W.R. Berkley 실적 발표, 업종의 호재 속에서 안정성 유지

투자 의견

W.R. 버클리는 틈새 시장에 집중하고 엄격한 언더라이팅 규율로 인해 역사적으로 시장 가격이 어려운 시기에는 뛰어난 수익을 올렸지만 소프트 시기에는 소폭의 초과 수익만 기록하는 비즈니스 모델을 구축했습니다. 그럼에도 불구하고 장기적인 성과를 통해 회사의 접근 방식이 검증되었다고 생각합니다. 2020년에는 팬데믹이 업계와 W.R. 버클리의 실적 모두에 부정적인 영향을 미쳤습니다. 그러나 2020년의 손실은 매우 관리 가능한 수준이었으며 과거에 업계가 성공적으로 흡수했던 역사적 사건의 범위 내에 있었습니다. W.R. 버클리는 동종 업계와 거의 비슷한 수준으로 손실을 인식했습니다. 그러나 이후 업계 상황은 상당히 밝아졌습니다. 지난 몇 년간 가격 환경은 상업용 라인에 특별히 우호적이지 않았고, 그 결과 W.R. Berkley는 신중한 태도를 유지했습니다. 하지만 2019년에 주요 라인에서 가격 모멘텀이 회복되었고, 이러한 긍정적인 추세는 2020년에 더욱 가속화되었습니다. 일부 부정적인 청구 추세를 상쇄하기 위해 가격 인상이 어느 정도 필요했지만, 가격 인상은 이러한 요인을 상쇄하는 것 이상이었습니다. 그 결과, W.R. 버클리와 동종 업계 경쟁사들은 기본 언더라이팅 수익성에서 긍정적인 추세를 경험했으며, 회사는 더욱 공격적으로 영업에 나섰습니다. 우리가 보기에 우리는 2003년부터 업계가 겪었던 것과 유사한 매우 어려운 가격 책정 시장의 한가운데에 있습니다. 이러한 시나리오에서는 W.R. 버클리와 같이 시장 범위가 좁고 규율이 엄격한 운용사가 장기간 매우 매력적인 수익을 올릴 수 있는 위치에 있다고 생각합니다. 이 회사는 2003년부터 5년 동안 20% 이상의 수익을 창출했습니다. 그러나 업계가 여전히 자본이 풍부하다는 점을 고려할 때 초과 수익의 지속 기간은 그 기간보다 짧을 것으로 예상됩니다. 하지만 단기적으로는 W.R. 버클리가 높은 수익을 창출할 것으로 예상합니다. 최근 금리가 상승하면서 채권 듀레이션을 줄이기로 한 경영진의 이전 결정이 더욱 힘을 실어주고 있습니다. 더 중요한 것은 경영진의 접근 방식이 장기적으로 주주들에게 유리할 것이라는 확신을 갖고 있다는 점입니다.

📈 상승론자 의견

• 분산형 운영 구조를 통해 버클리는 수익성 높은 틈새 분야에서 전문성을 개발할 수 있었습니다.
• 버클리는 시장 기회에 따라 보험 라인에 진입하고 빠져나갈 수 있는 선견지명을 보여 왔습니다.
• 재난 위험에 대한 노출이 상대적으로 낮기 때문에 예측할 수 없는 기상 이변이나 지구 온난화의 영향을 덜 받는 버클리는 실적에 영향을 받지 않습니다.

📉 하락론자 의견

• 회사의 재보험 운영은 전체 실적의 발목을 잡습니다.
• 해외 기회에 대한 투자는 불확실성을 야기하고, 회사의 제한된 공개로 인해 결과를 추적하기가 어렵습니다.
• 소프트 프라이싱 기간 동안 버클리는 직원을 줄이지 않으려 하기 때문에 의미 있는 초과 수익을 올리는 데 어려움을 겪을 것입니다.