W.R. 버클리: 미쓰이스미토모, 15% 지분 인수

투자 의견

W.R. 버클리의 틈새 시장 집중과 엄격한 인수 원칙은 역사적으로 경직된 시장 가격 형성 기간에는 탁월한 수익을 창출했지만, 완화된 시기에는 소폭의 초과 수익만을 기록하는 비즈니스 모델을 낳았습니다. 우리는 장기적인 성과가 회사의 전략을 입증했으며, 현재 이 접근 방식이 성과를 내고 있다고 생각합니다. 2020년 팬데믹은 업계와 W.R. 버클리 모두의 실적에 부정적인 영향을 미쳤습니다. 그러나 2020년 손실은 매우 관리 가능한 수준이었으며, 업계가 과거 성공적으로 흡수해 온 역사적 사건 범위 내에 있었다. W.R. 버클리의 손실 인식 규모는 경쟁사들과 대체로 유사했다. 이후 업계 전망은 크게 개선되었다. 상업 보험 라인에 대한 가격 환경은 이전 몇 년간 특히 유리하지 않았으며, 이에 따라 W.R. 버클리는 신중한 태도를 유지해 왔다. 그러나 2019년 주력 상품군에서 가격 인상 모멘텀이 가속화되었으며, 이 긍정적 추세는 2020년에 더욱 가속화되었습니다. 일부 부정적 보험금 지급 추세를 상쇄하기 위해 어느 정도 가격 인상이 필요했지만, 최근 몇 년간의 가격 인상은 이러한 요인들을 상쇄하고도 남았습니다. 그 결과 W.R. 버클리와 상업 보험 상품군 경쟁사들은 지난 몇 년간 기초 보험 인수 수익성에서 긍정적 추세를 경험했으며, 회사는 더욱 공격적으로 나섰습니다. 저희 견해로는 현재 2003년부터 업계가 경험했던 것과 유사한 진정한 강경 가격 책정 시장(hard pricing market)에 진입한 상태입니다. 이러한 시나리오에서 W.R. 버클리처럼 좁은 경쟁 우위(narrow-moat)를 지니고 매우 엄격한 운영 원칙을 가진 기업들은 장기간에 걸쳐 매우 매력적인 수익률을 창출할 잠재적 위치에 있다고 판단합니다. 2003년부터 시작해 해당사는 5년간 20% 이상의 수익률을 기록했으며, 최근 실적도 이 수준에 부합하고 있습니다. W.R. 버클리는 단기적으로도 강력한 수익률을 창출할 것으로 예상됩니다. 금리 상승을 고려할 때 경영진이 이전에 고정수익 자산의 듀레이션을 단축한 결정은 추가적인 긍정적 요인으로 작용했습니다. 그러나 보험은 본질적으로 평균 회귀 성향을 지닌 산업으로, 시간이 다소 걸릴 수 있으나 수익률은 결국 현실적인 수준으로 돌아올 것입니다.

📈 상승론자 의견

• 분산된 운영 구조 덕분에 버클리는 여러 수익성 높은 틈새 분야에서 전문성을 개발할 수 있었습니다.
• 버클리는 시장 기회가 증감함에 따라 보험 상품에 진입하고 철수하는 선견지명을 보여왔습니다.
• 재해 위험에 대한 노출이 상대적으로 낮아, 버클리의 실적은 예측 불가능한 기상 현상이나 지구 온난화의 영향을 덜 받을 가능성이 높습니다.

📉 하락론자 의견

• 회사의 재보험 사업은 전체 실적에 부담이 되고 있습니다.
• 국제적 기회에 대한 투자는 불확실성을 야기하며, 회사의 제한된 정보 공개로 인해 실적 추적이 어렵습니다.
• 가격이 약세인 기간에는 버클리가 인력을 줄이려 하지 않기 때문에 의미 있는 초과 수익을 얻기 어려울 것입니다.