Tapestry 실적: 관세 우려에도 불구하고 Coach의 우수한 실적 지속; 주가 과대평가

투자 의견

우리는 코치의 브랜드 강점과 가격 결정력(2025 회계연도 매출의 80%)을 기반으로 테이프스트리가 좁은 경쟁 우위를 보유하고 있다고 믿습니다. 해당 기업은 매장 폐쇄, 할인 제한, 전자상거래 확대를 통해 코치를 재건했습니다. 해당 브랜드는 매력적인 핸드백 카테고리에서 선두를 차지하고 있으며, 75% 이상의 영업 마진을 지속적으로 창출하고 있습니다. 또한 신발과 패션 등 보완 카테고에서의 성장도 기대됩니다. Coach의 매출과 수익성은 젊은 소비자층에서 강한 팬층을 확보하며 최근 상승세를 보이고 있습니다. Coach 제품은 약 60개국에서 판매됩니다. 북미에서 매출의 약 60%를 차지하지만, 국제적 인기는 점차 확대되고 있습니다. 향후 10년간 코치의 북미 지역 매출은 연평균 2%, 기타 시장에서는 약 5%의 복합 연간 성장률을 기록할 것으로 예상됩니다. 모든 지역에서 코치 제품은 주로(2025 회계연도 기준 87%) 테이프스트리 소유 매장 및 전자상거래를 통해 소비자에게 직접 판매되므로, 회사는 가격, 재고, 마케팅에 대한 강력한 통제권을 보유하고 있습니다. 우리는 Kate Spade(2025 회계연도 매출의 17%)가 경쟁 우위에 기여하지 않는다고 생각합니다. Kate Spade는 코치와 마찬가지로 핸드백 브랜드이지만, 소매 가격과 수익성이 훨씬 낮습니다. 2025 회계연도 기준 코치는 부문별 영업 마진 78%를 달성했지만, Kate Spade의 영업 마진은 67%였습니다. 8월, Tapestry는 2025 회계연도 매출의 3%를 차지하던 Stuart Weitzman을 Caleres에 $105백만 달러에 매각했습니다. 이 결정에 대해 우리는 긍정적으로 평가합니다. 해당 브랜드는 항상 Coach와 Kate Spade와 잘 맞지 않았기 때문입니다. Tapestry는 미국이 2025 회계연도 매출의 60%를 차지함에 따라 높은 관세 영향を受け고 있습니다. 회사는 추가 관세 비용 $160백만 달러가 2026 회계연도 영업 마진을 약 230 basis points 감소시킬 수 있다고 추정했습니다. 그러나 우리는 일부 비용이 공급망 조치와 가격 인상 통해 상쇄될 수 있다고 생각합니다. Coach가 가격 결정력을 입증했기 때문입니다.

📈 상승론자 의견

• Coach는 핸드백 및 기타 가죽 제품 분야에서 선호되는 카테고리의 시장 점유율 선두주자 중 하나입니다. Coach 가방은 다른 제품보다 높은 가격을 책정할 수 있어 75% 이상의 영업 마진을 기록합니다.
• 케이트 스페이드는 코치보다 수익성이 낮지만 매력적인 핸드백 시장에서 경쟁하고 있습니다. 우리는 이 브랜드가 매출 성장과 마진 개선 기회를 가지고 있다고 생각합니다.
• 스튜어트 위츠먼의 매각은 테이프스트리가 케이트 스페이드의 실적 개선에 더 집중할 수 있도록 합니다. 핸드백 분야에 노출된 점을 고려할 때, 케이트 스페이드는 더 높은 매출 성장과 마진 달성이 가능할 것으로 예상됩니다.

📉 하락론자 의견

• 여성용 핸드백 및 기타 액세서리가 코치 매출의 약 85%를 차지합니다. 다양한 제품을 보유하고 있지만, 코치는 일부 고급 브랜드와 비교해 제품 포트폴리오의 다양성이 부족합니다.
• Kate Spade는 3년 연속 매출 감소세를 기록했으며, Coach보다 낮은 이익 마진을 보이고 있습니다. Tapestry의 Kate Spade에 대한 구조조정 계획이 성공할 것이라는 보장은 없습니다.
• 타페스트리는 미국으로 제품을 수입하기 때문에 관세로 인해 비용이 증가합니다. 또한 무역 분쟁은 미국과 중국 같은 주요 시장에서 경기 침체와 소비자 지출 감소로 이어질 수 있습니다.