Tradeweb: 중기 거래량 증가 전망에 따른 공정가치 추정 상향

투자 의견

Tradeweb은 고정 수익 상품 및 파생상품의 전자 거래를 위한 선도적인 플랫폼 중 하나를 운영합니다. 특정 채권 유형이나 시장 부문에 집중하는 경향이 있는 많은 경쟁사와 달리, Tradeweb은 파생상품을 비롯한 고정 수익과 관련된 거의 모든 상품과 일부 주식 상장지수펀드(ETF)의 거래를 제공하는 광범위한 범위로 운영됩니다. 그럼에도 트레이드웹의 주요 초점은 금리 및 신용 부문으로, 2024년 매출의 79%를 차지했습니다. 전 세계 채권 시장은 점차 음성 협상 거래에서 전자 플랫폼으로 전환되고 있습니다. 이러한 전자 네트워크의 유동성 및 업무 흐름 개선은 비용에 민감해지는 기업들에게 암묵적·명시적 거래 비용 절감을 약속하기 때문입니다. 트레이드웹은 이러한 추세의 주요 수혜자로, 가장 큰 경쟁 상대는 전통적인 음성 기반 거래가 대표하는 암묵적 경쟁입니다. 채권 및 파생상품 시장이 변화함에 따라 트레이드웹은 상당한 시장 점유율을 확보했으며, 특히 금리 스왑과 미국 기업 채권 거래량이 급증했습니다. 전자 거래 네트워크로의 전환은 지속될 것으로 예상됩니다. 전자 네트워크에서 이용 가능한 유동성이 많을수록 트레이더에게 더 매력적인 플랫폼이 되어 거래량을 더욱 끌어모으고 선순환 구조를 형성하기 때문입니다. 트레이드웹이 자동화된 거래 실행 및 포트폴리오 거래와 같은 신규 기능을 도입함에 따라, 전자 거래 네트워크의 전통적 방식 대비 비용 우위는 지속적으로 확대되고 있습니다. 대부분의 고정 수익 거래가 여전히 주로 음성 기반인 만큼, 트레이드웹은 앞으로 성장할 여지가 많습니다. 지난 3년간 17.3%라는 인상적인 연평균 성장률(CAGR)에서 수익 성장세가 둔화될 것으로 예상되지만, 트레이드웹은 향후 수년간 한 자릿수 후반에서 두 자릿수 초반의 수익 성장을 누릴 수 있을 것입니다. 2025년 현재까지의 극심한 시장 변동성은 이례적으로 높은 거래량 증가를 이끌었으며, 2025년 2분기 일평균 거래량은 전년 대비 33% 증가했습니다. 이러한 성장률이 지속되지는 않을 것으로 예상되며, 거래 환경은 시간이 지남에 따라 정상화될 것입니다.

📈 상승론자 의견

• 트레이드웹은 고정수익 시장에서 음성 협상에서 전자 거래 플랫폼으로의 장기적 전환 추세로부터 혜택을 받고 있습니다. 이 추세가 가속화될 경우 트레이드웹은 거래량에서 급속한 장기적 성장을 누릴 수 있을 것입니다.
• Tradeweb의 사업은 초기 비용이 발생하지만 가변 비용이 낮아, 매출 기반이 확대됨에 따라 영업이익률 상승폭이 기대치를 상회할 수 있습니다.
• Tradeweb의 금리 스왑 및 미국 기업채 거래 플랫폼은 최근 몇 년간 시장 점유율이 급격히 증가했습니다.

📉 하락론자 의견

• 거래 수수료 증가율이 고정 수수료 증가율을 앞지르면서 트레이드웹의 수익 기반은 점차 거래 중심 구조로 전환되고 있으며, 이는 회사 실적 변동성을 확대시킬 수 있는 여지를 만들 수 있습니다.
• Tradeweb은 자사 주식의 프리미엄 가격을 정당화할 만큼 충분한 성장을 창출하지 못할 수도 있습니다.
• 트레이드웹의 거래 상대방들은 트레이드웹 시장 내 신규 경쟁사 지원을 유도하는 동기를 지니고 있어, 추가 경쟁사 진입으로 이어질 수 있습니다.