무디스 실적: 영업 마진 및 등급 수익 전망 인상적

투자 의견

S&P Ratings와 함께 Moody's는 고정 수익 증권에 대한 신용 등급 평가 분야에서 시장 선도업체입니다. 신용 등급이 투자자, 규제 기관, 지수 제공업체 등에게 내재된 특성 때문에 Moody's는 강력한 경쟁 우위와 높은 영업 마진을 유지하고 있습니다. 채권 발행 규모는 Moody's의 신용 등급 평가 사업인 Moody's Investors Service의 주요 성장 동력으로, 이 사업은 회사의 조정 영업 이익의 약 2/3를 차지합니다. 장기적으로 우리는 GDP와 가격 인상에 힘입은 두 자릿수 매출 성장률이 MIS에 대한 합리적인 기대치라고 판단합니다. 신용평가 사업의 배경에는 규제 문제가 존재하지만, 규제는 종종 기존 업체에 유리하게 작용할 수 있습니다. 모디스 애널리틱스는 유기적 투자와 인수합병을 통해 주요 성장 동력이 되었습니다. 현재 이 사업은 회사의 매출의 약 절반을 차지하지만 조정 영업 이익의 약 3분의 1을 차지합니다. 구독 매출 모델과 높은 유지율은 신용평가 사업의 변동성을 일부 상쇄합니다. Moody's Analytics는 금융 기관을 대상으로 신용 연구, 정량적 신용 점수, 경제 연구, 비즈니스 인텔리전스, 고객 확인 도구, 상업용 부동산 데이터, 교육 서비스, ESG, 위험 관리 소프트웨어 등 다양한 위험 관련 데이터 및 분석 콘텐츠를 제공합니다. 주요 인수합병 사례로는 2017년 유럽의 사기업 데이터 제공업체인 Bureau van Dijk를 $35억에 인수한 것, 2020년 자금세탁 방지 및 KYC 도구 제공업체인 RDC를 $7억에 인수한 것, 2021년 기후 분석 제공업체인 RMS를 $19억에 인수한 것이 있습니다. 이러한 거래는 저렴해 보이지 않을 수 있지만, 우리는 전략적 가치를 지닌다고 판단합니다. 신용평가 부문은 전 세계적으로 성숙 단계에 접어들었기 때문에, Moody's의 말레이시아 Rating Corp. Berhad 지분 인수나 Korea Investors Service 인수와 같은 소규모 투자 및 인수합병만 예상됩니다. 향후 상당 기간 동안 인수합병 활동은 분석 부문에서 집중될 것으로 예상됩니다.

📈 상승론자 의견

• 발행량이 감소하더라도 강력한 가격 결정력과 GDP 성장으로 인해 신용등급 관련 매출이 회복될 것으로 예상됩니다.
• Moody's Analytics는 높은 반복 매출 성장과 영업 마진 확대를 통해 중요한 성장 동력이 될 수 있습니다.
• 신용평가 매출은 2020년, 2021년, 2024년 등 과거에도 예상보다 높은 성과를 기록한 바 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 금리 상승, 기업 부채 감축, 스프레드 확대는 채권 발행 감소로 이어져 신용평가 수익에 부담을 줄 수 있습니다. 특히 2024년 고수익 채권의 스프레드는 정상 수준보다 낮아 상대적으로 완화된 신용 조건을 나타냈습니다. 또한 사모 신용의 확산은 신용평가 기관에 도전 과제를 제기하고 있습니다.
• 모디스는 신용평가 부문에서 때때로 헤드라인 리스크나 규제 리스크에 직면합니다.
• 발생 가능성은 낮지만, 규제 당국이 발행자 부담 모델의 대안을 도입하려 할 수 있습니다.