Tenet 실적 발표, 활용도 개선으로 강화된 마진 추세에 따라 추정 적정가치 상향

투자 의견

2017년 말부터 테넷 헬스케어는 운영 비효율성과 부채가 많은 대차대조표를 남긴 인수 전략의 여파로 대대적인 턴어라운드 노력을 기울여 왔습니다. 최근 몇 년 동안 Tenet의 새로운 경영진은 거버넌스 관행을 개선하고, 실적이 저조한 병원을 매각하여 자산 포트폴리오를 정리했으며, 구조조정을 단행했습니다. 운영적으로는 외래 수술 센터의 고난도 서비스 라인을 확장하고, 의료 시설 내외부의 운영 효율성을 개선하고, 서비스 품질에 대한 집중도를 높이고 있습니다. 이러한 모든 요인이 투자 자본 수익률에 긍정적인 영향을 미치고 있는 것으로 보이며, 현재 Tenet은 가중 평균 자본 비용보다 약간 높은 ROIC로 정기적으로 운영되고 있습니다. 이러한 추세에 박수를 보냅니다. 또한 급성 병원 운영보다 마진이 높고 성장 기회가 더 많은 외래 수술 사업에 집중하고 있는 점도 마음에 듭니다. 테닛은 또한 최근 몇 년간 디레버리징을 성공적으로 수행하여 비지배이자 지급 후 순차입금이 현재 관리 가능한 수준인 3배로 낮아졌습니다. 테넷의 경영진이 팬데믹 이전의 레버리지 수준으로 돌아가지 않기로 결정함에 따라 향후 신용 등급이 개선될 것으로 예상되며, 이는 주요 신용평가 기관의 B+ 등급에 대한 긍정적인 전망에 반영되어 있습니다. 테넷은 현재 2027년까지 큰 부채 만기가 없기 때문에 단기적으로 보험 미가입률을 높이는 잠재적 규제와 같은 시스템 충격이 발생하더라도 어느 정도 여유가 있을 것으로 보입니다. 다행히도 최근 디레버리징 측면에서 진전이 있어 부채 리파이낸싱 비용도 크게 낮아진 것으로 보입니다.

📈 상승론자 의견

• 2017년 말부터 새로운 경영진을 맞이한 Tenet은 더욱 효율적이고 수익성 있는 조직으로 거듭났으며, 이는 팀이 운영적으로 어떻게 발전했는지를 보여줍니다.
• 미국 최고의 외래 진료 서비스 제공업체인 Tenet은 급성기 병원에서 외래 환자 시설로의 지속적인 시술 전환에 따른 혜택을 계속 누릴 수 있을 것이며, 이는 Tenet의 매출 성장과 전체 마진을 향상시킬 것입니다.
• 테넷은 계속해서 대차대조표 개선에 주력하고 있으며, 향후에는 부채 보유자보다 주주에게 더 많은 기업 가치가 돌아갈 것입니다.

📉 하락론자 의견

• 테넷은 상당한 재무 레버리지로 운영되고 있어 고정 비용과 일부 리파이낸싱 리스크가 존재합니다.
• 외부 충격이 테넷의 의료 시설에 영향을 미칠 수 있으며, 경제 상황이 악화되면 정부가 팬데믹 기간 동안처럼 병원 시스템에 많은 지원을 제공하지 않을 수도 있습니다.
• 특히 미국의 의료 정책, 특히 의료비 지출과 물가 상승률 문제를 해결하기 시작하면 결국 테닛의 수익 전망에 타격을 줄 수 있습니다.