Tractor Supply, 부진한 시장 환경 속에서도 회복력 있는 실적... 주식은 과대평가

투자 의견

트랙터 서플라이는 미국 최대의 소비자 농산물 전문 소매업체로, 2024 회계연도에 $14.8억 달러 이상의 매출을 기록했습니다. 이 회사는 제품과 고객 인구 통계로 차별화를 이뤄내며, 이는 브랜드 무형 자산과 넓은 경제적 장벽에 기반을 두고 있습니다. 2024년 말 기준 매장 수는 지난 5년간 약 24% 증가해 2,500개 이상으로 확대되었으며, 이 중 Orscheln과 Petsense로부터 인수한 81개 매장이 포함되었습니다. 이로 인해 지난 3년간 매출과 EPS의 평균 연간 성장률은 각각 5%와 6%를 기록했습니다. 우리는 해당 기업이 2034년까지 미국 서부 지역 대형 매장 센터에 진출하며 3,400개 이상의 매장으로 성장할 것으로 전망합니다. 이 중 Petsense는 약 300개 매장을 차지할 것으로 예상됩니다. 해당 기업은 PetSmart와 Lowe's와 같은 대형 매장 소매업체와 경쟁하며, 이들은 규모와 유통 우위를 바탕으로 다양한 카테고리에서 강력한 가격 결정력을 보유하고 있습니다. Tractor Supply는 규모와 제품 포트폴리오가 부족한 지역별 경쟁사들을 보유하고 있습니다. 우리는 Tractor Supply의 성공이 고객 중심의 매장 레이아웃 개선에서 비롯된다고 판단합니다. 이 레이아웃은 많은 고객들에게 목적지 매장으로 자리매김하게 했습니다. 또한, 해당 기업은 활동적인 DIY 농촌 소비자를 타겟으로 삼아, 캐주얼 소비자를 대상으로 하는 소매업체보다 제품의 품질이 높은 편입니다. 우리는 Tractor Supply가 소비자 세그먼트에서 임계점을 달성했으며, 사이드 로트 정원 센터, Pet Rx 자산, 융합 형식 매장 업데이트 등 카테고리 확장으로부터 효율성 개선이 예상되어 매출과 이익 성장을 이끌 것으로 예상합니다. 고객 속성 데이터 개선, 공급업체와의 협상력 강화, 더 정교한 물류 시스템은 재고 수준과 현금 전환율을 개선할 것입니다. 또한, 강력한 자체 브랜드 침투와 규모에 따른 운영 비용 레버리지로 인해 안정적인 총마진율이 유지될 것으로 예상되며, 이로 인해 운영 마진율은 전망 기간 동안 평균 10.5%를 기록할 것으로 예상됩니다. 그럼에도 불구하고 고객 경험 개선을 위한 투자로 인해 단기 운영 마진 상승이 제한될 수 있으며, 중기적으로 자본 지출은 성장 촉진을 위해 높은 수준을 유지할 것으로 예상됩니다.

📈 상승론자 의견

• 트랙터 서플라이(Tractor Supply)는 매장 확장 여지가 있어 향후 10년간 평균 연간 EPS 성장률 10% 달성에 기여할 것으로 예상됩니다(8%-11% 예상 범위와 일치). 부지 확장 프로젝트의 예상보다 빠른 진행은 우리가 예상하는 것보다 빠른 매출 성장으로 이어질 수 있습니다.
• 독특한 상품 구성은 전자상거래 경쟁사로부터 일부 보호막 역할을 하며, 즉시 필요하거나 배송 비용이 높은 제품을 제공합니다.
• 물류 네트워크가 지속적으로 발전함에 따라 트랙터 서플라이는 물류 비용을 더 효율적으로 활용해 유통 비용을 개선할 수 있을 것입니다.

📉 하락론자 의견

• 소매업 전반에 걸쳐 경쟁이 치열하며, Tractor Supply는 시장 리더십을 유지하고 브랜드의 높은 관련성을 확보하기 위해 혁신이 필요합니다.
• 기업이 경쟁사 시장으로 추가 진출하거나 잠재적 지역에서 부동산 가격이 상승할 경우 최적의 부동산 기회를 확보하는 것이 더 어려워질 수 있습니다.
• 프로젝트 퓨전 및 사이드 로트 이니셔티브를 추진하고, 매장 규모를 확장하며, 유통 네트워크를 구축하고, IT에 투자하기 위해 자본 지출을 늘리면서 단기적으로 자유 현금 흐름이 둔화될 수 있습니다.