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Sysco 실적, 고착화된 레스토랑 트래픽에도 불구하고 지속적인 매출 성장, 주가는 적정평가

by 모닝스타

2024.10.30 오후 22:56

모닝스타 등급

2025.06.27 기준

적정가치

80.00 USD

2024.06.12 기준

주가/적정가치 비율

0.96
모닝스타 핵심지표애널리스트정량적
경제적 해자넓음-
가치 평가★★★-
불확실성중간-
현재5개년 평균섹터국가
주가/퀀트 적정가치----
PER19.437.5--
예상 PER15.6---
주가/현금흐름12.619.5--
주가/잉여현금흐름17.630.3--
배당수익률 %2.722.52--
모닝스타 이미지

Sysco 실적, 고착화된 레스토랑 트래픽에도 불구하고 지속적인 매출 성장, 주가는 적정평가

회사는 4~5%의 매출 성장과 6~7%의 조정 EPS 성장이라는 연간 가이던스를 유지했습니다. 1분기 실적이 매출 목표 달성을 가능하게 했지만, 하반기에는 수익성이 개선되어야 이익 가이던스를 달성할 수 있습니다. 회계연도 1분기 매출총이익률은 고객 구성, 전략적 소싱 노력의 타이밍, Sysco 브랜드 침투율 하락으로 인해 27bp 하락한 18.3%를 기록했습니다. 하지만 당사는 이러한 요인들이 지속적인 역풍이 될 것이라고 믿을 만한 이유가 거의 없다고 봅니다. 결론: 당사는 Sysco에 대한 80달러의 추정 적정가치와 넓은 경제적 해자 등급을 유지합니다. 중간 불확실성 등급을 고려할 때 주가는 적정하게 평가된 것으로 보입니다. 영업 전략에 대한 일부 시장의 우려에도 불구하고, 당사는 현재 가격이 트래픽 둔화로 어려움을 겪은 레스토랑을 넘어서는 외식 부문에 대한 다각화된 노출을 통해 성장을 견인하는 Sysco의 능력을 정확하게 반영한다고 생각합니다. 2025 회계연도에 배당금과 자사주 매입에 각각 10억 달러를 투입하는 Sysco의 계획은 그대로 유지됩니다. 2025년 이후, 당사는 회사가 배당금을 5% 증가시키고 약 10억~15억 달러의 주식을 매입할 수 있는 여력이 있을 것으로 생각합니다. 낙관론자의 관점: 어려운 레스토랑 트래픽 트렌드 속에서 로컬 사례 성장은 전년 대비 단 0.2% 성장에 그쳤습니다. 하지만 보상 체계 변경과 영업인력 증원은 하반기에 더 강한 실적을 가져오는 데 도움이 될 것입니다. 영업인력 변화와 관련된 위험에 대한 상당한 투자자 우려는 추가 매출이 실현되지 않을 경우 수익에 대한 잠재적 위협이 있다는 점에서 아직 해소되지 않았습니다. 로컬 사례 성장이 개선될 때까지 시장의 우려는 계속될 것 같습니다.

투자 의견

식품 서비스 유통 시장은 매우 분산되어 있으며, Sysco는 약 $370억 규모의 미국 시장에서 17%의 시장 점유율을 차지하며 리더로 자리매김하고 있습니다. 그러나 우리는 그 지배력이 시장 점유율 alone이 시사하는 것보다 훨씬 강력하다고 생각합니다. 레스토랑은 가장 신선한 음식을 제공하기 위해 적시적이고 일관된 배송을 요구합니다. Sysco는 레스토랑이 수십 개의 생산자 대신 단일 공급처에서 대부분의 필요품을 구매할 수 있도록 함으로써 물류 과정을 간소화하고 시간을 절약합니다. Sysco가 판매하는 상품은 일반 상품이지만, 선택의 폭, 품질, 신선도에서 차별화를 추구하며 메뉴 계획 및 주방 설비 조언과 같은 서비스도 제공합니다. 실제로 이는 업계 성장률을 상회하는 매출 성장률을 이끌어냈으며, 이 추세는 지속될 것으로 예상되어 향후 5년간 평균 연간 매출 성장률 4.3%를 전망합니다. 우리는 Sysco가 경쟁사 유통업체와 오프라인 매장 대비 우위를 점하고 있다고 판단합니다. 경쟁사 유통업체 대비 Sysco의 상대적 규모는 식품 생산업체와의 구매력을 확보합니다. Sysco는 Performance Food Group보다 25% 크고 US Foods의 두 배 이상 규모이며, 2024 회계연도 전체 매출 총이익률 18.5%는 경쟁사들의 11%와 17%를 상회합니다. 더 중요한 점은 규모가 배송 노선 밀도를 높여 운영 마진 차이를 더욱 확대한다는 것입니다. 배송 비용은 운영 비용의 약 40%를 차지하며, 이에 따라 Sysco의 2024 회계연도 조정 운영 마진 4.4%는 Performance Food의 1.4%와 US Foods의 2.9%를 초과합니다. 우리는 현금 결제 및 즉시 배송(cash-and-carry)을 진정한 경쟁으로 보지 않습니다. 이러한 매장들은 식당에 도매 가격을 제공하지만, 직접 구매하고 자사 물품을 운송하는 것은 특히 시간 측면에서 상당한 비용이 듭니다. 우리는 산업 내 추가 통합이 제한된 규모로 또는 관련 산업에서 발생할 가능성이 높다고 생각합니다. 연방거래위원회(FTC)는 2013년 Sysco의 US Foods 인수 시도를 차단했기 때문에 대규모 합병은 가능성이 낮다고 판단합니다. 또한 2020년 US Foods는 캐시 앤 캐리 시장 진출을 위해 Smart Foodservice를 $970억에 인수했습니다. 마찬가지로 2021년 Performance Food는 편의점 채널 유통 진출을 위해 Core-Mark를 $25억에 인수했습니다. 따라서 Sysco의 규모는 쉽게 따라잡기 어려울 것으로 예상됩니다.


📈 상승론자 의견

  • Sysco의 밀집된 유통 네트워크는 신선식품을 더 빠르게 및 비용 효율적으로 배송할 수 있도록 하며, 이 경쟁 우위는 시간이 지나면서 시장 점유율을 계속 확대하는 데 도움이 될 것입니다.
  • '성장 전략'은 고객 경험과 공급망이라는 사업의 핵심 요소에 집중하며, 이는 업계 평균을 상회하는 강력한 매출 성장과 마진 보호를 이끌어낼 것입니다.
  • 규모는 상대적으로 작지만, 부가적 인수합병은 지리적 범위와 전문 분야를 확장함으로써 Sysco의 생태계를 강화합니다.

📉 하락론자 의견

  • 식품 서비스 유통업체 간의 가격 결정력 부족과 전환 비용은 Sysco가 치열한 가격 경쟁에 직면할 위험을 초래합니다.
  • 그룹 구매 조직의 확산은 Sysco의 주요 고객들과의 마진 압박을 가할 수 있습니다.
  • 급격한 인플레이션과 지속되는 경제 불확실성은 소비자들이 레스토랑에서 가정 내 식사로 전환하도록 압박할 수 있습니다.

오렌지보드에서는 모닝스타와 제휴하여 모닝스타의 리서치 리포트를 제공하고 있습니다.

모닝스타(Morningstar,Inc.)는 미국 시카고에 본사를 둔 글로벌 1위 금융 정보 및 투자 리서치 회사이며, 금융 상품의 판매사나 발행사와 독립적으로 운영되어 투자자들에게 신뢰도와 전문성 있는 정보를 제공합니다.

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