Waters 실적: 성장이 곧 정상화될 것으로 예상됨에 따라 추정 적정가치 상향

투자 의견

역사적으로 워터스는 분석 장비, 서비스, 소모품을 제공하여 고객의 과학적 연구를 지원해 왔습니다. 이 회사는 액체 크로마토그래피 및 질량 분석기 제품(기존 회사 매출의 약 90%)에 특화되어 있으며, 이는 주로 바이오제약 기업이 약물 발견, 개발, 생산 과정에서 분자의 구조를 분석하는 데 사용됩니다. 이러한 도구들은 식품 및 환경 품질 검사뿐만 아니라 기타 산업 분야에서도 활용됩니다. 또한 워터스는 열 분석 도구(매출의 저두자리 수 퍼센트)를 통해 과학자들이 다양한 재료의 물리적 특성을 조사하는 데 도움을 제공합니다. 이 회사의 전략은 사전 설치된 소프트웨어를 포함한 장비 공급, 시스템의 사용 기간 동안 다양한 서비스 제공, 크로마토그래피 컬럼, 시료 준비 키트 및 도구 등 관련 소모품 판매를 포함합니다. 워터스의 기존 매출의 약 절반은 반복 매출로 분류되지만, 특히 규제 환경이 엄격한 제약 시장(워터스 매출의 과반수를 차지함)에서 장비 판매도 상대적으로 안정적입니다. 우리는 Waters가 규제 환경이 엄격한 이 분야에서 집중하고 있는 점을 높이 평가합니다. 이는 장기 성장 전망이 건강하고, 제약 제조업체의 특정 제조 절차에서 서비스를 제공하는 데 따른 높은 전환 비용 때문입니다. 그러나 Waters는 2026년 초 BD의 생명과학 및 진단 부서와의 합병 계획을 발표했으며, 이는 향후 해당 규제 환경이 엄격한 최종 시장에서의 관심을 희석시킬 것입니다. 예정된 인수 가격은 높게 책정되었으며, 합병 후 Waters 주주 지분이 61%로 희석될 것으로 예상됩니다. 경영진은 2025년부터 2030년까지 합병 법인의 매출이 연평균 성장률로 중간에서 높은 단일 자릿수 성장률을 달성할 계획입니다. 워터스는 거래 후 마진율을 크게 확대해 2030년까지 5년간 조정 후 주당 순이익(EPS) 성장률을 중간 10%대 수준으로 달성할 계획입니다. 또한 2025년 $20억 달러에서 2030년 약 $33억 달러로 조정 후 EBITDA를 증가시킬 계획이며, 이 중 $3억 4,500만 달러는 비용 및 매출 관련 시너지 효과에서 비롯됩니다.

📈 상승론자 의견

• Waters의 분석 장비는 여러 응용 분야에서 금전적 기준이 되고 있으며, 특히 바이오제약 기업을 위한 LC-MS 분야에서 규제 요인으로 인해 수년간 일관된 반복 매출이 유지되고 있습니다.
• 역사적으로 워터스는 투자 자본 수익률(ROIC)을 업계 상위권에 유지하기 위해 엄격한 자본 배분 전략을 유지해 왔으며, BD 합병 계획 이후에도 ROIC가 견고하게 유지될 것으로 예상됩니다.
• Waters는 브랜드 및 제네릭 바이오제약 시장의 확대와 다양한 기관의 식품 안전 및 환경 테스트 수요 증가로부터 계속 혜택을 받고 있습니다.

📉 하락론자 의견

• BD 합병이 진행 중임에 따라 워터스는 매우 집중된 기업에서 다각화된 기업으로 전환하는 과정에서 통합 문제와 기타 도전 과제에 직면할 수 있습니다.
• Agilent, Merck KGaA, Thermo Fisher 등 경쟁사들의 지속적인 압력은 Waters가 혁신을 지속해야 하는 압박을 가하고 있습니다.
• 팬데믹 이후의 재편 기간은 워터스가 판매하는 생명과학 도구들의 지속적인 성장 경로에 대한 의문을 제기하고 있습니다.