Vodafone: CMA, CK 허치슨과의 합병 조건부 승인

투자 의견

Vodafone는 전 세계 20개 이상의 국가에서 활동하는 통신 기업 그룹입니다. 가장 중요한 시장으로는 독일과 영국이 있습니다. Vodafone는 전통적으로 모바일 통신 분야에 강점을 보였지만, 지난 10년간 고정 통신망 강화 위해 여러 거래를 진행했으며, 독일에서 케이블 네트워크 두 곳을 인수했습니다: Kabel Deutschland(2013)와 Liberty Global Germany(2019). 2024년부터 Vodafone의 독일 사업은 주택 시장 규제 변화로 인해 압박이 증가했습니다. 과거에는 수천 건의 임대 계약이 Vodafone을 기본 광대역 및 TV 제공업체로 지정해 체결되었습니다. 새로운 규제는 임차인이 제공업체를 선택할 수 있도록 허용했으며, 많은 임차인이 다른 통신사로 이동하고 있으며, Deutsche Telekom이 주요 수혜자로 부상했습니다. 우리는 Vodafone이 일부 시장 점유율을 회복할 수 있을 것으로 보지만, 적절한 가격 정책을 통해 이를 추진해야 하며, 기업 자체에도 해로운 시장 환경을 유발하지 않도록 주의해야 합니다. 수년간의 어려움을 겪은 후, Vodafone은 2024년 스페인과 이탈리아 사업부를 매각하기로 결정했습니다. 이는 투자 자본 수익률이 저조하고 이 시장들에서 끝없는 가격 전쟁이 지속되고 있다는 점을 고려할 때, 우리는 이 결정을 지지합니다. Vodafone은 이 매각으로 얻은 자금을 부채 감축과 주식 매입에 사용할 예정이며, 주가가 저평가된 상태에서 이 조치를 지지합니다. 영국에서는 Vodafone과 CK Hutchison이 경쟁 및 시장 당국(Competition and Markets Authority)의 엄격한 조건 없이 합병을 성공적으로 완료해 진정한 산업 통합이 가능해졌습니다. 우리는 이 조치를 긍정적으로 평가하며, 양사가 비용 시너지를 실현할 수 있고 가격 환경이 안정적일 경우 합병이 가치를 창출할 것으로 믿습니다. 아프리카와 중동 지역에서는 Vodafone이 증가하는 가처분 소득과 모바일 보급률 상승으로부터 혜택을 볼 것입니다. 이 지역 고객들은 일반적으로 추가 사용량에 대해 요금을 지불해 추가 수익을 창출합니다. 그러나 아프리카의 통화 변동성은 Vodafone의 현금 흐름 가시성을 흐릴 수 있습니다.

📈 상승론자 의견

• 신임 CEO 마르게리타 델라 발레는 지난 10년간 기업 성장을 저해해온 부진한 사업 부문을 매각하고 배당금을 감축하는 등 적절한 자본 배분 결정을 내리고 있습니다.
• 2025년 Vodafone의 배당금 삭감은 부채 감축이나 저평가된 주가에서의 주식 매입을 위한 현금 흐름을 확보했습니다.
• 아프리카와 중동 지역의 성장 시장 노출은 매출 성장에 기여할 것입니다.

📉 하락론자 의견

• 유럽 통신 산업의 규제 환경은 여전히 매우 엄격해 효과적인 산업 재편을 방해하고, 가격 인하를 유도하는 신규 업체의 진입을 지속적으로 촉진하고 있습니다.
• Vodafone은 독일에서 Deutsche Telekom에 시장 점유율을 계속 잃고 있으며, 이는 약한 네트워크 인프라와 실행 능력 부족 때문입니다.
• Vodafone은 비용 절감에서 더 많은 노력을 기울일 수 있습니다. 경영진이 비용 감축을 주장함에도 불구하고 직원 수는 감소하지 않았으며 판매 및 관리 비용은 증가했습니다.