Waters 실적: 성장이 곧 정상화될 것으로 예상됨에 따라 추정 적정가치 상향

투자 의견

역사적으로 워터스는 분석 장비, 서비스 및 소모품을 제공하여 고객의 과학적 연구 수행을 지원해 왔습니다. 이 회사는 주로 바이오의약품 기업이 신약 발견, 개발 및 생산 과정에서 분자 구조를 분석하는 데 사용하는 액체 크로마토그래피 및 질량 분석 제품(기존 회사 매출의 약 90%)을 전문으로 합니다. 이러한 도구들은 식품 및 환경 품질 테스트와 기타 산업용으로도 활용될 수 있습니다. 또한 워터스는 열분석 도구(매출의 낮은 두 자릿수 비율)를 통해 과학자들이 다양한 물질의 물리적 특성을 조사할 수 있도록 지원합니다. 회사의 전략은 사전 설치된 소프트웨어를 포함한 장비 공급, 각 시스템의 수명 주기 전반에 걸친 다양한 서비스 제공, 크로마토그래피 컬럼 및 시료 전처리 키트·도구 등 관련 소모품 판매로 구성됩니다. 워터스의 기존 매출 중 약 절반은 반복 매출로 간주되지만, 특히 워터스 매출의 절반 이상을 차지하는 규제가 엄격한 제약 최종 시장에서 장비 판매 역시 상대적으로 높은 고객 유지율을 보입니다. 우리는 워터스가 이처럼 규제가 엄격한 분야에 집중하는 점을 높이 평가합니다. 장기 성장 전망이 양호하고, 제약사들의 특정 제조 절차에 맞춰 서비스를 제공함에 따른 상당한 전환 비용이 존재하기 때문입니다. 그러나 워터스는 2026년 초 BD의 생명과학 및 진단 부문과의 합병 계획을 발표했으며, 이는 향후 해당 규제가 엄격한 최종 시장에서의 지분 희석을 초래할 것입니다. 계획된 인수 가격 또한 높게 책정되었으며, 합병 법인에서 워터스 주주 지분은 61%로 희석될 전망이다. 경영진은 2025년부터 2030년까지 합병 법인의 예상 연간 복합 성장률(CAGR)을 중상위 한 자릿수 매출 성장률로 달성할 계획이다. 워터스는 인수 후 마진 확대를 통해 2030년까지 5년간 조정 주당순이익(EPS) 성장률을 15%대 중반으로 끌어올릴 계획이다. 또한 2025년 20억 달러였던 조정 EBITDA를 2030년 약 33억 달러로 증대시키며, 여기에는 비용 및 매출 관련 시너지 효과 3억 4,500만 달러가 포함된다.

📈 상승론자 의견

• 워터스의 분석 장비는 여러 응용 분야에서 여전히 최고의 기준으로 인정받고 있으며, 특히 바이오의약품 기업을 위한 LC-MS(액체 크로마토그래피-질량 분석법)는 규제로 인해 수년간 꾸준한 반복 매출을 보장받고 있습니다.
• 역사적으로 워터스는 엄격한 자본 배분 전략을 유지해 투자 자본 수익률(ROIC)을 업계 최고 수준으로 유지해 왔으며, 계획된 BD 합병 이후에도 ROIC는 견고하게 유지될 것으로 보인다.
• 워터스는 브랜드 및 제네릭 바이오의약품의 확대와 다양한 기관의 식품 안전 및 환경 테스트 증가로 계속해서 혜택을 보고 있습니다.

📉 하락론자 의견

• BD와의 합병이 진행 중인 가운데, 워터스는 매우 집중된 기업에서 보다 다양한 기업으로 전환하는 과정에서 통합 문제 및 기타 어려움에 직면할 수 있습니다.
• 애질런트, 머크 KGaA, 서모 피셔 등 경쟁사들의 압박으로 워터스는 지속적인 혁신을 요구받고 있습니다.
• 팬데믹 이후 재설정 기간은 Waters가 판매하는 것과 같은 생명 과학 도구의 지속적인 성장 궤도에 대한 의문을 제기했습니다.