몬델레즈 실적: 코코아 원가 상승 부담, 그러나 신중한 전략으로 브랜드 경쟁력 유지; 주가는 저평가

투자 의견

최근 코코아 가격 변동 속에서도 CEO 디르크 반 데 푸트는 넓은 경쟁 우위를 갖춘 몬델리즈에서 균형 잡힌 매출과 이익 성장을 추구하는 데 대한 약속을 흔들리지 않고 유지해 왔습니다. 오히려 회사는 제품 포트폴리오 확대, 현지 및 글로벌 브랜드에 대한 투자 자금 조달, 현지 리더십 강화, 혁신을 시장에 빠르게 도입하는 유연성 향상(이 목표들은 목표를 달성하고 있습니다)에 집중해 왔습니다. 이 같은 배경 하에 몬델리즈는 더 많은 채널을 통해 제품을 판매하고 국내외 소비 트렌드에 맞춘 신제품에 재투자하며 장기적으로 3~5%의 매출 성장을 목표로 하고 있습니다. 또한 카테고리와 지역별 노출을 확대하기 위해 니치 브랜드 인수합병을 신중히 진행해 왔으며, 기회가 생길 경우 무기적 성장 기회를 계속 추구할 것으로 예상됩니다. 그러나 매출 강화 노력에도 불구하고, 우리는 Van de Put의 리더십 하에서 매출 성장으로의 완전한 전환을 예상하지 않았습니다. 대신 그의 McCain Foods 재직 경험과 과거 발언을 고려할 때, 이러한 성장이 수익성 있는 방식으로 달성되는 것이 우선순위일 것으로 추정했습니다. 이 맥락에서 Mondelez는 공급업체 기반 합리화, 수익성 없는 브랜드와의 분리, 제조 시설 업그레이드 등을 통해 운영 복잡성을 제거하는 데 대한 확고한 의지를 보여왔습니다. 최근 몬델레즈는 다년간의 기업 자원 계획(ERP) 도입을 발표했으며, 이는 추정 비용 $1.2억 달러로 추가 비용 절감(현재 공개되지 않음)을 가져올 것으로 예상됩니다. 중요하게도, 우리는 이 이니셔티브가 기본 운영에 방해가 되지 않을 것으로 생각합니다. 몬델레즈는 단계적 도입 접근 방식을 선호하기 때문입니다. 이 접근 방식은 얻은 통찰을 시간이 지나며 적용할 수 있도록 합니다. 우리의 관점에서 이 비용 절감은 단순히 이익을 증가시키는 데 그치지 않을 것입니다. 이 맥락에서 경영진은 실현된 비용 절감의 일부를 연구, 개발, 마케팅 활동 지원에 투입해 몬델리즈의 넓은 경쟁 우위를 뒷받침하는 무형 자산을 강화할 것이라고 강조했습니다. 이는 향후 10년간 연구, 개발, 마케팅 비용이 매출의 평균 7% (연간 약 $30억 달러)에 달할 것이라는 우리의 전망과 일치합니다.

📈 상승론자 의견

• Mondelez의 시장 내 리더를 강화하고 글로벌 브랜드에 비해 상대적으로 소홀히 다루어졌던 현지 핵심 사업에 투자를 확대하는 전략적 전환은 신흥 시장에서 장기적인 성장을 촉진할 것으로 예상됩니다.
• 우리는 해당 기업이 운영 효율성을 극대화하기 위해 집중하고 있으며, 복잡성을 줄이기 위해 비핵심 제품군을 매각하는 방안을 검토할 가능성이 높다고 판단합니다.
• 코코아 가격은 하락 추세를 보이고 있습니다. 이 추세가 지속된다면, 우리는 현재 예상하는 조정 영업 마진 50bp 증가를 넘어 2026 회계연도 Mondelez의 이익 전망에 긍정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 미국 내 약한 소비자 심리와 불확실성 강화는 소비자들이 선택적 소비를 줄이는 가운데, 특히 스낵 부문에서 몬델레즈의 국내 매출을 제약하고 있습니다.
• 비만 예방 약물의 채택이 확산된다면, 몬델리즈는 고급 과자 및 스낵 제품에 대한 수요가 감소할 수 있습니다.
• 북미 시장은 여전히 부진한 상태(2분기 유기적 기준 3.4% 감소)로, 이는 가치 추구형 소비자 트렌드와 소매점 재고 수준 감소 때문으로 분석됩니다(이는 몬델리즈만의 문제는 아닙니다).