 시간 소모 측면에서 부담이 큽니다. 추가적인 업계 통합은 제한된 규모로 이루어지거나 관련 산업에서 발생할 가능성이 높습니다. 연방거래위원회(FTC)가 2013년 시스코의 US 푸즈 인수 시도를 차단했기 때문에 대규모 합병은 어려울 것으로 보입니다. 또한 2025년 US 푸즈가 퍼포먼스 푸드와의 합병을 시도했으나, 후자가 규제 및 통합 위험을 이유로 거절했습니다. 따라서 시스코의 규모를 따라잡을 기업은 없을 것으로 판단됩니다.

📈 상승론자 의견

• Sysco의 촘촘한 유통망은 부패하기 쉬운 상품을 더 빠르고 비용 효율적으로 배송할 수 있게 해주며, 이러한 경쟁 우위는 시간이 지남에 따라 시장 점유율을 계속 확대하는 데 도움이 될 것입니다.
• '성장을 위한 레시피(The Recipe for Growth)' 전략은 비즈니스의 가장 중요한 측면인 고객 경험과 공급망에 초점을 맞추고 있으며, 이는 업계를 능가하는 강력한 매출 성장을 이끌어내고 마진을 보호할 것으로 기대됩니다.
• 비록 규모는 상대적으로 작지만, 볼트온 인수는 지리적 입지와 전문 제품군을 확대함으로써 Sysco의 생태계를 강화합니다.

📉 하락론자 의견

• 식품 서비스 유통업체들 사이에서 가격 결정력과 전환 비용이 부족하기 때문에 Sysco는 치열한 가격 경쟁에 노출될 위험이 있습니다.
• 집단 구매 조직의 확산은 시스코의 최대 고객사 일부와의 마진에 압박을 가할 수 있습니다.
• 급격한 인플레이션과 지속되는 경제 불확실성은 소비자들이 외식에서 가정 내 식사로 전환하도록 압박할 수 있습니다.