미국 P&C 보험: 캘리포니아 화재로 인한 손실은 크지만 관리 가능한 수준으로 보입니다.

투자 의견

2016년 1월, ACE는 약 280억 달러 규모의 거래로 Chubb를 인수하고 그 이름을 이어받았습니다. 장기적인 관점에서, 우리는 이 합병이 대부분의 보험 상품에 걸쳐 노출된, 처음으로 해자(moat)를 가진 국제 보험사를 창출했다는 사실에 가장 큰 기대를 걸었습니다. 이는 Chubb를 근본적인 관점에서 볼 때 해당 분야에서 잠재적으로 가장 매력적인 장기 핵심 보유 종목으로 자리매김하게 했습니다. 2020년 코로나바이러스는 업계와 챕의 실적에 영향을 미쳤으며, 회사의 코로나19 관련 손실은 보험료 대비 비율로 볼 때 경쟁사들과 대체로 비슷한 수준이었다. 그러나 챕과 경쟁사들에 미친 영향은 관리 가능한 범위였으며, 업계가 과거 성공적으로 흡수해 온 사건들의 범위 내에 있었다. 하지만 팬데믹은 결국 호재로 작용했다. 2019년 상업 보험 부문에서 가격 인상 추세가 가속화되었으며, 이 긍정적 흐름은 2020년에 더욱 가속화되어 향후 몇 년간 대부분 유지되었습니다. 최근 들어 상업 보험료는 안정화되기 시작했지만, 지난 몇 년간 업계는 20년 만에 최고 수준의 인상률을 누렸다. 사회적 인플레이션 및 기타 보험금 청구 추세 상승을 상쇄하기 위해 어느 정도 가격 인상이 필요했지만, 인상 폭은 이러한 요인들을 상쇄하기에 충분했다. 그 결과, 챕과 상업 보험사들은 9·11 테러 이후와 유사한 기초 보험 인수 수익성의 긍정적 추세를 경험했다. 이러한 환경에서 챕브와 같이 경쟁 우위가 뚜렷하고 운영이 매우 엄격한 기업들은 매우 매력적인 수익률을 달성할 수 있었습니다. 그러나 지난 몇 년간의 실적은 매력적인 수준이긴 하지만 보험 인수 수익성이 안정화되고 있음을 시사합니다. 최근에는 높은 금리가 추가적인 상승 요인으로 작용했습니다. 이는 단기적으로 높은 수익률을 기대할 수 있는 조건이지만, 업계의 역사적 실적을 고려할 때 금리가 높은 수준을 유지한다면 보험 인수 마진은 결국 축소될 것입니다.

📈 상승론자 의견

• Chubb는 다국적 기업을 지원할 수 있을 만큼 글로벌 입지가 충분한 몇 안 되는 기업 중 하나입니다. 이 네트워크는 잠재적 경쟁사들의 진입 장벽을 형성하고 있습니다.
• Chubb는 P&C 보험 업계에서 가장 경쟁 우위가 높은 분야에서 선도적 위치를 차지한 대형 보험사입니다.
• Chubb의 국제 사업은 더 강력한 성장 기회를 누리고 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 대기업들은 종종 상당한 협상력을 가지고 있어, 보험료 가격 협상 시 Chubb에 불리하게 작용할 수 있습니다.
• 단기 실적은 여전히 강세를 보일 것으로 예상되나, 장기적으로 수익률은 압박을 받을 가능성이 있습니다.
• 우리는 Chubb의 생명보험 사업이 회사의 경쟁 우위를 희석시킨다고 생각하며, 핵심 P&C 사업과의 타당한 전략적 연계성을 확인하지 못했습니다.