Vodafone: CMA, CK 허치슨과의 합병 조건부 승인

투자 의견

보다폰은 전 세계 20개국 이상에 진출한 통신 대기업입니다. 가장 중요한 시장은 독일과 영국입니다. 역사적으로 모바일 사업자였지만, 지난 10년 동안 독일에서 두 개의 케이블 네트워크를 인수하는 등 유선 사업 입지를 강화하기 위해 여러 거래를 진행했습니다: Kabel Deutschland(2013)와 Liberty Global Germany(2019)를 인수했습니다. 2024년부터 주택 시장의 규제 변화로 인해 Vodafone의 독일 비즈니스에 대한 압박이 가중되고 있습니다. 과거에는 광대역 및 TV 제공업체로서 Vodafone과 수천 건의 임대 계약이 체결되었습니다. 새로운 규제로 인해 세입자가 선택할 수 있게 되면서 많은 세입자가 다른 통신사로 이동하고 있으며, 도이치텔레콤이 주요 수혜자가 되고 있습니다. 수년간의 고군분투 끝에 2024년에 스페인과 이탈리아 사업부를 매각하기로 결정한 Vodafone은 투자 자본에 대한 낮은 수익률과 이들 시장의 끝없는 가격 전쟁을 고려할 때 이러한 결정을 지지합니다. Vodafone은 매각 대금을 부채를 줄이고 주식을 매입하는 데 사용할 예정이며, 당사는 주식이 저평가되어 있는 한 이를 지지합니다. 영국에서는 보다폰과 CK 허치슨이 시장을 4개 사업자에서 3개 사업자로 통합하는 합병을 시도하고 있지만, 영국 경쟁 및 시장 당국이 조사를 시작했으며 거래가 승인되기 전에 구제책을 마련해야 할 가능성이 높습니다. 여러 가지 구제책이 검토되고 있지만, CMA는 향후 몇 년 동안 일정 금액을 투자하겠다는 보다폰과 CK의 약속에 동의하는 한편, 일시적인 가격 상한제와 소비자 보호를 위한 기타 조치를 시행하는 쪽에 더 무게를 두고 있습니다. 저희가 보기에 최악의 해결책은 두 회사가 자산 패키지를 신규 진입자에게 매각하는 것으로, 이는 합병의 주된 목적인 통합을 망칠 수 있기 때문입니다. 아프리카와 중동에서는 가처분 소득 증가와 높은 모바일 보급률로 인해 Vodafone이 혜택을 볼 수 있을 것입니다. 이러한 국가에서는 일반적으로 고객이 사용량 증가에 따라 요금을 지불하여 추가 수익을 창출합니다. 그러나 아프리카의 환율 변동은 Vodafone의 현금 흐름 가시성을 흐리게 할 수 있습니다.

📈 상승론자 의견

• 새로운 CEO인 마르게리타 델라 발레는 지난 10년간 저조한 실적을 기록한 사업을 매각하고 배당금을 삭감하는 등 올바른 자본 배분 결정을 내리고 있습니다.
• 2025년 배당금 삭감은 부채를 줄이거나 저평가된 주가에 주식을 재매입할 수 있는 현금 흐름을 확보할 수 있게 해줍니다.
• 아프리카와 중동의 성장하는 시장에 대한 노출은 매출 성장에 도움이 될 것입니다.

📉 하락론자 의견

• 유럽 통신업체에 대한 규제는 여전히 매우 엄격하여 효과적인 통합을 막고 가격을 낮추는 신규 업체의 진입을 지속적으로 장려하고 있습니다.
• 보다폰은 네트워크 입지가 약하고 실행력이 떨어지면서 독일에서 도이치텔레콤에 시장 점유율을 계속 빼앗기고 있습니다.
• 우리는 보다폰이 비용 절감에 훨씬 더 많은 노력을 기울일 수 있다고 생각합니다. 수천 명의 직원을 감축하겠다는 경영진의 주장에도 불구하고 판매 및 관리 비용은 계속 증가하고 있습니다.