마켈 실적: 일부 개선과 새로운 계획 가능성

투자 의견

Markel은 "미니 버크셔"로 명성을 쌓아왔으며, 탄탄한 프랜차이즈라고 생각하지만 시장이 이 이야기를 바탕으로 회사에 부여한 프리미엄이 완전히 정당화되지는 않았다고 생각합니다. 마켈이 관심을 끄는 가장 큰 이유는 자본 배분 측면에서 차별화되는 방식 때문이라고 생각합니다. 대부분의 보험사는 잉여현금흐름의 대부분을 적극적으로 환원하지만, Markel은 자본의 대부분을 보유하며 경영진은 이 자본을 장기간에 걸쳐 높은 수익률로 복리화하여 가치를 창출할 수 있다고 믿습니다. 하지만 이는 말처럼 쉬운 일이 아니며, 마켈이 버크셔 해서웨이의 과거 성과를 재현할 것으로 기대하는 것은 비현실적이라고 생각합니다. CEO인 톰 게이너는 강력한 투자 실적을 보유하고 있지만, Markel의 주식 위주 투자 방식은 가치 창출보다는 리스크에 더 관대한 것으로 보입니다. 2020년에는 코로나바이러스가 업계와 마켈의 실적을 지배했습니다. 그러나 이 사건은 가격 책정에 추가적인 자극을 준 것으로 보입니다. 일부 부정적인 클레임 추세를 상쇄하기 위해 가격 인상이 어느 정도 필요했지만, 가격 인상이 이러한 요인을 상쇄하는 것 이상으로 작용한 것으로 보입니다. 그 결과, 동종 업계는 기본 언더라이팅 수익성에서 긍정적인 추세를 경험하고 있으며, 이러한 어려운 가격 책정 시장으로 인해 업계 수익률이 상승했습니다. 그러나 최근의 결과를 보면 Markel은 이러한 혜택을 공유하지 못하고 있는 것으로 보입니다. 회사의 최근 언더라이팅 실적은 상대적, 절대적 측면에서 모두 부진했으며, 이는 경영진이 언더라이팅을 정상화하기 위해 해야 할 일이 많다는 것을 시사합니다. 어려운 시장이 드물다는 점을 고려할 때, 이는 의미 있는 기회를 놓친 것이라고 생각합니다. 금융 위기 이후 대부분의 기간 동안 저금리와 주식 강세장이 특징인 자본 시장 상황은 본질적으로 주식에 중점을 둔 마켈의 접근 방식에 이상적이었으며, 이러한 상황이 지속될 가능성은 높지 않습니다. 또한 이 회사는 궁극적으로 코로나19 위기를 극복했지만, 상관관계가 없어 보이는 두 가지 리스크(주식 시장 움직임과 클레임 손실)가 어떻게 예상치 못하게 빠르게 상관관계가 생길 수 있는지 보여주었습니다.

📈 상승론자 의견

• 특수 라인에 집중하는 마켈의 전략은 해자를 만들 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다.
• 지난 10년간 S&P 500 지수를 평균 2%포인트 가량 상회하는 성과를 거둔 게이너는 우량 주식에 기회주의적으로 투자하는 그의 철학이 장기적으로 승자가 될 것입니다.
• Markel은 초기 적립금 추정치를 보수적으로 설정하며 일반적으로 상당한 규모의 유리한 적립금 개발로 이익을 얻습니다.

📉 하락론자 의견

• Markel은 주식에 대한 익스포저가 상대적으로 크기 때문에 약세장에 다른 기업보다 훨씬 더 취약하고 금리 상승으로 인한 상승 여력이 줄어듭니다.
• Markel의 재보험 운영은 언더라이팅 변동성을 높입니다.
• 상대적 성과 측면에서 보면 지난 10년간의 저금리 환경과 주식 강세장은 Markel에 이상적인 배경을 형성하고 있지만 이러한 상황이 지속될 가능성은 낮습니다.