골드만 삭스: 투자 은행 부문의 회복이 강력한 실적을 이끌었지만, 주가는 여전히 비싸 보인다

투자 의견

골드만삭스는 글로벌 뱅킹 및 마켓(GBM)과 자산·웰스 매니지먼트(AWM)라는 두 핵심 부문 중심으로 사업을 재편했다. 이는 수년간의 막대한 손실 이후 소비자 뱅킹에서 벗어나는 움직임을 반영한다. 향후 골드만삭스는 선도적인 글로벌 투자은행으로서의 역할을 강화하며, 주요 고객과의 관계를 심화하고 반복적 수수료 기반 수익 기반을 확대해 핵심 사업 부문의 본질적인 주기성을 완화할 계획이다. 우리는 이러한 전환을 긍정적으로 평가한다. 이는 골드만삭스의 명성과 트레이딩 역량을 활용하면서도 매력적인 자산관리 사업에 대한 노출을 확대하는 방향이기 때문이다. 골드만삭스는 GBM 부문에서 상대적으로 안정적인 주식 및 고정수익·통화·원자재(FICC) 금융 사업 비중을 크게 확대해 2020년 42억 달러에서 2024년 91억 달러로 매출을 증가시켰다. 이는 아케고스 캐피털 사태와 유럽 경쟁사들의 전반적 후퇴로 인한 시장 변동 속에서 기관 고객과의 관계를 심화시킨 결과다. 현재 글로벌 거래 고객 상위 150개사 중 125개사와 상위 3위 내 거래 관계를 유지하고 있으며, 이는 2019년 77개사에서 증가한 수치로 상당한 생태계 혜택을 제공합니다. 투자은행 부문에서 골드만삭스는 인수합병(M&A) 자문에서 20년 이상 연속 1위 자리를 유지하고 있으며, 통합 시장 점유율은 글로벌 금융위기 이후 5년간 7% 초반대에서 지난 5년간 9.5%로 성장했습니다. GBM(글로벌 비즈니스 관리) 부문의 성공에도 불구하고, 우리는 AWM(자산 관리) 부문에서 보다 안정적인 수수료 기반 수익에 중점을 둔 점을 높이 평가합니다. 해당 부문은 2024년 비용 차감 후 수익의 30%를 차지했습니다. 2024년 말 기준 16억 달러의 관리 자산 규모를 보유한 자산 관리 사업은 특히 매력적으로 보입니다. 동종 업계 대비 규모는 작지만, 초고액 자산가 고객층에서 회사가 차지하는 높은 점유율은 부러울 정도입니다. 당사가 이 회사의 전략에 대해 가장 우려하는 점은 상당한 자본 배분이 필요하고 ROE를 희석시키는 원금 투자(principal investments)를 고집한다는 것이다. 비록 수익화 환경이 개선됨에 따라 수익률은 향상될 것으로 예상되지만 말이다.

📈 상승론자 의견

• 기술 투자는 시간이 지남에 따라 회사의 보상 비율을 목표치인 30% 아래로 끌어내릴 수 있다.
• 사모펀드 스폰서들은 대략 2조 달러의 여유 자금을 보유 중이며, 이는 보다 유연한 투자 환경에서 M&A 슈퍼 사이클을 촉발할 수 있습니다.
• 통합된 기관 거래 데스크를 보유한 소수의 글로벌 대형 은행을 중심으로 투자 은행업이 통합되면 규모는 크지만 경쟁력이 부족한 경쟁사들이 시장에서 퇴출되고 시장 점유율이 크게 확대될 수 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 거래 수익은 한동안 높은 수준을 유지해 왔지만, 리스크 회피 또는 낮은 변동성 환경에서는 훨씬 낮은 수준으로 재설정될 수 있습니다.
• 미국 금융 서비스 기업들은 무역 긴장과 관련된 보복 조치나 장기적인 시장 점유율 하락을 경험할 수 있습니다.
• 이후 은행 규제 강화로 위험가중자산(RWA) 및 자본 요건이 증가하거나, 규제 부담이 상대적으로 적은 외국 경쟁사나 비은행 금융기관에 비해 전통적 은행들이 불리해질 수 있다.