몬트리올 은행: 2025년에 신용 비용의 정점을 예상; 미국 부문은 은행 수익의 핵심

투자 의견

Bank of Montreal은 캐나다에서 네 번째로 큰 은행이며, 캐나다 은행 6곳이 공동으로 캐나다 은행 예금의 거의 90%를 보유하고 있습니다. 이 은행의 수입의 약 60%는 캐나다에서, 40%는 미국에서 발생합니다. BMO는 캐나다에서 확고한 입지를 구축하고 있으며, 미국 중서부 지역에서 소매업으로 입지를 다지고 있습니다. 또한, Bank of the West(BOTW) 인수를 통해 캘리포니아에서 사업을 확장하고 있습니다. BMO는 캐나다에서 가장 규모가 크거나 가장 영향력이 큰 소매 은행은 아닙니다. 그러나 상업적 측면에 더 중점을 둔 장부로 국내 상업 대출 시장, 특히 1억 캐나다 달러 미만의 대출 시장에서 좋은 점유율을 자랑합니다. BMO는 캐나다에서 두 번째로 큰 상장지수펀드(ETF) 제공업체입니다. 블랙록과 뱅가드와의 경쟁은 점점 더 어려워질 것으로 보이지만, 패시브 투자가 캐나다에서 계속 성장하여 주요 플레이어의 미래 성장을 지원할 것으로 예상됩니다. 일반적으로, 우리는 BMO가 미국에서 존재감을 드러내는 것을 좋아합니다. BMO는 상당한 예금 시장 점유율을 확보하고, 상당한 성장을 이루었으며, 다른 캐나다 은행들이 남쪽으로 확장하려고 시도하면서 저지른 실수를 피했기 때문입니다. 2017년 CEO로 취임한 Darryl White는 고위 경영진을 간소화하고, 상업 대출에 대한 은행의 집중도를 강화하고, 운영 효율성을 높이기 위한 디지털 투자를 늘렸으며, 2023년 2월 BOTW 인수를 통해 미국 내 사업을 더욱 확장했습니다. BMO의 중서부 지역과 비교했을 때, 캘리포니아 지역은 더 부유한 고객 프로필과 더 빠른 성장 잠재력을 고려할 때 BOTW를 인수하는 것이 전략적으로 합리적이라고 생각하지만, 수익 시너지 효과의 지속적인 지연은 실망스럽습니다. BOTW를 통해 8억 달러의 운영비 절감 효과를 거두었지만(원래 목표치인 6억 7천만 달러에 비해), 미국 내 수익 성장세가 정체되었고, 2024 회계연도에 은행의 미국 내 신용 비용 대비 실적이 저조했습니다. BMO는 2024년까지 미국 부문 ROE를 6%에서 12%로, 그리고 은행 전체의 ROE를 10%에서 15%로 높이는 중기 계획을 가지고 있습니다. 저희는 신용 정상화와 주식 환매가 더 쉽게 실행할 수 있는 방법이라고 생각하며, 수익 시너지 효과는 거시경제 환경이 더 어려워질 경우 더 지연될 수 있습니다.

📈 상승론자 의견

• 은행의 미국 시장에서의 성장과 기회는 미국 자회사가 시장 점유율을 확보함에 따라 캐나다의 성장 둔화를 능가할 수 있습니다.
• BMO는 캐나다 주택 시장에 대한 노출이 다른 경쟁사들보다 낮습니다.
• 캐나다 ETF 시장에서 BMO의 존재는 향후 10년 동안 캐나다에서 수동적 투자 옵션이 점유율을 높이는 데 도움이 될 것입니다.

📉 하락론자 의견

• BMO는 2024 회계연도에 미국 상업 대출에서 큰 신용 비용을 부담했습니다. BMO가 인수 시스템을 개편해야 한다면, 몇 년 동안 업계 평균보다 낮은 대출 성장률을 보일 수 있습니다.
• Bank of the West의 수익 시너지 목표 달성은 두 번 연기되었고, BMO는 이제 2026 회계연도 말까지 PTPP의 20억 달러 수익 목표를 달성할 것으로 예상하고 있습니다. 미국 경제가 불황에 빠질 경우 목표 달성은 더 늦어질 수 있습니다.
• 관세가 장기간 시행될 경우, 캐나다 경제는 불황에 빠질 수 있고, 은행은 낮은 성장률과 높은 신용 비용을 보게 될 것입니다.