Tapestry 실적: Coach, 어려운 시장 환경에서 강세; 관세 영향은 작을 것으로 예상; 주가는 고평가

투자 의견

우리는 코치의 브랜드 강점과 가격 결정력(2024 회계연도 매출의 76%)을 기반으로 테이프스트리가 좁은 경쟁 우위를 보유하고 있다고 믿습니다. 해당 기업은 매장 폐쇄, 할인 제한, 전자상거래 확대를 통해 코치를 재건했습니다. 해당 브랜드는 매력적인 핸드백 카테고리에서 선도적 위치를 차지하고 있으며, 지속적으로 75% 이상의 영업 마진을 기록하고 있습니다. 또한 신발과 패션 등 보완 카테고에서의 성장도 기대됩니다. Coach의 매출과 수익성은 젊은 소비자층에서 강한 팬층을 확보하며 최근 상승세를 보이고 있습니다. Coach 제품은 약 60개국에서 판매됩니다. 북미에서 매출의 약 60%를 차지하지만, 국제적 인기는 점차 확대되고 있습니다. 향후 10년간 코치의 매출은 북미에서 2%, 중국에서 4%, 기타 시장에서 5%의 연평균 성장률을 기록할 것으로 예상됩니다. 모든 지역에서 코치 제품은 주로 직접 판매를 통해 판매됩니다. 2024 회계연도에는 브랜드 매출의 88%가 테이프스트리 소유 채널을 통해 발생했으며, 이는 가격, 재고, 마케팅에 대한 강력한 통제권을 의미합니다. 우리는 Tapestry의 Kate Spade(매출의 20%)가 경쟁 우위를 강화하지 않는다고 생각합니다. Kate Spade는 코치와 마찬가지로 핸드백 브랜드이지만, 소매 가격과 수익성이 훨씬 낮습니다. 구체적으로 2024 회계연도에 코치는 부문 영업 마진 32%를 달성했지만, Kate Spade의 영업 마진은 10%에 그쳤습니다. Tapestry는 Stuart Weitzman을 Caleres에 $105억에 매각하기로 합의했습니다. 이 거래는 2025년 여름에 완료될 것으로 예상됩니다. 우리는 이 결정에 대해 긍정적으로 평가합니다. 해당 브랜드는 매출이 감소하고 있으며, 수익성이 없고, Coach와 Kate Spade와도 잘 맞지 않기 때문입니다. Tapestry는 약 $85억 달러의 총 비용으로 경쟁 우위가 없는 Capri를 인수하기로 합의했지만, 정부 반독점 조치로 인해 거래가 취소되었습니다. 우리는 이 거래의 실패가 Tapestry의 경쟁 위치나 평가에 큰 영향을 미치지 않을 것으로 생각합니다. 제품 원가의 절반 이상이 미국 수입품으로 구성되어 있는 Tapestry는 관세에 영향을 받습니다. 그러나 초고율 관세가 재도입되지 않는 한 소규모 가격 인상 및 기타 조치를 통해 영향을 최소화할 수 있을 것으로 판단합니다.

📈 상승론자 의견

• Coach는 핸드백 및 기타 가죽 제품 분야에서 선호되는 카테고리의 시장 점유율 선두주자 중 하나입니다. Coach의 핸드백은 다른 제품보다 높은 가격을 책정할 수 있어 75% 이상의 영업 마진을 기록하고 있습니다.
• 케이트 스페이드는 코치보다 수익성이 낮지만 매력적인 핸드백 시장에서 경쟁하고 있습니다. 우리는 이 브랜드가 매출 성장과 마진 개선 기회를 가지고 있다고 생각합니다.
• 스튜어트 위츠먼의 매각은 테이프스트리가 케이트 스페이드의 실적 개선에 더욱 집중할 수 있도록 합니다. 핸드백 분야에서의 노출을 고려할 때, 케이트 스페이드는 더 높은 매출 성장과 마진 달성이 가능할 것으로 예상됩니다.

📉 하락론자 의견

• 여성용 핸드백 및 기타 액세서리가 코치 매출의 약 70%를 차지합니다. 코치는 다양한 제품을 보유하고 있지만, 일부 고급 브랜드와 비교해 제품 포트폴리오의 다양성이 부족합니다.
• Capri 거래의 실패는 Tapestry의 장기 전략에 일부 불확실성을 초래했습니다. 회사는 운영 수익의 90% 이상을 Coach에 의존하고 있어 여전히 높은 의존도를 보이고 있습니다.
• 관세 인상으로 테이프스트리는 미국으로 제품을 수입하는 과정에서 비용이 증가하고 있습니다. 또한 무역 분쟁은 미국과 중국 같은 주요 시장에서 경기 침체와 소비자 지출 감소로 이어질 수 있습니다.