노스롭 그루먼 실적: B-21 프로그램 비용이 장기적 긍정적 전망을 흐리게 함; 주가 저평가

투자 의견

노스롭 그루먼은 기밀 프로그램용 하드웨어 생산에 주력하고 있으며, 현재 수명 주기의 초기 단계에 있는 몇몇 대규모 군사 개발 프로그램에 참여하고 있습니다. 국방 예산 배분은 본질적으로 예측하기 어려운 정치적 과정이므로, 당사는 꾸준한 계약 수주를 통해 실질적인 성장 프로필을 가진 기업, 이상적으로는 수십 년에 걸쳐 이행되는 계약을 선호합니다. 예를 들어, 노스롭이 유일한 입찰사였던 센티넬 무기 체계는 2029년경 배치될 예정이며 초기 개발이 활발히 진행 중이다. 2015년 말 노스롭에 수주된 공군의 B-21 폭격기 프로그램은 2023년 11월 첫 비행을 마치고 소량 생산 단계에 진입했다. 규제된 마진, 성숙한 시장, 고객 부담 연구개발, 장기적인 수익 가시성은 방산 업체들이 주주들에게 상당한 현금을 배분할 수 있게 하며, 우리는 이 산업에서 상당한 성장이 보이지 않기 때문에 이를 긍정적으로 평가한다. 국방 예산은 일반적으로 국가의 부와 위협 인식에 따라 증감합니다. 미국과 다수 동맹국(특히 NATO 국가 및 한국, 일본)에서는 국방 예산이 증가하는 추세이며, 지정학적 상황으로 인해 수십 년 만에 최대 규모의 군사 예산이 편성되고 있습니다. 참고로, 노스롭 그루먼과 경쟁사 및 하청업체와 관련된 미국 국방 예산 비중은 2011-2016년 연평균 3.7% 감소한 반면, 2016-2024년 연평균 5.8% 증가했습니다. 단기적으로는 현대화를 통해 국방 예산이 계속 증가하겠지만, 향후 5년간은 연간 약 2.5% 성장률로 완화될 것으로 전망합니다. 노스롭 그루먼의 주요 성장 동력은 센티넬(Sentinel) 프로그램, 우주 군사화 확대, 그리고 100대의 B-21 폭격기 함대 개발 및 양산입니다.

📈 상승론자 의견

• 노스롭 그루먼은 센티넬 및 B-21 폭격기 프로그램을 수주했으며, 이 두 프로그램은 향후 수십 년간 매출 성장의 주요 동력이 될 전망이다.
• 노스롭의 우주 부문은 2018년 오비탈 ATK 인수로 인해 로켓 모터 시장의 주요 공급업체로 자리매김했습니다.
• 방위산업체의 사업 주기는 GDP와 상관관계가 없습니다.

📉 하락론자 의견

• 노스롭 그루먼의 매출은 미국 군사 자금에 의존하는데, 이는 본질적으로 정치적이며 따라서 불확실한 과정이다.
• 스페이스X와 같은 신생 기업들이 우주 운송 프로그램 및 위성과 같은 우주 계약 분야에서 기존 업체들의 과점 구조를 위협할 위험이 있습니다.
• 노스롭은 기밀 작업 비중이 상대적으로 높아 사업에 대한 가시성이 제한됩니다.