모건 스탠리 실적: 폭발적인 분기 실적 이후, 강력한 성장 전망에 따른 공정가치 추정 상향

투자 의견

모건 스탠리의 전략적 접근은 자산 관리 및 투자 은행 및 트레이딩 분야에서 회사의 강점을 효과적으로 활용하는 것으로 적절하다고 판단됩니다. 글로벌 금융 위기 이후 회사의 사업은 크게 진화했으며, 전 CEO 제임스 고먼이 주도한 대규모 전환을 통해 자산 관리 및 투자 관리와 같은 보다 안정적이고 다각화된 수수료 기반 사업으로 전환되었습니다. 현재 이러한 사업은 매출의 약 55%를 차지합니다(2007년 43%에서 증가). 스미스 바니, E*트레이드, 최근 이튼 밴스 등 일련의 신중한 인수를 통해 회사는 2024년 말 기준 7.9조 달러의 고객 자산을 보유한 강력한 자산 관리 프랜차이즈를 구축했습니다. 다른 분야에서도 기관 증권 및 투자 은행 부문에서의 강점을 유지하고 있으며, 대규모 프라임 브로커리지 데스크를 운영하고 M&A 자문 및 주식 인수 부문에서 꾸준히 글로벌 상위 3위 안에 들었습니다. 트레이딩 데스크는 주식 중개 및 프라임 브로커리지에서 가장 강점을 보이지만, 특히 지난 3년간 유럽 경쟁사들이 후퇴하는 가운데 모건 스탠리는 채권, 통화, 상품 부문 서비스도 크게 확장했습니다. 투자은행 수익 부문에서 디얼로직 리그 테이블 상위권을 꾸준히 차지하는 5개 은행이 동시에 글로벌 기관 거래 사업 규모 1~5위 은행인 것은 우연이 아니다. 모건 스탠리는 가장 복잡한 글로벌 거래를 처리하고 유통할 수 있는 소수 은행 중 하나로, 이는 주식 인수 부문에서의 강력한 시장 점유율을 뒷받침한다. 가장 부정적인 전망을 보이는 부문은 자본 비용 수익률과 부진한 유기적 자금 유입을 기록하는 투자 관리 사업이다. 해당 사업의 상당 부분은 2021년 인수되었으며, 우리는 그 유용성이 주로 매력적인 자산 관리 부문에 제공하는 지원에 있다고 본다. 회사는 대체 자산 운용 규모(AUM) 2,400억 달러를 보유하고 있으며, 세금 손실 회수 전략으로 잘 알려진 인수된 파라메트릭 포트폴리오를 통해 추가로 5,750억 달러를 운용한다. 이 두 가지 모두 글로벌 자산 관리 사업에서 고액 자산 고객층에게 매력적이며 궁극적으로 전환 비용을 강화한다.

📈 상승론자 의견

• 최대 금융 서비스 기업들은 인수, 가격 책정, 실사, 고객 서비스 등 분야에 대한 기술 투자를 바탕으로 상당한 시장 점유율(또는 이익)을 확보할 수 있을 것이다.
• 거래 및 금융 수익이 주기적(cyclical)이 아닌 구조적(structural)으로 높은 수준을 유지한다면, 모건 스탠리와 같은 대형 트레이딩 은행이 불균형적으로 혜택을 볼 수 있다.
• 변화하는 규제 환경은 은행에 상당한 상승 여력을 제공하여, 업계 M&A 활동 증가, 주주에 대한 자본 수익, 또는 성장에 대한 재투자의 조합을 촉진할 수 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 주식 인수 규모는 지속적으로 낮은 수준을 유지할 수 있으며, 이는 모건 스탠리와 같은 주식 인수 전문 기업에 불균형적으로 영향을 미칠 수 있습니다.
• 보호주의적 무역 정책은 글로벌 성장과 자본 시장 활동의 둔화로 이어져 대형 글로벌 트레이딩 및 투자 은행에 불리하게 작용할 수 있습니다.
• 많은 은행들이 사업부 간 교차 판매와 조직 통합을 시도해 왔지만 성공한 사례는 거의 없습니다. 통합 기업 전략의 실패는 장기적인 재무 목표 달성을 불가능하게 만들 수 있습니다.