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도이체방크 실적: 비용 가이던스 실망, 주가는 완벽한 2025년 가정

by 모닝스타

2025.01.30 오후 23:11

모닝스타 등급

2025.05.08 기준

적정가치

20.10 USD

2025.05.08 기준

주가/적정가치 비율

1.36
모닝스타 핵심지표애널리스트정량적
경제적 해자없음-
가치 평가★★-
불확실성높음-
현재5개년 평균섹터국가
주가/퀀트 적정가치----
PER14.416.9--
예상 PER8.9---
주가/현금흐름-3--
주가/잉여현금흐름-3.1--
배당수익률 %1.83---
모닝스타 이미지

도이체방크 실적: 비용 가이던스 실망, 주가는 완벽한 2025년 가정

도이치뱅크는 4분기 영업이익이 5억 8,300만 유로로 자체적으로 집계한 컨센서스 예상치를 38% 하회했다고 발표했습니다. 컨센서스 예상치인 51억 4,000만 유로에 비해 조정 기준 52억 7,600만 유로의 높은 영업 비용과 소송 및 구조조정 비용 증가가 그 원인이었습니다. 또한 도이치는 2025년 비용 가이던스를 기존 62.5% 이하에서 65% 이하로 완화했습니다. 경영진은 가이던스 조정의 원인으로 비즈니스에 대한 투자 확대를 꼽았습니다. 긍정적인 점은 도이치 투자 은행이 전년 대비 30% 성장하며 기대 이상의 성과를 거두었다는 점입니다. 투자은행 업계는 전 세계적으로 순풍을 맞고 있으며, 그 결과 도이치도 그 혜택을 누리고 있습니다. 투자은행 내 모든 부문에서 실적이 호조를 보였으며, 고객 활동과 금융 및 자문 서비스에 대한 수요가 증가했습니다. 자산 관리 부문도 13% 증가한 관리 자산과 거래 및 성과 수수료의 호조에 힘입어 22% 증가한 좋은 분기를 보냈습니다. 이 결과를 모델에 반영하고 투자 은행과 자산 관리 부문의 장기 수익 가정을 상향 조정하여 공정 가치 추정치를 주당 13.00유로에서 15.50유로로 올렸습니다. 공정가치 추정치를 상향 조정하는 한편, 도이치 주가가 2025년에 상당한 실행 압력을 가하고 있다는 점을 강조합니다. 2025년 매출 성장 목표는 야심차게 보이지만, 경영진이 비용 절감에 실수할 여지는 없다고 생각합니다. 또한, 현재 밸류에이션은 소송 및 기타 일회성 항목에 대한 부정적인 서프라이즈가 없다고 가정하고 있습니다. 이러한 일회성 항목과 소송이 실적에 부정적인 영향을 미치는 도이치의 실적을 고려할 때, 이러한 비용이 실제로 재발하지 않는다고 가정하고 도이치의 가치를 평가하는 것은 편안하지 않습니다.

투자 의견

Deutsche Bank는 여러 차례의 구조조정 시도 실패 후 수익성 전망을 반전시켰습니다. 최신이자 성공적인 노력으로, 은행은 글로벌 주식 판매 및 트레이딩 사업을 매각하고 고정소득 트레이딩 사업을 축소했으며 인력을 대폭 감축했습니다. 현재 은행은 기업 은행, 개인 은행, 투자 은행, 자산 관리 부문에서 글로벌 고객에게 서비스를 제공하는 핵심 사업에 집중하고 있습니다. 초기 전략은 상업 은행과 개인 은행 부문을 강화하는 데 초점을 맞췄지만, 팬데믹 기간 중 활발한 활동으로 인한 투자 은행 부문의 강세는 Deutsche의 투자 은행 분야에 대한 야망을 재점화했습니다. 은행은 구조조정 과정에서 포기한 역량을 회복하기 위해 영국 기반의 합병 및 인수 자문사이자 주식 연구, 판매, 거래 부문을 운영하는 Numis를 인수했습니다. 우리는 이 전략에 대해 회의적입니다. 이전에 우리는 2차 시장에서의 강력한 기반 없이 1차 시장에서 성공할 수 있다는 주장을 의심해 왔으며, 현재의 야망이 단순히 기존 고객을 위한 기업 금융 서비스를 보완하는 것을 넘어 더 큰 목표를 추구하는 것일 수 있다는 점을 우려합니다. Deutsche는 금리 하락이 채권 및 주식 발행과 글로벌 거래를 활성화할 것이라는 기대감으로 투자은행 부문을 강화하기 위해 인재 영입 노력을 강화하고 있습니다. 이 전망에 대해선 이의를 제기하지 않지만, Deutsche의 야심이 실현되지 않을 수 있는 잠재적 수익원에 대한 높은 보상 패키지로 은행에 부담을 줄 수 있다는 점에 우려를 표합니다.


📈 상승론자 의견

  • 수년간 매출 감소와 고정 비용 증가를 겪은 후, Deutsche는 비용 효율성을 개선하는 데 진전을 보이고 있습니다.
  • 구조조정 작업을 완료한 은행은 자본의 더 나은 활용 방안에 집중할 수 있게 되었습니다. 예를 들어 주주 배당이나 전략적 이니셔티브 등이 포함됩니다.
  • 개선된 수익성과 강화된 자본 기반은 투자자 신뢰를 높였으며, 이는 산업 전반의 스트레스 상황에서도 중요합니다.

📉 하락론자 의견

  • 투자은행 분야의 강점은 과거 DBK를 혼란에 빠뜨렸던 글로벌 최상위권 진출 목표를 재점화할 수 있습니다.
  • Deutsche Bank는 기업 은행업, 개인 은행업, 자산 관리 등 주요 분야에서 강력한 기존 경쟁사들이 존재하는 경쟁적인 시장에 직면해 있습니다.
  • 규제 당국의 현재 또는 미래 조사 결과로 인한 벌금은 자본에 부담이 될 수 있습니다.

오렌지보드에서는 모닝스타와 제휴하여 모닝스타의 리서치 리포트를 제공하고 있습니다.

모닝스타(Morningstar,Inc.)는 미국 시카고에 본사를 둔 글로벌 1위 금융 정보 및 투자 리서치 회사이며, 금융 상품의 판매사나 발행사와 독립적으로 운영되어 투자자들에게 신뢰도와 전문성 있는 정보를 제공합니다.

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