맨라이프 실적: 아시아 사업의 성장세가 본격화되며 CAD 39 평가 가치를 유지

투자 의견

Manulife는 캐나다의 3대 생명보험사 중 하나로, 국가 생명보험 보험료의 약 80%를 차지합니다. 현재 회사의 전략적 초점은 위험 프로필을 지속적으로 감소시키고, 아시아 생명보험 사업과 자산 관리 사업을 다른 사업보다 더 빠르게 성장시키며, 비용 효율성을 개선하고 디지털 역량에 투자하는 것입니다. Manulife는 지난 몇 년간 전체 위험 프로필을 줄이는 데 상당한 진전을 이뤘습니다. 재보험 거래를 통해 장기 요양 보험과 변동 연금 보험의 저수익 포트폴리오로부터의 수익 노출을 2017년 24%에서 10%로 줄였습니다. 2018년부터 2024년까지 이 거래들은 누적적으로 CAD 180억 달러의 자본을 확보했으며, 이 중 대부분은 주주 환원(주식 매입)을 통해 반환되었습니다. 우리는 해당 기업이 포트폴리오 최적화를 위한 미래 기회에도 개방적일 것으로 예상합니다. Manulife는 아시아 최대 규모의 생명보험사 중 세 번째로, 2024년 41%에서 2027년까지 아시아 생명보험 및 자산 관리 부문에서 수익 기여도를 50%로 높이는 것을 목표로 하고 있습니다. Manulife의 2024년 신규 사업 가치의 약 71%가 아시아에서 발생했으며, 이 부문은 미래 수익 성장의 주요 동력으로 작용할 것입니다. 우리는 아시아 시장이 중산층 확대와 상대적으로 낮은 보험 침투율 등 장기적인 경제 트렌드로부터 혜택을 받을 것으로 판단합니다. 그러나 Manulife의 아시아 신규 사업 가치 마진은 최근 몇 분기 동안 저수익 저축 상품의 판매 비중 증가로 인해 약세를 보였습니다. 경영진은 고ROE 건강 및 보호 상품의 판매 비중을 늘리고 국제 고자산 고객 사업을 더 빠르게 성장시키겠다는 목표를 가지고 있습니다. 그러나 두 분야 모두 경쟁이 치열하기 때문에 회사가 50% 신규 사업 가치 마진 중기 목표를 달성할 것으로 보지 않습니다. 또한 Manulife가 21% 아시아 ROE 중기 목표를 달성할 것으로 보지 않으며, 초과 수익은 경쟁으로 인해 사라질 것으로 예상됩니다. Manulife의 다른 중기 목표에는 2027년까지 핵심 EPS 10%-12% 성장과 핵심 ROE 18% 달성이 포함됩니다. 회사는 최근 몇 년간 사업 포트폴리오를 개선했지만, 중간 사이클 관점에서 수익 성장과 수익률 목표는 너무 높다고 판단됩니다.

📈 상승론자 의견

• Manulife는 캐나다 시장에서 많은 부문에서 지배적인 시장 지위를 차지하고 있으며 안정적인 수익을 창출하고 있습니다.
• Manulife는 향후 몇 년 내에 아시아에서 강력한 성장을 달성해 전체 매출 성장과 지역 다각화를 개선할 것으로 예상됩니다.
• Manulife는 장기 요양 보험 및 변동형 연금과 같은 위험이 높은 제품에 대한 노출을 줄이기 위한 계획을 실행했으며, 이는 미래에 더 높은 수익을 낮은 위험으로 창출하는 데 기여할 것입니다.

📉 하락론자 의견

• Manulife는 일반 계좌의 주식 및 기타 위험 자산에 대한 배분 비율이 높으며, 이는 장기적인 경제 침체나 시장 하락 국면에서 위험 요소가 될 수 있습니다.
• 생명보험 및 소득 기반 퇴직 상품 시장은 경쟁이 치열하고 상품화되어 있으며, 기업들이 가치 창출 성장을 찾기 어려운 상황입니다.
• Manulife의 미국 퇴직 자산 관리 AUM은 상위 5개 업체보다 훨씬 작으며, 수수료 압박이 더 심해질 수 있습니다.