Tenet 실적 발표, 활용도 개선으로 강화된 마진 추세에 따라 추정 적정가치 상향

투자 의견

2017년 말부터 Tenet Healthcare는 운영 비효율성과 부채가 많은 대차대조표를 남긴 인수 전략의 여파로 막대한 전환 노력을 기울였습니다. 최근 몇 년간 Tenet의 새로운 경영진은 거버넌스 관행을 개선하고, 병원 매각을 통해 자산 포트폴리오를 정리했으며, 구조조정에 노력을 기울였습니다. 운영 측면에서는 급성 중증 외래환자 서비스 라인 확대, 의료 시설 내외부 운영 효율성 개선, 서비스 품질 집중도 향상에 중점을 두었습니다. 이 모든 요인은 Tenet의 ROIC에 긍정적인 영향을 미치고 있는 것으로 보입니다. 당사 추산 기준에 따르면 회사는 2013년 Vanguard Group 인수 이후 2017년에 처음으로 가중평균자본비용(WACC)을 초과하기 시작했습니다. 당사는 이러한 추세를 높이 평가합니다. 또한 수익성이 높은 외래 수술 사업에 집중하고 있다는 점은 고무적이며, Tenet은 2025년 말까지 575~600개의 외래 수술 센터를 오픈한다는 목표를 향해 순항 중인 것으로 보입니다. 긍정적인 점은 최근 몇 년간 Tenet이 디레버리징을 성공적으로 수행해 왔으며, 주요 신용평가 기관에서 무담보 기준으로 여전히 싱글 B 등급을 받고 있지만 현재로서 레버리지는 관리 가능한 수준으로 보인다는 점입니다. Tenet은 현재 2027년까지 대규모 부채 만기가 없습니다. 하지만 환자 수 또는 환급률을 크게 줄이는 외부 충격은 Tenet의 이익 전망에 부정적인 영향을 미치고 일부 리파이낸싱 위험을 야기할 수 있으며, 회사가 적절한 금리에 리파이낸싱하기가 어려워질 수 있습니다. 다행히도 최근 디레버리징 측면에서 진전이 있어 부채 비용이 크게 축소된 것으로 보입니다.

📈 상승론자 의견

• Tenet은 2017년 말부터 신규 경영팀이 배치되면서 더 효율적이고 수익성 높은 조직이 됐으며, 이는 팀이 운영 측면의 진전을 이루고 있다는 것을 시사합니다.
• Tenet은 미국 최고의 외래 진료 서비스 제공업체로서 급성 치료 병원에서 외래환자 시설로의 지속적인 절차 전환을 통해 계속 혜택을 받을 것이며, 이는 성장률과 마진을 끌어올릴 수 있습니다.
• Tenet은 계속해서 대차대조표 개선에 중점을 두고 있으며 향후 기업 가치의 더 많은 부분이 채무자보다 주주에게 귀속될 수 있습니다.

📉 하락론자 의견

• Tenet은 조직에 고정 비용과 일부 리파이낸싱 위험을 더하는 상당한 재무 레버리지를 통해 운영됩니다.
• 외부 충격은 병원 시스템의 규모와 믹스에 부정적인 영향을 미칠 수 있으며, 부정적인 경제 상황에서 정부는 팬데믹 기간 동안 병원 시스템에 지원을 충분히 제공하지 않을 수 있습니다.
• 특히 미국 의료 정책이 의료 인플레이션율을 해결하기 시작하면 결국 Tenet의 이익 전망에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.