맥케슨 실적: 유통 및 기술 분야의 견고한 성장 모멘텀으로 밸류에이션 상승했지만 주가는 여전히 비싸다

투자 의견

McKesson은 브랜드, 제네릭, 전문 의약품을 포함한 국내 의약품 도매업체 중 3대 기업 중 하나입니다. $300억 달러 이상의 매출을 기록한 이 회사는 국내 의약품 유통 시장의 약 1/3을 공급합니다. Cardinal Health와 Cencora와 함께 이 세 기업은 의약품 도매 및 유통 분야의 독과점 체제를 형성하며 미국 시장의 90% 이상을 공급합니다. 도매업체는 제약 공급망에서 핵심 역할을 담당하며, 1,300개 이상의 제약 제조업체와 의료 생태계 내 18만 개 이상의 약국 및 의료 기관을 연결합니다. 맥케슨은 제품을 43개 유통 센터(2025년 기준) 중 하나로 배송함으로써 약국이나 다양한 고객 위치로 직접 배송하는 대신 유통 물류 과정을 간소화합니다. 또한 맥케슨은 공급업체의 제품에 대한 법적 소유권을 인수하고, 약국, 클리닉, 의료 제공자의 미납에 따른 재고 및 신용 위험을 모두 부담합니다. 중개자 역할을 넘어 맥케슨은 제조사에게 임상 시험부터 승인 후 상업화까지 안내하는 컨설팅 서비스를 제공합니다. 우리는 향후 5년간 미국 유통 시장이 고령화, 신약 출시, 특수 의약품 사용 증가에 힘입어 저~중단위 성장률을 유지할 것으로 예상합니다. 맥케슨은 이러한 동향에서 유리한 위치에 있으며, 예측 기간 동안 선도적 지위를 유지할 것으로 기대됩니다. McKesson은 CVS, Walmart, Rite Aid 등 미국 최대 약국 체인들과 파트너십을 맺고 있어 의약품 수요 증가가 매출 성장에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 예상됩니다. 또한 최근 HCA 헬스케어와 암 치료 연구 합작사를 설립한 것은 특수 의약품 분야에 대한 회사의 관심을 반영합니다. Oncologics는 할인 적용 전 지출 기준으로 치료제 분류에서 3위를 차지하고 있으며, 유통 산업보다 다소 빠른 성장률을 기록할 것으로 예상됩니다.

📈 상승론자 의견

• McKesson은 산업의 약 1/3에 약품을 공급함으로써 제네릭 의약품 제조업체와의 협상력을 크게 확보하고 있습니다.
• 유통업체의 '직접 매장 배송 모델'(각 소매점의 매장에 직접 약품을 배송하는 방식)은 소매업체들 사이에서 점점 더 인기를 얻고 있습니다(2017년 매출의 93%를 차지했으며, 2007년 74%에서 증가함), 이는 맥케슨의 공급망 내 역할을 강화시키고 있습니다.
• 기술 혁신은 맥케슨의 성과를 지속적으로 개선하고 도매업체에게 새로운 기회를 제공하고 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 약국 및 의료 제공업체 고객에 대한 보상 압박은 비용 절감에 초점을 맞추게 하여 맥케슨의 수익성에 압력을 가하고 있습니다.
• 일반 대중과 정치인들의 과도한 브랜드 및 특수 약품 목록 가격에 대한 감시는 장기적으로 가격 인플레이션을 낮출 수 있으며, 이는 맥케슨의 매출 성장 속도를 늦출 수 있습니다.
• 우편 서비스를 통한 약국 유통은 맥케슨이 서비스하는 고객보다 더 빠르게 증가하고 있어, 이는 맥케슨의 매출 성장에 역풍으로 작용할 수 있습니다.