노스롭 그루먼 실적: B-21 프로그램 비용이 장기적 긍정적 전망을 흐리게 함; 주가 저평가

투자 의견

노스롭 그루먼은 기밀 프로그램용 하드웨어 생산에 집중하고 있으며, 현재 생명 주기 초기 단계에 있는 대규모 군사 개발 프로그램에 참여하고 있습니다. 방위 예산 배분은 본질적으로 예측이 어려운 정치적 과정이기 때문에, 우리는 수십 년에 걸쳐 이행되는 계약을 통해 안정적인 계약 수주 흐름을 통해 가시적인 성장 전망을 갖춘 기업을 선호합니다. 예를 들어, 노스롭이 유일한 입찰업체로 선정된 센티넬 무기 시스템은 2029년경 배치될 예정이며, 초기 개발이 활발히 진행 중입니다. 공군의 B-21 폭격기 프로그램은 2015년 말 노스롭에 수주되어 2023년 11월에 첫 비행에 성공했으며, 현재 소량 생산 단계에 들어섰습니다. 규제된 마진, 성숙한 시장, 고객 부담 연구 개발, 장기적인 매출 가시성은 방산 기업들이 주주들에게 많은 현금을 배분할 수 있도록 하며, 이는 해당 산업에서 실질적인 성장이 기대되지 않는다는 점에서 긍정적으로 평가됩니다. 방위 예산은 국가의 경제력과 위험 인식에 따라 변동됩니다. 미국과 독일, 일본 등 많은 동맹국에서 방위 예산이 증가하고 있으며, 지정학적 긴장이 수십 년 만에 가장 큰 군사 예산으로 이어지고 있습니다. 참고로, 노스럽과 그 경쟁사 및 하청업체에 해당하는 미국 방위 예산의 비중은 2011년부터 2016년까지 연간 3.7% 감소했지만, 2018년부터 2023년까지는 연간 6.5% 증가했습니다. 우리는 방위 예산이 계속 증가할 것으로 예상하지만, 향후 5년간 약 3.0%의 더 완만한 성장률을 보일 것으로 전망합니다. 노스롭 그루먼의 세 가지 주요 성장 기회로는 센티넬, 우주 군사화 확대, 100대 규모의 B-21 폭격기 개발 및 최종 생산이 있습니다.

📈 상승론자 의견

• 노스롭 그루먼은 센티넬과 B-21 폭격기 프로그램을 수주했으며, 이 두 프로그램은 향후 수십 년간 매출 성장에 주요 동력이 될 것으로 예상됩니다.
• 노스롭의 우주 부문은 2018년 오비탈 ATK 인수 덕분에 로켓 엔진 분야에서 지배적인 공급업체입니다.
• 방위 산업체의 사업 사이클은 국내총생산(GDP)과 상관관계가 없습니다.

📉 하락론자 의견

• 노스롭 그루먼은 매출의 대부분을 미국 군사 예산에 의존하며, 이는 본질적으로 정치적이며 따라서 불확실한 과정입니다.
• 스페이스X와 같은 신생 기업이 우주 계약(우주 운송 프로그램 및 위성 등)에서 기존 업체의 독과점을 위협할 위험이 있습니다.
• 노스롭은 비밀 프로젝트 비중이 상대적으로 높아 사업 현황을 파악하기 어렵습니다.