롤린스: 공정가치 추정치 19% 상향 조정, 주식은 여전히 고평가 상태 유지

투자 의견

롤린스는 북미 지역을 중심으로 주거 및 상업 서비스를 운영하는 두 번째로 큰 해충 방제 기업입니다. 이 업계는 롤린스, 렌토킬, 그리고 몇몇 소규모 글로벌 경쟁사들과 전 세계 40,000개 이상의 지역 및 현지 업체들로 매우 분산되어 있습니다. 롤린스의 규모는 비용 우위입니다. 지역별 서비스 경로 밀도와 고정 비용을 더 큰 매출 기반으로 분산할 수 있는 능력은 업계 최고의 마진에 기여합니다. 주력 브랜드인 오킨(Orkin)의 가치 또한 무형 자산의 경쟁 우위를 형성하는데, 업계 최고의 인지도로 낮은 비용에 유기적 매출 성장을 달성하고 있기 때문이다. 롤린스는 지난 15년간 약 7%포인트에 달하는 영업 마진 증가의 핵심 요소인 BOSS 프로그램을 통해 지속적으로 후방 효율성과 노선 최적화를 강화하고 있다. 최근에는 현장 기술자에게 고객 및 과거 처리 정보를 제공함으로써 옴니채널 서비스와 고객 경험 개선에 주력하는 이니셔티브를 추진 중이며, 이는 향후 5년간 마진 강화를 기대하게 합니다. 볼트온 인수합병은 롤린스의 성장 전략 핵심 요소입니다. 지역 시장 내 노선 밀도를 강화하기 위해 연간 30~40건의 인수를 완료합니다. 대부분의 비용은 고정비이지만 주로 현지에서 발생합니다. 반대로 서비스 규모 효과를 활용하려면 롤린스는 진출한 각 시장에서 지역적 규모를 확보해야 합니다. 지역적 규모가 달성되면 기존 노선에 신규 고객을 추가할 때 추가 고정 비용이 발생하지 않아 마진 유지에 도움이 되며, 이는 전략과 지속적인 마진 확대에 핵심적입니다. 이 업계는 건강에 대한 관심이 높아진 소비자, 해충 발생 기간을 연장시키는 지구 온난화, 도시화 확대, DIY보다 서비스 이용을 선호하는 경향 등 수요 증가와 유기적 성장 기회를 이끄는 여러 호재가 존재합니다. 선도 브랜드인 오킨(Orkin)의 경우 신규 고객의 50%가 구매 전 경쟁사를 검토하지 않지만, 롤린스는 주택 건설업체와의 협력이나 방문 영업 등 다양한 채널을 통해 고객을 확보합니다.

📈 상승론자 의견

• 롤린스는 경로 최적화, 성장 기여, 비용 관리를 통해 효과를 발휘하는 BOSS 시스템 덕분에 업계 최고 수준의 마진을 지속적으로 확대해 나갈 수 있을 것입니다.
• 업계의 절반이 여전히 매출 5천만 달러 미만의 소규모 기업으로 구성되어 있기 때문에 롤린스는 가치 증대형 인수를 통해 성장을 지속할 수 있습니다.
• 롤린스의 선도적 브랜드인 오킨(Orkin)은 다른 해충 방제 브랜드와 차별화되어 높은 인지도를 매출로 전환하고 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 롤린스는 연간 30~40건의 인수를 완료합니다. 인수 대상에 대한 경쟁 심화는 거래 배수를 압박하고 투자 자본 수익률에 악영향을 미칠 수 있으며, 통합 과정에는 실행 위험이 존재합니다.
• 가족 소유 지분이 40%를 초과하여, 과반에 가까운 의결권을 가진 단일 주주가 존재함으로써 기업 지배 구조 위험이 증가합니다.
• 렌토킬이 2022년 테르미닉스를 인수함으로써 미국 시장에서 롤린스의 선도 브랜드인 오킨과 경쟁할 수 있는 강력한 브랜드를 확보하게 되어 고객 확보 비용이 증가할 가능성이 있습니다.